Реструктуризация дебиторской задолженности
и управление ею в целях повышения ликвидности предприятия
Продажа долевого участия в перспективных дочерних предприятиях как способ максимизации получаемых с них доходов
Выводы
Реструктуризация предприятия — понятие комплексное. Оно включает в себя такие направления, как реструктуризация хозяйственной деятельности (продукции) и имущества компании, реструктуризация ее акционерного капитала (корреспондирующая с соответствующими формами реорганизации фирмы), реструктуризация кредиторской и дебиторской задолженностей предприятия.
Реструктуризация хозяйственной деятельности (продукции) сводится к обновлению продукции, включая такое радикальное обновление, которое означает переспециализацию фирмы и фактически переход ее в иную отрасль.
В реструктуризации имущества главное — выявление и вывод избыточных активов, а также приобретение (или создание собственными силами) на вырученные или сэкономленные от вывода избыточных активов средства тех видов имущества, которые необходимы для инвестиционных проектов по реструктуризации хозяйственной деятельности.
Реструктуризация имущества может граничить с реструктуризацией акционерного капитала при реорганизации компании, если последняя осуществляется путем ее дробления на дочерние предприятия. Тогда вместо реальных активов на балансе материнской фирмы появляются акции (долевые участия) в дочерних предприятиях.
Реструктуризация кредиторской задолженности заключается в таких отсрочке, рассрочке или конвертации долга в долевые участия в бизнесе должника, которые бы обеспечивали финансовую эквивалентность не реструктурированного и реструктурированного долгов. Подобная эквивалентность может быть обеспечена, если разработан реалистичный бизнес-план эффективного использования средств, временно высвобождаемых от обслуживания долга.
Коль скоро реструктуризация долга в финансовом смысле равнозначна предоставлению в долг дополнительных ресурсов, ее условием является также предоставление дополнительного имущественного обеспечения, рыночная стоимость которого (по оценке независимого оценщика) должна превышать сумму реструктурируемой задолженности
Руководствуясь не только финансовыми, но и социальными соображениями, государство при реструктуризации задолженности по обязательным платежам в бюджет теперь не требует указанного дополнительного имущественного обеспечения. Однако оно настаивает на непременном выполнении в полном объеме текущих платежей в бюджет и начале процедуры банкротства по фирме должнику (введении на ней внешнего управления). С непогашенной суммы долга уплачивается лишь незначительный процент
Особым случаем реструктуризации имущества предприятия при сохранении его как действующего выступает реструктуризация его дебиторской задолженности. При этом предприятию-кредитору может оказаться выгодным отсрочить или рассрочить своим должникам даже просроченные долги, так как тогда появляется возможность за некоторые относительно небольшие, но все же более значительные суммы продать права на взимание этих долгов, направляя вырученные средства на финансирование обновления своей продукции и технологических процессов.
Практикум
Вопросы для повторения
1. Как соотносятся понятия «реструктуризация предприятия», «реструктуризация имущества», «реструктуризация акционерного капитала фирмы» и «реструктуризация кредиторской задолженности (обязательств) предприятия»?
2. В чем состоит реструктуризация дебиторской задолженности предприятия?
3. Какие преобразования в акционерном капитале фирмы происходят в связи с различными формами ее реорганизации?
4. Что подразумевается под реструктуризацией кредиторской задолженности?
5. Каково условие финансовой эквивалентности для кредитора отсрочки (рассрочки) долга?
6. К чему сводятся условия реструктуризации кредиторской задолженности, делающие ее допустимой для кредитора?
7. Каковы обязательные условия реструктуризации задолженности по обязательным платежам в государственный бюджет (включая задолженность по штрафным санкциям и пени) и в чем заключаются их отличия от условий реструктуризации задолженности коммерческим кредиторам?
8. Что такое «очистка кредиторской задолженности»?
9. Охарактеризуйте основные направления реструктуризации дебиторской задолженности и управления ею в целях повышения ликвидности предприятия.
