| Управление рисками включает процедуры их идентификации, оценки и сглаживания. Используемые в практике методы количественной оценки рисков можно разбить на следующие три группы. 1. Метод корректировки дисконтной ставки предполагает увеличение ставки доходности проекта на величину платы за риск. 2. Методы, дающие отдельные показатели оценки уровня риска. Метод анализа чувствительности, статистические методы, дающие оценку уровня риска в виде стандартного отклонения или его производных либо в виде специальных коэффициентов риска. | ||
| А. Метод корректировки ставки дисконтирования Выделяют статистический и экспертный методы обоснования рисковой премии в составе ставки дисконтирования. Статистический метод находит отражение при расчете бета-коэффициента. При этом требуемая доходность проекта может быть рассчитана по формуле CAPM: Ri = Rб + (IRRmid – Rб) * b где Ri – требуемая с учетом риска норма доходности проекта; Rб – норма дохода по безрисковым инвестициям; IRRmid – средняя норма дохода на инвестиционном рынке (аналогичных проектов); b - коэффициент систематического риска, свойственный области деятельности данного проекта. | ||
| В качестве показателя, определяющего величину рисковой премии, может выступать среднее квадратичное отклонение IRR. Использование для оценки риска проекта метода сценариев позволяет оценить вероятности достижения проектом различных значений внутренней нормы доходности и определить среднее значение его доходности. Тогда на основании математических законов можно утверждать, что если распределение является непрерывным и близким к нормальному, то 68,3% всех возможных значений IRR лежит в пределах одного среднего квадратического отклонения от ожидаемого значения, 99,5% значений IRR – в пределах двух средних квадратических отклонений. Поэтому величину среднего квадратичного отклонения целесообразно использовать в качестве рисковой премии. | ||
| Величину платы за риск можно устанавливать и на основе экспертного метода. Содержание экспертного метода состоит в обработке мнений специалистов о величине рисковой премии в целом по проекту или по отдельным наиболее вероятным с их точки зрения видам рисков. Возможно использование экспертного метода при поэлементном расчете рисковой премии (по видам рисков). Одна из классификаций факторов и размеров рисковой премии приведена в табл. 2. Если чистая текущая стоимость проекта при обоснованной ставке доходности имеет отрицательное значение, проект отклоняется. | ||
.
Таблица 2
Установление рисковой премии в зависимости от вида и фактора риска
| Факторы и виды риска | Прирост премии за риск, % |
| 1. Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестными результатами) силами специализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций: | |
| 3-6 |
| |
| Ø НИОКР выполняется силами одной специализированной организации | 7-15 |
| Ø НИОКР имеет комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций | 11-20 |
| 2. Характеристика применяемой технологии | |
| |
| 2-4 |
| 5-10 |
| 1-3 |
| 3. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию: | |
| 0-5 |
| 5-10 |
| 4. Нестабильность (цикличность) спроса на продукцию | 0-3 |
| 5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта: горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п. | 0-5 |
| 6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники и технологии | 0-3 |
| Для установления предельного размера рисковой премии можно воспользоваться материалами исследования ряда американских компаний, дифференцирующих норму дохода в зависимости от класса инвестиций. Учитывая, что уровень безрисковой доходности - это доходность государственных облигаций РФ, можно определить размер рисковой премии по перечисленным классам инвестиций, вычитая из соответствующей нормы дохода величину безрисковой составляющей (в табл. 5 безрисковая доходность принята равной 5%) | ||
Таблица 5
Установление рисковой премии в зависимости от класса инвестиций
| Класс инвестиций | Норма доходности, % | Размер рисковой премии, % |
| 1. Вложения с целью сохранения позиций на рынке (повышение качества продукции, реклама) | ||
| 2. Инвестиции на обновление основных фондов | ||
| 3. Инвестиции с целью экономии текущих затрат (на базе новых технологических решений) | ||
| 4. Вложения с целью увеличения доходов (для проектов, направленных на расширение производства на новой технологической основе на стабильном рынке) | ||
| 5. Венчурные инвестиции (в инновационные проекты) |
