(а) верно (б) неверно (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как арифметически безразлично, делить ли цену 100% обыкновенных акций на общую чистую прибыль компании или делить цену одной обыкновенной акции на чистую прибыль компании, которая приходится на одну ее обыкновенную акцию.
2. Компания АА имеет коэффициент «Цена/Прибыль», равный 7,5; компаниия ВВ — 6,0. Какая из компаний признается фондовым рынком более перспективной?
(а) компании АА
(б) компания ВВ
(в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как более высокое отношение «Цена/Прибыль» получается при низких последних (текущих) прибылях и, тем не менее, высокой выставляемой рынком цене за акции такой компании, что возможно лишь при том, что участники фондового рынка ожидают повышения прибылей компании в будущем.
3. Оцениваемая компания дня учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости реализованной продукции применяет метод средней цены, а компания-аналог — метод LIFO. Нужно ли при использовании метода рынка капитала пересчитывать прибыль сопоставляемых компаний с одного метода учета на другой и, если нужно, то прибыль какой из этих компаний необходимо пересчитать?
(а) не нужно
(б) нужно, с пересчетом на метод LIFO прибылей оцениваемой компании
(в) нужно, с пересчетом прибылей компании-аналога на метод средней цены
(г) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (б), так как, во-первых, для сопоставимости прибылей компаний и переноса на оцениваемую компанию отношения «Цена/Прибыль», которое наблюдается по компании-аналогу, при любых обстоятельствах необходимо, чтобы стоимость покупных ресурсов в себестоимости реализованной продукции сопоставляемых компаний рассчитывалась единообразно; во-вторых, пересчитать на метод средней цены (хотя и более объективный) прибыли компании-аналога невозможно, потому что у оценщика нет доступа к внутренней информации (о времени и ценах отдельных закупок) компании-аналога.
|
|
4. В каком из перечисленных методов отношение «Цена/Прибыль до налогов» рассчитывается по цене акций, которая наблюдалась при слиянии или поглощении компании-аналога?
(а) в методе рынка капитала
(б) в методе сделок
(в) в методе отраслевой специфики
(г) в методе избыточных прибылей
(д) ни в одном из перечисленных
Ответ: (б) — по определению метода сделок.
5. Может ли величина, обратная коэффициенту «Цена/Прибыль», использоваться для консервативной (заниженной) оценки ставки дисконта, по которой должны дисконтироваться доходы, ожидаемые инвестором с акций компании? Если да, то может ли эта же величина применяться как ставка дисконта для дисконтирования денежных потоков самой компании? Контроль акционеров за менеджерами компании не утерян.
(а) да, да
(б) да, нет
(в) нет
(г) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как, во-первых, ставка дисконта — это минимально требуемая доходность с рубля вложений в бизнес (норма дохода) и ту чистую прибыль, которая сейчас могла бы за год изыматься с фирмы всеми контролирующими ее акционерами в обмен mi уплату mi осе акции компании ее сегодняшней цены, можно принять м уже достигнутую и поэтому минимально требуемую па будущее среднюю отдачу с рубля инвестиций в предприятие; во-вторых, коль скоро контролирующие фирму акционеры в принципе в состоянии изъять все ее денежные потоки, то с их точки зрения естественно применять а качестве ставки дисконта для дисконтирования денежных потоков предприятия ту же норму дохода, что они применяют и по отношению к собственным ожидаемым с компании доходам.
|
|
6. Зарубежный аналог в рыночном подходе по сравнению с отечественным:
(а) предпочтительнее, так как при его поиске на более объемном мировом фондовом рынке можно «найти открытую компанию, которая более строго соответствует специализации оцениваемой фирмы
(б) требует значительных корректировок в применяемых алгоритмах оценки из-за несопоставимости реакции фондового мирового и национального фондовых рынков на показываемые в России и зарубежных странах прибыли, а также в силу разных инвестиционных рисков в этих странах
(в) позволяет, тем не менее, реально использовать рыночный подход, так как решает проблему нахождения открытой компании-аналога с той же строго понятой отраслевой принадлежностью, что и у оцениваемой фирмы
(г) в итоге не изменяет принципиальную сущность рыночного подхода к оценке бизнеса и не отменяет его, более того, делает его более практичным
Ответ: (г), так как этот вариант ответа позволяет согласиться с вариантами (а) — (в), которые соответствуют тексту пособия.