10. Каким образом продажа долевых участий в реализующих перспективные инновационные проекты дочерних предприятиях может способствовать финансовому оздоровлению финансово-кризисной организации?
Тесты для повторения
1. Верно ли следующее утверждение реструктуризация предприятия означает его реорганизацию?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (б), так как реструктуризация предприятия помимо его реорганизации включает в себя реструктуризацию хозяйственных операций предприятия, реструктуризацию имущества фирмы, реструктуризацию ее кредиторской и дебиторской задолженностей, и также приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом.
2. Что представляют собой мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия?
(а) приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом
(б) выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными)
(в) слияния с поставщиками или основными заказчиками
(г) поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией
(д) ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия
(е) банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления
(ж) все перечисленное выше
Ответ: (ж), так как все перечисленные мероприятия предполагают изменение структуры акционерного капитала или состава его владельцев.
3. В чем из приведенного ниже состоит реструктуризация имущества предприятия?
(а) в выявлении и продаже (или выведении с баланса прочими способами) избыточных активов
(б) в приобретении либо создании собственными силами новых материальных и нематериальных активов, необходимых для реализации антикризисных инвестиционных проектов
(в) в возвратном лизинге специального технологического оборудования
(г) во внесении имущества в уставные фонды выделяемых или вновь учреждаемых дочерних предприятий
(д) в отражении на балансе фирмы ранее не показывавшихся в нем нематериальных активов
(е) в продаже долевых участий в реализующих перспективные инновационные проекты дочерних предприятиях
(ж) во всем перечисленном выше
Ответ: (ж), так как отмеченные меры приводят к изменению структуры или величины учитываемого имущества предприятия.
4. В каких формах может осуществляться реструктуризация кредиторской задолженности?
(а) отсрочка или рассрочка просроченного или непросроченного долга
(б) то же по штрафным санкциям и пени, накопившимся по просроченному долгу
(в) конвертация долга в долевое участие в предприятии-должнике,
(г) консолидация долга
(д) списание части долга
(е) взаимозачет между кредиторской и дебиторской задолженностями по контрагентам, являющимся одновременно по отношении друг к другу кредиторами и дебиторами
(ж) во всех перечисленных выше формах
Ответ: (ж), так как в результате применения всех этих форм для предприятия-должника от обслуживания кредиторской задолженности высвобождаются средства, а сама эта задолженность либо изменяется по срокам или величине, либо/и приобретает иную форму.
5. В чем должна заключаться реструктуризация дебиторской задолженности для финансово-кризисного предприятия?
(а) в отсрочке (рассрочке) платежей по дебиторской задолженности
(б) в конвертации просроченной дебиторской задолженности в акции фирм-должников
(в) в продаже наиболее ликвидной дебиторской задолженности
(г) во всем перечисленном выше
Ответ: (г), потому что все эти мероприятия а разных ситуациях соответствуют понятию реструктуризации дебиторской задолженности (см. текст настоящей главы).
6. Можно ли преобразовать дебиторскую задолженность по ранее осуществленным поставкам с просроченной оплатой в векселя или облигации дебитора, выписанные им на будущие сроки, но на суммы, которые превышают задолженность?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как в этом мероприятии отражаются, во-первых, идея конвертации дебиторской задолженности о ценную бумагу, которая может быть реализована (пусть и по незначительной цене) на рынке, и, во-вторых, требование' финансовой эквивалентности для кредитора (с учетом риска) отсроченных будущих поступлений по сравнению с теми платежами или их имущественной компенсацией, которые он мог бы получить в настоящий момент.
7. Какая из приведенных ниже формулировок критерия финансовой эквивалентности реструктурированного и нереструктурированного долга более корректна?