| Б. Метод анализа чувствительности Представляет собой оценку силы влияния изменения входных переменных проекта на уровень показателя эффективности (его изменчивости). В практической деятельности принят стандартный минимальный набор показателей, влияние которых встречается чаще других табл.3). Последовательно изменяя значение входных переменных в равной (в процентах) степени по отношению к их базисному значению, рассчитывают показатель эффективности проекта. | ||
Таблица 3
Изучаемые факторы, влияющие на эффективность проектов
| № п/п | Перечень варьируемых параметров проекта |
| Физический объем продаж | |
| Цена на продукцию при неизменном объеме продаж | |
| Прямые (переменные) производственные издержки | |
| Постоянные (накладные) производственные издержки | |
| Длительность инвестиционного периода | |
| Сумма инвестиционных затрат | |
| Время задержки платежей за продукцию | |
| Изменение ставки кредитования | |
| Сокращение срока возврата кредита |
| Для удобства все рассчитанные показатели сводятся в таблицу следующего вида (табл. 4). При этом можно рассматривать несколько значений изменения переменных и построить графики (рис.3). Наклон линий регрессии показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменной. Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные при этом считаются неизменными. | ||
Таблица 4
Оформление результатов анализа чувствительности
| № п/п | Вариант расчетов | Показатель эффективности | |
| 1. | Базисные значения всех входных переменных | NPV o | |
| 2. | Изменение объема продаж | NPV 1 | |
| 3. | Изменение цены продаж | NPV 2 | |
| 4. | Изменение срока службы оборудования | NPV 3 | |
| И т.д. |
 |
Рис. 3. Кривые чувствительности NPV к изменению входных переменных.
| В. Метод построения «дерева решений» Метод построения «дерева решений» основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. Аналитик подсчитывает значения выбранного критерия эффективности (например, NPV) вдоль каждой «ветви» дерева, а при анализе рисков — также и вероятность каждого значения (рис.4). При инвестировании в 0 год 200 д.е. с требуемой доходностью 10% с вероятностью 0,2 будет получено отрицательное значение NPV = - 290,9 д.е., с вероятностью 0,48 значение NPV = 411,5 д.е., с вероятностью 0,32 значение NPV =328,9 д.е. | ||
Рис. 4. Пример построения дерева решений
| Г. Метод сценариев Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого сценария. Часто разрабатывают так называемые «пессимистический», «наиболее вероятный» и «оптимистический» сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации. Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из возможных вариантов (наилучшему, наихудшему, наиболее вероятному). В результате получается массив значений NPV (табл. 5). | ||
Таблица 5
Массив значений NPV
| Сценарий | n | |||
| Вероятность | Р1 | Р2 | Р3 | Рn |
| NPV | NPV 1 | NPV 2 | NPV 3 | npvn |
| Далее представляется возможность рассчитать ожидаемое значение NPV, среднее квадратичное отклонение и коэффициент вариации. Ожидаемое значение NPV рассчитывается по формуле математического ожидания, т.е. М (NPV) = å NPVi*Pi, Среднее квадратичное отклонение определяется, как было уже показано ранее как σnpv = [(ki – M(k))2*Pi ] 1\2. А коэффициент вариации как отношение среднего квадратичного отклонения к величине матожидания: М (NPV) К вар = σnpv / М (NPV). Полученный результат используют для сравнения уровня риска альтернативных проектов: чем выше коэффициент вариации, тем и выше риск. При отборе проектов могут использовать предельные значения коэффициента вариации, тогда проекты с превышающими данный предел коэффициентами отклоняют. | ||
| Таким образом, анализ рисков инвестиционного проекта позволяет: 1. выявить все возможные риски проекта 2. упорядочить риски на основании избранной классификации, получив наглядную систему рисков проекта 3. выявить риски, способные оказать наибольшее влияние на проект 4. рассчитать количественные показатели риска 5. рассчитать важнейшие показатели эффективности проекта с учетом фактора риска 6. создать основу для выработки мер воздействия на риски 7. выработать убедительные аргументы при заключении договоров на финансирование проекта, т.е. установить точку опоры в конфликте интересов инвестора и остальных участников проекта. | ||
ЗАДАЧИ ДЛЯ РЕШЕНИЯ
Задача 1. Оценить экономическую эффективность проекта на основе статических и динамических методов: инвестиция в проект составляет 100 млн.руб при условии получения в течение 4 лет выручки 300 млн. руб., при текущих затратах 250 млн. руб., ставке налога 20% и нормативном сроке эксплуатации оборудования 4 года. Ставка доходности 20%.
