Ц = PVост = £ РУ(ДП,) = X ДП, I (\ t /)' =
80/(1 + 0,06) + 85/(1 + 0,06)2 + 90/(1 + 0,06)3 + 95/(1 + 0,06)4 + 100/(1 + 0,06)5 +
100/0 + 0,()6)6 + 100/(1 + 0,06)7 + 100/(1 + 0,06)8 + 100/(1 + 0,06)9 + 100/(1 + 0,06)10 + 110/(1+0,06)11 + 110 /(1+0,06)12 + 100/(1+0,06)13 + 90/(1 + 0,06)14 + 85/(1 + 0,06)15 = 927,0 (ден. ед.).
Капитализация постоянного дохода за 15 месяце» по модели Инвуда предполагает, что в качестве этого условно постоянного дохода должен быть взят средний в месяц из ожидаемых по 15 ближайшим месяцам денежных потоков:
Аср = (80 + 85 + 90 + 95 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 110 + 110 + 100 + 90 + 85)/15 = 96,33 (ден. ед.).
Согласно модели Инвуда в коэффициенте капитализации ограниченного во времени постоянного дохода и норма текущего дохода, и норма возврата капитала основываются на учитывающей риски бизнеса месячной ставке дисконта і = 0,06. Оценка бизнеса тогда производится по рассматривавшейся выше формуле модели Инвуда и дает такую величину рыночной стоимости бизнеса (здесь и выше могут быть использованы номограммы функций сложного процента; капитализация постоянного дохода по модели Инвуда тождественна функции обычного аннуитета по единице в течение 15 периодов, умноженной на Асрединиц среднемесячного ожидаемого за 15 месяцев денежного потока):
где
Оценка рассматриваемого бизнеса методом капитализации постоянного дохода (на уровне среднемесячного денежного потока аср = = 96,33 ден. ед.), если принять, что этот доход можно получать неопределенно длительный период (гораздо больше 15 месяцев), окажется равной:
Комментарий. Полученные три оценки характерны, так как из них четко видно, что наиболее реалистична всегда оценка бизнеса, определенная на основе прямого учета по отдельности прогнозируемых переменных доходов от него. Эта оценка оказалась самой низкой.
|
|
Чуть более завышенной оказывается оценка стоимости того же бизнеса, корректно рассчитанная методом капитализации ограниченного во времени постоянного дохода при условии (как в данной задаче), что условно-постоянный доход берется на уровне вызывающей доверие величины среднего за срок бизнеса дохода (колеблемость по отдельности прогнозируемых за конкретные будущие периоды денежных потоков относительно этой средней незначительна). Стоимость же бизнеса при предположении о неопределенно длительном сроке его полезной жизни может быть серьезно больше (в изложенном примере — более чем в 1,7 раза по сравнению со стоимостью бизнеса в расчете на ограниченный срок его ведения).
Задача 5.4. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 грн., (при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 3%). Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта — 25%.
Решение.
1. Согласно модели Гордона, прогнозная остаточная стоимость предприятия на конец четвертого года равна (на основе величины денежного потока, планируемого на пятый год, который явится первым годом, когда все заработанные предприятием средства могут быть с него изъяты новым владельцем, покупающим предприятие по цене 1Ц в течение четвертого года):
|
|
Ц4 = 100 000 *(1 + 0,03)/(0,25 - 0,03) = 468 181,8 (грн.).
2. Текущий эквивалент этой величины (текущая стоимость данного дохода, возможного от перепродажи предприятия через четыре года), который и является максимально допустимой ценой Щ за предприятие в настоящее время для инвестора, собирающегося его перепродать через четыре года, представляет собой результат дисконтирования вероятной цены Щ на четыре года назад во времени:
Ц0 = 468 181,8/(1 + 0,25)4 = 192 667,0 (грн.).
Практикум
Вопросы для повторения
1. В чем заключается содержание метода сценариев?