(а) текущая стоимость платежей по реструктурированному долгу должна быть равна текущей стоимости платежей по нереструктурироанному долгу
(б) текущая стоимость платежей по реструктурированному долгу, полученная с использованием ставки дисконта, которая учитывает более низкий риск их неполучения (снижающийся вследствие вероятного финансового оздоровления предприятия-заемщика), должна быть равна текущей стоимости платежей по нереструктурированному долгу, рассчитанной с использованием ставки дисконта, которая учитывает высокий риск их неполучения от финансово-кризисного предприятия
Ответ: (б), так как цель реструктуризации кредиторской задолженности заключается в использовании должником средств, высвобождаемых от обслуживания реструктурируемого долга, для финансового оздоровления, успех которого позволит надеяться на более надежное получение от этого должника отсроченного ему долга.
8. Что из перечисленного является условием предоставления должнику возможности реструктурировать его долг?
(а) выделение под реструктурируемый долг дополнительного имущественного обеспечения (залога или поручительства)
(б) мировое соглашение с прочими кредиторами о не использовании средств, высвобождаемых от обслуживания реструктурируемого долга, на нужды более интенсивного погашения долга прочим кредиторам
(в) разработка бизнес-плана финансового оздоровления, опирающегося на быстроокупаемые инвестиционные проекты, которые финансируются за счет средств, высвобождаемых от обслуживания реструктурируемого долга
(г) все перечисленное выше
Ответ: (г), так как это соответствует интересам согласных на реструктуризацию долга кредиторов.
9. Можно ли рассматривать реструктуризацию задолженности по обязательным платежам в государственный бюджет в качестве частного случая реструктуризации кредиторской задолженности, характеризующегося менее жесткой позицией государства как кредитора?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), потому что, во-первых, государство — такой же, как и прочие, кредитор, но, во-вторых, оно несет определенную социальную ответственность за сохранение на предприятии-должнике рабочих мест.
10. Является ли реструктуризация дебиторской задолженности менее реалистичной альтернативой по сравнению с истребованием долга через суд либо с вероятной потерей соответствующих средств?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (б), так как истребование дебиторской задолженности через суд потребует средств на уплату судебных и юридических расходов, в то же время предприятие-дебитор также может быть заинтересовано в реструктуризации своего долга.
11. Продажа долевого участия в реализующих перспективные инновационные проекты дочерних предприятиях осуществляется на основе:
(а) балансовой стоимости имеющихся в них пакетов акций (паев)
(б) оценочной рыночной стоимости указанных пакетов акций или паев
(в) рыночной стоимости обращающихся на фондовом рынке акций дочерних предприятий
Ответ: (б), потому что балансовая стоимость долевых участий в дочерних предприятиях не имеет отношения к вероятной цене их продажи; в то же время маловероятно, что ранее выделенные (учрежденные вновь) дочерние предприятия к рассматриваемому моменту времени успели стать открытыми компаниями.
Задачи для повторения
1. Какая сумма из кредиторской задолженности в 1 млн. грн. может быть реструктурирована посредством отсрочки ее уплаты на 1 год, если известно, что:
ü ставка дисконта, учитывающая риски неплатежа через месяц по нереструктурированному долгу, составляет 120% годовых;
ü ставка дисконта, учитывающая уменьшенные риски неплатежа по реструктурированному долгу заемщика, имеющего обоснованный бизнес-план финансового оздоровления, оценивается в 20% годовых;
ü кредитная ставка по процентным платежам, которые должнику надлежит выплачивать по отстроченному долгу в течение периода отсрочки, равна 12% годовых?
Решение.
Должно быть составлено уравнение финансовой эквивалентности реструктурируемого и не реструктурируемого долгов, в котором текущая стоимость не реструктурированного долга, дисконтированная по повышенной ставке, равняется текущей стоимости искомой реструктурирусмой суммы долга (включая процентный платеж по ней), дисконтированной по уменьшенной ставке:
1 000 000 /(1 + 0,1) = (0,12Х + Х)/(l + 0,2), откуда Х= 974, 8 тыс. грн.