Задача 2. Организация выпускает продукцию в количестве 2000 ед. и продает ее по цене 100 руб./ед. Текущие затраты предприятия составляют: переменные в сумме 50 руб./ед. и постоянные в сумме 50 тыс.руб. (включают амортизацию 10 тыс.руб. затраты на управленческий персонал 15 тыс.руб., коммунальные 10 тыс.руб., коммерческие 15 тыс.руб.).
Планируется запуск нового вида продукта в объеме 500 ед., пятая часть которого будет использована в производстве уже выпускаемого, что позволит снизить его переменные затраты на 5 руб./ед., а также через год увеличить производство традиционного продукта на 10%. Остальная часть нового продукта будет продаваться по цене 130 руб./ед. Переменные затраты составят 30 руб./ед. Постоянные включат амортизацию приобретаемых для этого производства основных средств в сумме 130 тыс.руб. (норма начисления 20%), коммерческие затраты в сумме 10 тыс.руб., оплаты труда дополнительного управленческого персонала в сумме 5 тыс.руб. Новое оборудование будет размещено в том же производственном помещении. Ставка налога 20%.
Установить доходы и расходы проекта и сформировать его операционные денежные потоки при условии планирования производства на 5 лет.
| Денежные потоки | Годы | ||||
| Доходы проекта | |||||
| 1. | |||||
| Расходы проекта | |||||
| ЧДП операционный |
Задача 3. Чистая приведенная стоимость проекта была подсчитана для пяти различных сценариев с оценкой вероятности каждого:
| Вероятность, % | |||||
| NPV, д.е. | (100) |
Оценить риск проекта с использованием коэффициента вариации при допустимом его значении 18:%.
Задача 4. Предприятие принимает решение о приобретении нового оборудования стоимостью 85 млн.р., которое позволит производить и продавать продукции ежегодно в течение 4 лет по 500 ед. Продажа продукции планируется по цене 200 тыс.р., Производство продукции требует прямых затрат, доля которых в выручке составляет 35 %. Накладные затраты, включая амортизацию, составят 35 млн.р., Кроме того, на инвестиционной стадии предприятие должно создать производственные запасы в размере 20% от выручки следующего (годового) периода и провести рекламную компанию с бюджетом 6 млн.р
Выполнить расчеты ежегодных денежных потоков от проекта и оценить его экономическую эффективность при условии, что капитал включает 60% собственного капитала и 40% долгового. Долг, привлеченный под 13% годовых, должен гаситься в последний год реализации проекта. Цена собственного капитала 22%. Ставка налога на прибыль 20%. Собственники требуют выплат текущих доходов.
Выполнить:
А) Оценку порога рентабельности и операционного риска проекта.
Б) Формирование ежегодных денежных потоков проекта и оценку его финансовой реализуемости.
В) Выполнить оценку экономической эффективности проекта в целом и эффективность участия собственника, если требуемая доходность собственников составляет 22%.
Г) Оценить риски проекта, если известны сценарии развития событий:
| Сценарии | Цена продукции, тыс.р. | Объем продаж, ед. | Вероятность |
| Пессимистический | 0,2 | ||
| Оптимистический | 0,3 | ||
| Базовый | 0,5 |
Рассчитать коэффициент вариации для показателя NPV. Сделать вывод относительно рисков проекта, если предельное значение для этого показателя принято равным 13 %.
Д. Исследовать чувствительность проекта, оперируя объемом продаж, долей постоянных затрат и ценой используемого капитала. Сделать выводы