2. Что такое компенсация (премия) за риск в составе ставки дисконта? Каково ее финансовое содержание?
3. Какие существуют методы для определения ставки дисконта, адекватной рискам оцениваемого бизнеса?
4. Опишите метод аналогий.
5. Какова структура модели оценки капитальных активов и при каких условиях она может применяться для установления ставки дисконта, учитывающей риски того или иного бизнеса?
6. Какого рода риски отражает при расчете ставки дисконта кумулятивный метод построения ставки дисконта?
7. Для чего предназначены методы капитализации ожидаемого дохода и как в них учитываются риски бизнеса?
8. Охарактеризуйте метод простой прямой капитализации, капитализацию согласно моделям Инвуда, Хоскальда, Ринга и Гордона.
Тесты для повторения
1. Метод сценариев предполагает:
(а) выделение множества сценариев осуществления бизнеса с указанием их оценочной вероятности
(б) выявление только пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного сценариев без указания количественных оценок их вероятностей
|
|
(в) пп. (а) или (б)
Ответ: (в), так как варианты ответа (а) и (б) соответствуют полной и упрощенной модификациям этого метода.
2. Верно ли утверждение: применение метода сценариев для учета рисков бизнеса при расчете его стоимости на основе денежных потоков в реальном выражении требует отдельного учета разных сценариев изменения инфляции в стране?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), потому что цена бизнеса все равно должна содержать как бы резерв на ожидаемую инфляцию и потерю покупательной способности денег.
3. Модель оценки капитальных активов в качестве компенсации за риск, добавляемой к без рисковой норме дохода, учитывает в ставке дисконта:
(а) риски менеджмента
(б) риски финансовой неустойчивости компании
(в) операционный левередж фирмы
(г) финансовый рычаг предприятия
(д) риски конкуренции и нестабильного платежеспособного спроса, а также риски характера компании, малого бизнеса и страновой риск
(е) иное
Ответ: (д), так как ша модель учитывает систематические риски бизнеса, которые в основном и сводятся к перечисленным в данном варианте ответа рискам; все остальные риски, перечисленные выше, являются несистематическими,
4. Укажите неверное утверждение из числа приведенных ниже:
(а) высокий показатель операционного левереджа свидетельствует о высоком уровне деловых рисков предприятия
(б) высокий показатель коэффициента текущей ликвидности свидетельствует о высокой финансовой устойчивости предприятия
(в) высокий показатель у финансово здорового предприятия доли заемного капитала в совокупных активах этого прибыльного предприятия свидетельствует о высоком уровне рентабельности его продукции
(г) большой срок окупаемости инвестиционных проектов, начатых фирмой с неликвидными высоко котируемыми акциями, свидетельствует об ошибочности ее инвестиционной политики
(д) предприятие с наступательной инновационной стратегией на конкурентном рынке более финансово успешно, чем предприятие с оборонительной инновационной стратегией
(е) предприятие с высокой долей ценных специальных активов менее приспособлено для диверсификации своей продукции
(х) основным видом странового риска является риск отрицательного экономического роста
Ответ: (я), так как предприятие с наступательной инновационной стратегией (т.е. ориентирующееся на высокорискованные инвестиционные проекты по освоению новшеств, на выведение на рынок, в качестве «пионера», радикально новых для потребителей продуктов) совсем не обязательно будет иметь больший коммерческий успех в результате реализации своих инвестиционных проектов по сравнению с конкурентами. Другими словами, чистая текущая стоимость инвестиционных (инновационных, если они основаны на новых технологиях) проектов такого предприятия, если оно работает на достаточно конкурентных рынках, стремится к нулю так же, как и у конкурентов.
5.Можно ли считать среднерискованным инвестиционный проект (бизнес) в неконкурентной среде, ожидаемая доходность которого совпадает со средней рыночной доходностью на фондовом рынке?