7. При использовании зарубежного аналога корректировочные коэффициенты учитывают:
(а) разную реакцию в разных странах рыночной цены на акции компаний с одним и тем же отношением «Цена/Прибыль» на показываемые компаниями чистые прибыли
(б) разное представление участников фондовых рынков разных стран о перспективах их экономик
|
|
(в) восприятие фондовым рынком разного уровня систематических инвестиционных рисков в стране оцениваемой фирмы и зарубежной компании-аналога
(г) все перечисленное выше
Ответ: (г), потому что именно во всем перечисленном выше отражается содержание рассматриваемых корректировочных коэффициентов.
8. коэффициент «Цена/Прибыль» может наиболее успешно использоваться для оценки бизнеса, если он:
(а) стабилизирован в отрасли
(б) стабилизирован применительно к выбранной компании-аналогу
(в) неизменен в целом по национальной экономике
(г) применительно к выбранной компании-аналогу изменяется от периода к периоду
Ответ: (б), так как при строгом выборе компании-аналога этого достаточно для вынесения суждений о предположительной стоимости оцениваемой фирмы.
9. Всегда ли верно следующее утверждение: рыночный подход к оценке бизнеса адекватен оценке предприятия как действующего?
(а) да
(б) нет
(в) нельзя сказать с определенностью
10. Какой из ниже перечисленных критериев должен применяться для формирования списка компаний — кандидатов на признание аналогом оцениваемого предприятия?
(а) отраслевая принадлежность компании, определенная экспертно
(б) наличие в объеме выпуска компании-аналога и оцениваемого предприятия одинаковой профильной (на которой они специализируются) продуктовой группы согласно общепринятым классификаторам продукции (SIC или ЕГСКП)
(в) то же, что п. (б), если доля профильной продуктовой группы в компании-аналоге не ниже, чем на оцениваемом предприятии
(г) то же, что п. (б), но применительно к доле профильной продуктовой группы в объеме продаж сравниваемых компаний
(д) ни одно из указанного выше.
11. Может ли применяться величина, обратная коэффициенту «Цена/Прибыль» по открытой компании-аналогу, в качестве консервативно рассчитанной (несколько завышенной) нормы дохода для инвесторов оцениваемой закрытой компании, если несистематические риски для доходов их акционеров сопоставимы?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
12. Как следует рассчитывать коэффициент «Цена/Денежный поток» по компании среднего размера, чьи акции торгуются на организованном фондовом рынке?
(а) делением балансовой стоимости компании на ее объявленное сальдо поступлений и платежей за отчетный период
(б) делением общей рыночной стоимости компании на сумму балансовой реформированной прибыли и сделанных ею отчислений на износ
(в) делением произведения рыночной стоимости одной акции компании и общего количества ее акций в обращении на сумму ее объявленной прибыли до налогов и отчислений на износ этой компании за отчетный период
(г) делением произведения рыночной стоимости одной акции компании и общего количества ее акций в обращении на сумму ее объявленной чистой прибыли и отчислений на износ этой компании за отчетный период
(д) делением произведения рыночной стоимости одной акции компании и общего количества ее акций в обращении на прогнозируемое на текущий период сольдо поступлений и платежей компании
(с) иным способом
13. Коэффициент «Цена/Прибыль» для открытых компаний наукоемких отраслей по сравнению с коэффициентом «Цена/Балансовая стоимость» обычно:
(а) больше
(б) меньше
(в) равен ему
(г) может быть с ним в любом соотношении
14. Можно ли сказать, что использование в рыночном подходе к оценке бизнеса зарубежного аналога:
(а) повышает точность оценки
(б) понижает точность оценки
(в) делает оценку на базе данного подхода вообще возможной
(г) не влияет на оценку
15. Применение зарубежного аналога в методах рынка капитала, сделок и отраслевой специфики учитывает:
(а) индивидуальные предпочтения к рискам зарубежных инвесторов
(б) отношение среднемирового инвестора к рискам вложения средств в компании страны, где зарегистрирована оцениваемая фирма, по сравнению с рисками инвестирования в страну, резидентом которой является выбранная компания-аналог
(в) наличие инвестиционных ресурсов в стране оцениваемой фирмы по сравнению со страной компании-аналога
(г) иное, не имеющее отношения ни к одному из приведенных выше положений
16. Если у строго (по отраслевой принадлежности) выбранной зарубежной компании-аналога коэффициент «Цена/Прибыль» в отчетном периоде существенно отличается от его значения в предыдущем периоде, можно ли использовать этот зарубежный аналог для оценки отечественной фирмы?