Примечания: используемая ставка дисконта 0,1 является месячным эквивалентом годовой ставки в 120%, 0,1 = 1,2: 12; недостающую до миллиона гривен сумму долга следует уплатить через месяц за счет продажи части имущества предприятия-заемщика.
2. Укажите размер вероятной выручки от реализации на рынке векселя, в который реструктурируется дебиторская задолженность в 500 000 тыс. грн., если из анализа рыночной стоимости векселей конкретного дебитора, выписанных на сопоставимый срок выплаты, известно, что они продаются за 15% суммы векселя?
Решение.
Вероятная выручка от продажи векселя (она появится в составе активов предприятия в обмен на проданную дебиторскую задолженность) равна сумме дебиторской задолженности, умноженной на характерную долю ее рыночной стоимости в балансовой стоимости дебиторской задолженности:
500 000 • 0,15 = 75 000 (руб.).
3. Если балансовая стоимость контрольного пакета в дочернем предприятии фирмы-учредителя составляет 2 млн грн., обоснованная рыночная стоимость этого пакета (определенная методами оценки бизнеса) — 3,2 млн. грн., вероятная выручка от его продажи найденному конкретному потенциальному покупателю — 2,5 млн. грн., номинальная стоимость составляющих пакет акций — 500 тыс. руб., то на сколько (в долях единицы) увеличится коэффициент текущей ликвидности фирмы после продажи ею доли в дочернем предприятии и направлении выручки от этого на пополнение оборотных средств? Краткосрочная задолженность фирмы — 5 млн. грн.; оборотные средства фирмы до продажи пакета акций в дочерней фирме — 8 млн. грн.
Решение.
Фирма в результате продажи своего участия в дочернем предприятии может получить 2,5 млн руб. «живых» денег, которые тут же будут направлены на пополнение собственных оборотных средств. Тогда коэффициент текущей ликвидности фирмы станет равным (8 + 2,5)/5 = = 2,1. Коэффициент текущей ликвидности фирмы до продажи акций дочернего предприятия составлял 8/5 = 1,6. Иначе говоря, коэффициент текущей ликвидности возрастет на 0,5. В принципе ту же величину можно было бы рассчитать проще: 2,5: 5 = 0,5. Поэтому в задаче сведения о величине оборотных средств фирмы (как и прочие цифры по стоимости акций в дочерней фирме) избыточны.
Контрольные тесты
1. Верно ли следующее утверждение: реструктуризация имущества предприятия предполагает более эффективное его использование?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
2. Верно ли следующее утверждение: реструктуризация предприятия включает в себя реструктуризацию его производственной программы?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
3. Что из перечисленного ниже финансово более эффективно?
(а) сокращение выпуска убыточной продукции и продажа высвобождающегося имущества
(б) освоение с использованием имеющихся активов продукции (товаров, услуг), по которой существует растущий спрос, при мобилизации внешнего заемного финансирования по рыночной кредитной ставке под залог имущества или поручительства
(в) то же, что и п. (б), но с финансированием инвестиций по освоению этой продукции за счет реструктуризации задолженности по обязательным платежам в федеральный и местный бюджеты
4. Что из перечисленного ниже не относится к мероприятиям по реструктуризации акционерного капитала?
(а) приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом
(б) выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными)
(в) слияния с поставщиками или основными заказчиками
(г) поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией
(д) обмен акциями между владельцами крупных долей в данном и стороннем предприятиях
(е) конвертация долга предприятия в его акции за счет акций, выкупленных предприятием ранее
(ж) ликвидация фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия
(з) банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления
(и) ничего из перечисленного выше
5. Что из приведенного ниже не составляет собой содержания реструктуризации имущества (активов) предприятия?