(а) да (б) нет (в) в зависимости от обстоятельств
Ответ: (б), так как показатель ожидаемой доходности не имеет отношения к характеристике риска проекта, которая должна указывать на меру стабильности (нестабильности) дохода с инвестированного рубля от года к году (от месяца к месяцу) в течение срока проекта (бизнеса).
6. Чему равен коэффициент «бета» по инвестиционному портфелю, целиком состоящему из облигаций, выпущенных разными предприятиями?
(а) 1.0
(б) 0.5
(в) отношению среднеквадратического отклонения доходности по рассматриваемому портфелю (без учета неразмещенных на рынке облигаций данного предприятия) от ее среднего за отчетный период уровня к среднеквадратическому отклонению среднерыночной доходности от ее среднего за отчетный период уровня
(г) 0
(д) отношению ковариации доходности входящих в портфель облигаций и прочих ценных бумаг к дисперсии за отчетный период доходности государственных облигаций
(е) ковариации за отчетный период доходности по рассматриваемому портфелю облигаций и среднерыночной доходности на всем фондовом рынке
(ж) ни одному из рассмотренных выше значений
Ответ: (в), так как из приведенных положений данное действительно отвечает одному из определений расчета коэффициента «бета» (наиболее простому). Все остальные содержат ошибки.
7. Что является главным фактором величины операционного левереджа предприятия?
(а) уровень постоянных издержек предприятия
(б) изменчивость конъюнктуры сбыта
(в) изменчивость конъюнктуры поставок
(г) контрактные риски
(д) отношение постоянных издержек к переменным
(е) финансовый рычаг предприятия
(ж) платежеспособность клиентов
(з) ни одно из перечисленного выше
Ответ: (д), так как, во-первых, решающим фактором операционного левереджа и делового риска предприятия, как известно, являются постоянные издержки фирмы; во-вторых, относительный по своему характеру показатель делового риска (например, операционный левередж) увеличивается именно тогда, когда растет относительная, по сравнению сперемеными издержками, величина постоянных расходов.
8. Какая из следующих моделей применима для оценки долгосрочного бизнеса, имеющего умеренный стабильный темп роста денежных потоков?
(а) модель Ринга;
(б) модель Гордона;
(в) модель Инвуда;
(г) модель Хоскальда
Ответ: (б), так как именно модель Гордона используется для оценки остаточной текущей стоимости долгосрочного (с неопределенной длительностью) бизнеса с постоянным небольшим темпом роста (прироста).
9. Если норма возврата капитала принимается па уровне бсзриско-вой нормы дохода, то при расчете стоимости ограниченного во времени бизнеса, приносящего постоянный доход, его оценка:
(а) завышается
(б) занижается
(в) остается неизменной
(г) зависит от других обстоятельств
Ответ: (г), так как анализируемая оценка зависит от срока п жизни бизнеса (см. формулу модели Хоскальда).
Задачи для повторения
1. Определите норму дохода для инвестиций иностранного резидента в покупку акций закрытой оптово-торговой компании «Кси» с численностью занятых в 14 человек, если известно, что доходность отечественных государственных облигаций в реальном выражении равна 4%, отечественный индекс инфляции — 11%; среднерыночная доходность на отечественном фондовом рынке — 27%; доходность государственных облигаций в стране инвестора — 7%; среднерыночная доходность на фондовом рынке страны инвестора — 12%; дополнительная премия за страновой риск — 9%; дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес — на уровне международно принятых аналогичных премий; текущая доходность с инвестированного в рассматриваемую компанию капитала за прошлые два года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 10%; текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в эти годы колебалась относительно своей средней величины на 5%.
Ответ: 0,38 (38,0%).
2. Чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 240 000 грн. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 006 000 грн. Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям предприятия составляет 4,3. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
Ответ: 0,233 (23,3%).
3. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 5 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 150 000 грн. при выявлении уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода стабильного темпа прироста в 2%. Бизнес предприятия является долгосрочным, указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта — 30%.