(а) да (б) нет (в) в зависимости от обстоятельств
Задачи для повторения
1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 10 и 25 млн. грн. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенных долгов на сумму 5 млн. грн. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит проценты по кредитам на сумму 1 млн. грн. Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпуске технически близкого продукта для того же сегмента рынка) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 7,2. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 3,3.
Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 80% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» — на 20% (в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?
Ответ: 47,414 (млн. грн.).
2. Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:
• рыночная стоимость одной акции компании — ближайшего аналога равна 220 руб.;
• общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 300 000 акций, из них 80 000 выкуплены компанией и 30 000 ранее выпущенных акций приобретены, но еще не оплачены;
• доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога и балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 7 и 18 млн. грн.;
• средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу,
• сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;
• объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 2,5 млн. грн., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 575 000 грн.;
• прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,7 млн. грн., уплаченные налоги с прибыли — 560 000 грн.
Ответ: 33 664 000 (грн.)
3. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «Y» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный (1999) год, если известно, что:
Прибыль за 1999 г., грн. — 15 000 000
Прогнозируемая на 2000 г. прибыль — 16 000 000
Ставка дисконта для компании «Y»,
рассчитанная по модели оценки
капитальных активов — 21%
Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).
Ответ: 7,46.
4. Рассчитать общий корректировочный коэффициент, на который нужно умножить результат определения стоимости закрытой отечественной компании методом рынка капитала при использовании в нем зарубежного аналога, если известно, что:
• средний рыночный (по всем отраслям, отраженным на фондовом рынке) коэффициент «Цена/Прибыль» в Украине ((Р/Е) нац) составляет 6,2;
• средний рыночный (по всему фондовому рынку) коэффициент «Цена/Прибыль» в зарубежной стране подобранной компании-аналога равен ((Р/Е)заруб) 7,7;
• относительная рыночная капитализация открытых компаний страны, резидентом которой является строго подобранная компания-аналог, оценивается в 3,1;
• относительная рыночная капитализация открытых компаний Украины на момент оценки цитируется в специализированных изданиях как 1,2.
Решение.
Используя приведенные в тексте главы обозначения, искомый общий коррективочный коэффициент k расчитывают так:
k = k1 • k2 = [(P/E)нац: (Р/Е)заруб] • ((Относ. Рын. Кап.)нац: (Относ. Рын. Кап.)заруб] = (6,2: 7,7) • (1,2: 3,1) = 0,31.
Тема 6. Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса
Методология имущественного подхода к оценке бизнеса
Модификации метода накопления капитала
Применимость метода накопления капитала
Содержание метода накопления активов
Метод избыточных прибылей
Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей
Метод стоимости чистых активов
Выводы
Имущественный подход к оценке реализуется методом накопления активов. Этот метод имеет две модификации — для оценки ликвидационной стоимости предприятия и оценки его как действующего.
Первая модификация применяется для компаний, где наиболее ценными являются финансовые либо нематериальные активы. Причем последние оцениваются по своей совокупной ценности методом «избыточных прибылей», который предполагает капитализацию тех прибылей предприятия, которые не могут быть объяснены присущей отрасли рентабельностью активов и, следовательно, порождаются конкурентными Преимуществами, воплощенными в уникальной совокупности нематериальных активов предприятия
Вторая модификация метода накопления активов более универсальна. Она позволяет оценивать компанию в расчете на ее ликвидацию как юридического лица с погашением всех обязательств фирмы независимо от сроков их истечения. Тогда ликвидационную стоимость компании логично понимать как суммарную ликвидационную стоимость всех ее активов минус балансовую стоимость долга фирмы и ликвидационных издержек. При этом стоимость разных активов компании определяется присущими их оценке методами, включая методы доходного подхода к бизнесу, если оценивать надо ценные бумаги (финансовые активы)
Изнашиваемая часть имущества может оцениваться по уровню его восстановительной стоимости, т.е. тех гипотетических затрат, которые потребовались бы для воссоздания (воспроизводства) того же имущества с тем же уровнем его износа. Поэтому иногда имущественный подход к оценке бизнеса называют также затратным.