Ответ. 159031,5руб.
Контрольные задачи
1. Определить норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций закрытой рознично-торговой компании «Сигма» с численностью занятых в 86 человек, если известно, что:
ü доходность отечественных государственных облигаций в реальном выражении равна 3%,
ü отечественный индекс инфляции — 18%;
ü среднерыночная доходность на отечественном фондовом рынке — 3196; доходность государственных облигаций в США — 696;
ü среднерыночная доходность на фондовом рынке США — 996; дополнительная премия за страновой риск — 896;
ü дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес — на уровне международно принятых аналогичных премий;
ü текущая реальная доходность с инвестированного в рассматриваемую компанию капитала за прошлые три года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 20%;
ü текущая реальная среднерыночная доходность на фондовом рынке в эти годы колебалась относительно своей средней величины на 30%.
2. Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требователыгую защиту бизнес-плане намечается, что через 6 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 250 000 грн., при выявлении, уже начиная с перехода от третьего к четвертому году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 2%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта — 23%.
3. Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:
• в ближайшие 13 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах) - 70; 70; 80; 85; 90; 92; 97; 97; 97; 85; 85; 80; 60;
• в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) — примерно по столько же в течение неопределенно длительного времени.
Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) составляет 36% годовых.
Оценку произвести применительно к двум предположениям:
1) бизнес удастся вести 13 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);
2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).
Тема 5. Рыночный подход к оценке бизнеса и его модификация для Украины
Методология рыночного подхода к оценке бизнеса
Общая характеристика рыночного подхода
Метод рынка капитала
Метод сделок
Метод отраслевой специфики
Использование в рыночном подходе к оценке бизнеса зарубежных аналогов
Выводы
Рыночный подход к оценке бизнеса предполагает, что для оценки закрытой компании на отечественном либо мировом фондовом рынках отыскивается открытая компания-аналог, сопоставимая с предметом оценки по отраслевой принадлежности и по ряду дополнительных признаков (размеру, доле заемного капитала и пр.). Затем рассчитанный по открытой компании-аналогу коэффициент «Цена/Прибыль» (или иной коэффициент того же типа) переносится на рассматриваемую закрытую фирму. На него умножается показатель последней, соотнесенный в переносимом коэффициенте, с ценой открытой компании-аналога. Тем самым устанавливают, сколько примерно (с учетом необходимых корректировок) стоила бы оцениваемая закрытая компания, если бы она стала открытой, т.е. разместила бы свои акции на рынке.
Если используется зарубежная компания-аналог, то следует также корректировать полученную оценку с учетом сравнительной относительной капитализации национального и соответствующего зарубежного фондового рынков, а также разной чувствительности этих рынков в одной и той же отрасли (группе отраслей) к показываемым компаниями прибылям.
Когда нельзя найти одну открытую компанию-аналог, наиболее сопоставимую с предметом оценки, следует работать со средним значением коэффициентов типа «Цена/Прибыль».
В отличие от главного в рыночном подходе метода рынка капитала, который дает оценку компании с распыленным капиталом (при отсутствии явно выраженного контрольного пакета акций), метод сделок позволяет учесть удорожание акций компании, где существует действенный контроль владельцев за менеджментом. Метод отраслевой специфики является частным случаем метода рынка капитала для отраслей, где вместо коэффициента «Цена/Прибыль» можно пользоваться более доступным по публикуемой информации коэффициентом «Цена/Выручка» при условии, что последний в этих отраслях четко коррелирует с базовым коэффициентом «Цена/Прибыль».
Рыночный подход к оценке бизнеса в наибольшей мере отвечает требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости бизнеса, так как опирается исключительно на общедоступную публикуемую информацию.
Демонстрационные задачи
Задача 6.1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 20 и 110 млн. грн. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенные долги на сумму 15 млн. грн. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит проценты по кредитам на сумму 5 млн. грн. Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, равна 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (компания-аналог является открытым акционерным обществом с ликвидными акциями, полностью специализирующимся на выпуске технически близкого продукта, удовлетворяющего те же потребности) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 5,1. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,2.
Как должен оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год спустя после начала им деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 85% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» — на 15% (в сумме данному методу оценки он доверяет на 100%)?
Решение.
Интерпретация исходных данных в принятых выше в тексте обозначениях и терминах:
Мультипликатор «Цена/Прибыль» взят здесь с фондового рынка применительно к прибыли после налогообложения. Поэтому адекват-
ной ему базой в показателях анализируемого предприятия должна служить ожидаемая балансовая прибыль, уменьшенная на планируемые процентные выплаты и платежи по налогу с прибыли:
Планируемая прибыль после налогообложения = Балансовая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) — Процентные платежи — Налог с прибыли (равен планируемой прибыли, умноженной на ожидаемую ставку налога с прибыли) = (20 — 5) — (20 -5)-0,34 = 9,9 (млн руб.).
Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» на фондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетом долгосрочной задолженности) балансовой стоимости аналогичных предприятий. Следовательно, использовать евчггдаоп рассматриваемого предприятия следует также применительно к его планируемой чистой балансовой стоимости:
Ожидаемая чистая балансовая стоимость = Планируемая балансовая
стоимость — Ожидаемая (непогашенная) задолженность =
= 110- 15 = 95 (млн руб.).
Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной (из оценок по мультипликаторам «Цена/Прибыль* и «Цена/Балансовая стоимость») ожидаемой стоимости предприятия: к^п = 0,85; k^ = 0,15; требуется оценить наиболее вероятную будущую стоимость создаваемого предприятия (V);
Комментарий. Придание соотношению «Цена/Балансовая стоимость», если оно будет переноситься с одной компании на другую, гораздо меньшего коэффициента доверия обычно вполне закономерно, так как на практике очень трудно проверить, по всем ли наиболее дорогостоящим видам сходных активов компания-аналог применяет те же методы амортизации, что и оцениваемое предприятие.
Решение.
Рассчитаем искомую величину:
V — Планируемая прибыль после налогообложения • Мультипликатор
«Цена/Прибыль» • 1сц/„ + «Ожидаемая чистая балансовая стоимость» х
х Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» • к^/ъ = 9, 9 • 5,1 х
х 0,85 + 95,0 • 2,2 • 0,15 = 74,267 (млн руб.)
Задача 6.2. Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:
ü рыночная стоимость одной акции компании — ближайшего аналога равна 113 грн.;
ü общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 200 000 акций, из них 50 000 выкуплены компанией и 20 000 ранее выпущенных акций приобретены, но еще не оплачены;
ü доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 5 и 10 млн. грн.;
ü средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании в полтора раза выше, чем по компании-аналогу;
ü сведений о налоговом статусе (в частности, о налоговых льготах) компаний не имеется;
ü объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 1,5 млн. грн., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 100 000 грн., уплаченные налоги с прибыли — 450 000 грн.;
ü прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 1,2 млн. грн., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 230 000 руб., уплаченные налоги с прибыли — 360 000 грн.
Решение.
1. Оцениваемая компания и компания-аналог несопоставимы как по общей абсолютной величине используемого ими заемного капитала, так и по стоимости используемого кредита, а также по уплачиваемым ими налогам (информация о налоговом статусе компаний отсутствует). Одинаковость доли заемного капитала в балансовой стоимости компаний не имеет значения, так как балансовые стоимости компаний, которые составляют часть балансовой стоимости капитала компаний, являются результатами вычитания заемного капитала из трудно сопоставимых и определяемых применяемыми методами амортизации остаточных балансовых стоимостей их активов. Следовательно, для исчисления обоснованной рыночной стоимости оцениваемой компании методом рынка капитала следует использовать соотношение:
(Цена компании-аналога + Заемный капитал компании-аналога)/Прибыль компании-аналога до процентов и налогов.