Имущественный подход к оценке бизнеса адекватен оценке компании с точки зрения ее владельцев, полностью контролирующих менеджмент фирмы, и позволяет получить стоимость, как бы включающую премию за контроль над компанией.
Применение метода накопления активов при оценке предприятия как действующего предполагает вместо учета балансовой стоимости кредиторской задолженности и рыночной стоимости дебиторской задолженности установление текущих стоимостей соответственно будущих платежей и ожидаемых чистых поступлений по ним.
Практикум
Вопросы для повторения
1. Каким образом оценка бизнеса методом накопления активов вписывается в систему понятий и целей определения стоимости предприятия, которая характерна для оценки закрытых компаний?
2. Чему равна оценка рыночной стоимости предприятия по методу накопления активов в его упрощенном варианте и с учетом корректировки кредиторской и дебиторской задолженности фирмы?
3. В чем разница между экономическим, технологическим и функциональным износами оборудования?
4. Чем измеряются физический, экономический, технологический и функциональный виды износа оборудования и недвижимости?
5. Как оценивается рыночная стоимость инвестиционного портфеля предприятия?
6. Каковы идея и алгоритм метода избыточных прибылей? Можно ли этот метод применить для оценки отдельных видов нематериальных активов предприятия, если известно, что именно наличие у предприятия данного актива (например, положительной деловой репутации) обусловливает определенные дополнительные прибыли?
Тесты для повторения
1. Верно ли утверждение: метод накопления активов, примененный к оценке промышленного предприятия с небольшой стоимостью гудвила, малым объемом избыточного имущества и незначительными финансовыми активами, ориентирован преимущественно на оценку ликвидационной стоимости предприятия?
(а) верно (б) неверно (в) нельзя сказать с определенностью Ответ: (а), так как в основном активы такого предприятия являются специальными, которые необходимы для выпуска им продукции и продажа которых, в порядке реализации оценки, полученной на основе определения их продажной стоимости, будет означать потерю предприятием способности выпускать продукцию, т.е. действовать.
1. Допустимо ли при корректировке кредиторской и дебиторской задолженностей предприятия использовать одну и ту же ставку дисконта?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: нет, так как при расчете текущей стоимости платежей по кредиторской задолженности должна применяться ставка дисконта, учитывающая деловые риски самого предприятия, а при расчете текущей стоимости поступлений по дебиторской задолженности следует использовать ставки дисконта, учитывающие деловые риски отдельных его должников.
3. Если оценка высоко технологичного промышленного предприятия, полученная корректным применением метода рынка капитала, оказалась существенно ниже, чем оценка того же предприятия, полученная методом накопления активов, то о недооценке какого из видов износа имеющегося на предприятии оборудования это скорее всего свидетельствует?
(а) физического (в) технологического
(б) экономического (г) функционального
Ответ: (в), так как главную часть активов промышленного предприятия из высокотехнологичной отрасли составляет обычно дорогостоящее специальное оборудование; в то же время, если оценка предприятия методом рынка капитала на основе сопоставления его прибылей с прибылями в отрасли дает низкую величину, то это значит, что предприятие на своем оборудовании выпускает неконкурентоспособную продукцию; но тогда такое оборудование можно продать лишь за очень небольшую цену вследствие его технологического устаревания. Об экономическом износе в данном случае нет речи, потому что предприятия в отрасли, успешно продающие продукцию, просто уже не пользуются технологически устаревшим оборудованием, его прекратили выпускать, т.е. на рынке просто нет аналогичного оборудования, оно не стало более дешевым, как товар оно исчезло.
4. Чем в первую очередь можно объяснить отрицательную величину избыточных прибылей при оценке нематериальных активов предприятия методом избыточных прибылей?