2. Непосредственно наблюдаемая на рынке цена компании-аналога равна произведению рыночной цены одной ее акции на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. на общее количество акций компании-аналога за вычетом выкупленных ею самой акций и неразмещенных акций (в данном случае не оплаченных и таким образом не размещенных фактически), и составляет:
113 • (200 000 - 50 000 - 20 000) = 14 690 000 (грн).
3. Перенесение указанного соотношения на оцениваемую компанию требует его умножения на показатель прибыли оцениваемой компании также до вычета из прибыли процентов и налогов.
4. Результат этого перемножения даст по исследуемой компании оценку величины, которая имеет ту же структуру, что и числитель, в соотношении, взятом за базу по компании-аналогу, т.е. величину предполагаемой цены рассматриваемой фирмы плюс используемый в ней заемный капитал.
5. Для того чтобы получить искомую обоснованную рыночную стоимость оцениваемой компании, необходимо результат перемножения, описанного выше на шаге 3 решения задачи, уменьшить на величину заемного капитала оцениваемой компании.
Таким образом, численно решение задачи (определение обоснованной рыночной стоимости) выглядит так:
Цок =1 200 000 • [(14 690 000 + 10 000 000)/1 500 000] - 5 000 000 =
= 14 752 000 (грн.)
Задача 6.3. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании «Х» на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный (1999) год, если известно, что:
Прибыль за 1999 год, грн. — 27 000 000
Прогнозируемая на 2000 год прибыль — 29 000 000
Ставка дисконта для компании «X», рассчитанная по модели оценки капитальных активов — 25%
Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании — неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).
Решение.
1. До выявления на фондовом рынке непосредственно наблюдаемой рыночной цены компании, которая бы учитывала широко объявленные ее финансовые результаты, можно попытаться оценить ее вероятную величину Ц согласно модели Гордона. Для этого необходимо рассчитать (применительно к прибылям 2000 года как начального года в остаточном периоде бизнеса; прибыли здесь будут использоваться вместо денежных потоков как более грубый измеритель чистых доходов предприятия):
Ц = 29 000 000/0,25 - сс= 164 772 720 (руб.),
где а — долгосрочный (стабилизированный) темп роста прибылей компании; из сравнения прибылей за 1999 и 2000 годы он равен:
(29 000 000 - 27 000 000)/27 000 000 = 0,074.
2. Тогда коэффициент «Цена/Прибыль» на рассматриваемый момент времени и рассчитываемый по текущей (в данном случае пока оценочной) цене 100% акций компании, соотнесенной с прибылью за последний завершенный финансовый период, оказывается равен:
Цена (вероятная) компании в 2000 году / Прибыль компании за 1999 год = 164 772 720/27 000 000 = 6,10.
Практикум
Вопросы для повторения
1. В чем заключается общая идея рыночного подхода к оценке бизнеса?
2. Каков алгоритм метода рынка капитала?
3. Каковы критерии подбора компании-аналога?
4. В чем отличия метода сделок и метода отраслевой специфики от метода рынка капитала?
5. Что подразумевается под корректировкой данных, используемых в методах рынка капитала, сделок отраслевой специфики?
6. Перечислите основные ценовые соотношения по компании-аналогу, которые могут переноситься на оцениваемую компанию.
7. Могут ли, и если да, то как, использоваться в рыночном подходе к оценке бизнеса зарубежные аналоги?
8. Какие корректировки следует внести в методы рынка капитала, сделок и отраслевой специфики, если для их реализации применяется зарубежная компания-аналог?
Тесты для повторения
Верно ли утверждение: коэффициент «Цена/Прибыль» можно рассчитывать как на основе соотнесения рыночной цены компании с ее общей чистой прибылью, так и делением цены одной акции компании на ее прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию предприятия?