(а) отрицательным гудвилом предприятия
(б) завышением стоимости материальных активов предприятия
(в) ничем из перечисленного
Ответ: (б), так как нематериальные активы, понимаемые как конкурентные преимущества, не могут иметь отрицательной стоимости; в то же время вероятность завышения стоимости многих видов материальных активов, особенно оборудования, весьма высока.
5. Увеличит или снизит оценку рыночной стоимости предприятия i корректировка его кредиторской задолженности, если ставка процента "По кредитным соглашениям предприятия ниже ставки дисконта, учитывающей его деловые риски?
Ответ: увеличит, так как понижающее влияние на текущую стоимость платежей по кредиторской задолженности того, что сумма позднее уплачиваемого долга будет дисконтироваться по более высокой ставке дисконта, окажется более значимым, чем повышающее влияние \того, что в оценку указанной текущей стоимости будут включены также дисконтируемые по высокой ставке дисконта сравнительно небольшие процентные платежи, которые надо осуществлять до погашения долга.
6.В чем заключается разница между оценкой ликвидационной стоимости закрытой компании и оценкой ее стоимости при условии ликвидации бизнеса фирмы?
(а) оценка ликвидационной стоимости закрытой компании и оценка ее стоимости при условии ликвидации бизнеса фирмы не отличаются друг от друга
(б) оценка ликвидационной стоимости закрытой компании от оценки ее стоимости при условии ликвидации бизнеса фирмы отличаются на сумму обязательств компании
(в) оценка ликвидационной стоимости закрытой компании от оценки ее стоимости при условии ликвидации бизнеса фирмы отличаются на величину разности между суммой обязательств компании и текущей стоимости их будущего обслуживания за предполагаемый срок ликвидации бизнеса
(г) отмеченное выше отличие справедливо, но кроме того скажется и то, что оценка активов фирмы при не ограниченной законом длительности ликвидации ее бизнеса будет производиться не с целью определения небольшой по размеру ликвидационной стоимости этих активов, а как оценка их обоснованной рыночной стоимости в расчете на разумный срок подготовки продаж названного имущества
(д) указанная разница характеризуется иным
Ответ (г), так как стоимость ликвидируемой компании (ее ликвидационная стоимость) действительно предполагает, во-первых, вычитание из стоимости активов фирмы не балансовой стоимости кредиторской задолженности, а текущей стоимости будущего обслуживания этой задолженности за период планируемой ликвидации бизнеса, и, во-вторых, возможность более высоко оценить активы фирмы в расчете на разумный срок их продажи.
1. Верно ли утверждение: при высокой доле на предприятии универсальных активов метод накопления активов позволяет получать более точные оценки обоснованной рыночной стоимости предприятия?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
2. Какой из видов износа более характерен для высокотехнологичного универсального оборудования?
(а) физический
(б) экономический
(в) технологический
(г) функциональный
3. Оценка стоимости гудвила производится на основе и в условиях:
(а) оценки стоимости предприятия как действующего
(б) определения стоимости избыточных прибылей
(в) учета балансовой стоимости всей совокупности нематериальных активов
(г) капитализации прибылей, обусловленных воздействием чистых материальных активов
(д) пп. (а), (б) (з) пп. (в), (г)
(е) пп. (а), (в) (и) пп. (а), (б), (в)
(ж) пп. (б), (в), (г) (к) пп. (а), (б), (в), (г)
4. Финансово корректная оценка стоимости собственного капитала компании по методу накопления активов осуществляется в результате:
(а) оценки основных материальных и нематериальных активов,
(б) оценки всех активов за вычетом всех ее обязательств,
(в) оценки активов компании с учетом корректировки кредиторской и дебиторской задолженностей на основе сальдо текущей стоимости платежей и поступлений по ним, дисконтированных по ставке дисконта, которая учитывает риски бизнеса компании
(г) иного подхода
5. Может ли быть рыночная оценка стоимости кредиторской задолженности выше величины этой задолженности по балансу предприятия?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
6. Метод накопления активов предназначен для оценки:
(а) ликвидационной стоимости компании
(б) фирмы как действующей, если она является финансовой компанией либо если наиболее ценными в ней оказываются нематериальные активы
(в) компании, где планируется ликвидировать ведущийся ею бизнес
(г) всего перечисленного выше
(д) пп. (а) + (б)
(е) пп. (б) + (в)
(ж) пп. (а) + (в)
Задача 7.1. Предприятие оценено методом накопления активов. Его обоснованная рыночная стоимость составляет 100 млн. грн. На следующий день после получения этой оценки предприятие взяло кредит в 10 млн. грн. На 8 млн. грн. из средств кредита предприятие приобрело оборудование. Ставка процента по кредиту — 20% годовых. Уплата процентов — в конце каждого года. Погашение кредита — через 2 года. Как должна измениться оценка рыночной стоимости предприятия?
Решение.
1. При упрощенном применении метода накопления активов следует сравнить увеличение рыночной стоимости активов предприятия после взятия им кредита с увеличением задолженности предприятия. Рыночная стоимость приобретенного по рыночной цене на 8 млн. грн. оборудования сразу после его приобретения, когда не успевает сказаться ни один из видов износа оборудования, равняется тоже 8 млн. грн. Оставшиеся от кредита 2 млн. грн. на момент оценки являются «живыми деньгами» и их рыночная стоимость тоже равняется 2 млн. грн. В итоге рыночная стоимость активов в данном случае возросла на 10 млн. грн. На эту же сумму увеличилась и задолженность предприятия. Следовательно, упрощенный вариант метода накопления активов приводит к выводу: стоимость предприятия сразу после взятия кредита не изменилась и по-прежнему составляет 100 млн. грн.
2. С учетом корректировки кредиторской задолженности при перерасчете ее номинальной суммы на текущую стоимость платежей по обслуживанию кредита и его погашения увеличение рыночной стоимости кредиторской задолженности, которая уменьшает стоимость предприятия, может быть оценено следующим образом.
Было бы разумно попытаться впрямую рассчитать текущую стоимость указанных выше платежей. Однако для этого в задаче не хватает исходных данных о ставке дисконта, по которой следует дисконтировать процентные платежи и погашение кредита. В этой ситуации допустимо предположить, что если предприятие брало кредит на конкурентном рынке банковских кредитов, то, как это бывает на конкурентных рынках, чистая текущая стоимость инвестиционного проекта продавца товара (проекта по поставке товара — в данном случае заемных средств) стремится к нулю (NPVкред = 0). Это означает, что денежные потоки кредитора выглядят так, что его инвестиция в 10 млн. грн. уравновешивается такой же по величине текущей стоимостью поступлений по обслуживанию и погашению кредита:
NVPкред = -10 млн. грн. + PV (поступления по кредиту) = 0,
или PV (поступления по кредиту) = 10 млн. грн.
Но нетрудно заметить, что численно поступления кредитора по обслуживанию и погашению кредита равны тем же платежам заемщика. Следовательно, в этой ситуации текущая стоимость указанных платежей равна тоже 10 млн. грн.
Иначе говоря, применительно к конкурентным кредитным рынкам (если предприятие, например, находится в Москве или Петербурге, где конкуренция среди многочисленных банков за право заработать на предоставлении кредитов действительно сильна) увеличение рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия в момент, когда оно еще не успело как-либо явно неэффективно или особенно эффективно использовать полученные кредитные ресурсы, уравновешивается увеличением текущей стоимости будущих платежей по обслуживанию и погашению возросшей кредиторской задолженности предприятия.
Таким образом, правильный ответ в задаче предполагает, что рыночная стоимость предприятия не изменилась и осталась на уровне 100 млн. грн.
Задача 7.2. Переоцененная рыночная стоимость материальных активов предприятия составляет 200 млн. грн. Отношение чистой прибыли к собственному капиталу в отрасли, к которой принадлежит предприятие, равно 15%. Средняя годовая чистая прибыль предприятия за предыдущие пять лет в ценах года, когда производится оценка предприятия, составляет 35 млн. грн. Рекомендуемый коэффициент капитализации прибылей предприятия — 25%. Оценить стоимость гудвила предприятия и суммарную рыночную стоимость предприятия по методу накопления активов.