(а) реструктуризация дебиторской задолженности
(б) списание безнадежной дебиторской задолженности
(в) возвратный лизинг специального технологического оборудования
(г) внесение имущества в уставные фонды выделяемых или вновь учреждаемых дочерних предприятий
(д) отражение на балансе фирмы ранее не показывавшихся в нем нематериальных активов
(е) выявление и продажа (или выведение с баланса прочими способами) избыточных активов
(ж) приобретение либо создание собственными силами новых материальных и нематериальных активов, необходимых для реализации антикризисных инвестиционных проектов
(з) продажа долевых участий в реализующих перспективные инновационные проекты дочерних предприятиях
(и) ничего из перечисленного выше
6. Если в результате осуществления представленного кредитору бизнес-плана финансового оздоровления предприятие-должник может реально заработать средства для погашения долга в более поздние сроки, то отсроченный долг:
(а) увеличивается по сравнению с его существующей величиной
(б) уменьшается по сравнению с его существующей величиной (часть его списывается)
(в) по сравнению с его существующей величиной не изменяется
(г) может как уменьшиться, так и увеличиться в зависимости от уровня процента, подлежащего уплате в течение периода отсрочки
7. Реструктуризация кредиторской задолженности:
(а) всегда может рассматриваться как форма дополнительного заемного финансирования
(б) не всегда может рассматриваться как форма дополнительного заемного финансирования, так как ее реструктуризация путем конвертации долга в акции должника скорее выступает в качестве формы привлеченного финансирования либо самофинансирования
(в) вообще не является формой финансирования предприятия-должника
8. Можно ли при заключении соглашения о реструктуризации долга с одним (главным) кредитором рассматривать заключение мирового соглашения с прочими кредиторами как фактическую реструктуризацию долга им на тех же условиях, на которых заключается полностью оформленное соглашение о реструктуризации долга с главным кредитором?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
9. Какой из приведенных ниже вариантов реструктуризации кредиторской задолженности более реален?
(а) конвертация задолженности по банковским кредитам в акции предприятия-должника
(б) конвертация кредиторской задолженности банкам в акции (паи) дочерней фирмы, учреждаемой под инвестиционный проект с
коротким сроком окупаемости и высокой внутренней нормой рентабельности
(в) реструктуризация задолженности по обязательным платежам в бюджет при отсутствии реалистичного бизнес-плана финансового оздоровления
10. В каких из перечисленных ниже форм не может осуществляться реструктуризация кредиторской задолженности Государственному пенсионному фонду?
(а) отсрочка или рассрочка просроченного или непросроченного долга
(б) то же, что п. (а), но по штрафным санкциям и пени, накопившимся по просроченному долгу
(в) конвертация долга в долевое участие в предприятии-должнике
(г) консолидация долга
(д) списание части долга
(е) взаимозачет между кредиторской и дебиторской задолженностями по контрагентам, являющимся одновременно по отношению друг к другу кредиторами и дебиторами
(ж) пп. (а), (б) (к) пп. (в), (е)
(з) пп. (в), (г) (л) пп. (г), (е)
(и) пп. (в), (д)
11. Что из перечисленного ниже является главным условием предоставления должнику возможности реструктурировать его долг (без обеспечения этого условия соблюдение всех остальных условий может даже не рассматриваться)?
(а) выделение под реструктурируемый долг дополнительного имущественного обеспечения (залога или поручительства)
(б) мировое соглашение с прочими кредиторами о не использовании средств, высвобождаемых от обслуживания реструктурируемого долга, на нужды более интенсивного погашения долга прочим кредиторам
(в) разработка бизнес-плана финансового оздоровления, опирающегося на быстроокупаемые инвестиционные проекты, которые финансируются за счет средств, высвобождаемых от обслуживания реструктурируемого долга
(г) реорганизация предприятия
12. Продажа или залог долевого участия в реализующих перспективные инновационные проекты дочерних предприятиях, если в материнской фирме имеется государственный пакет акций, при реструктуризации ее задолженности по обязательным платежам в государственный бюджет:
(а) не допускаются
(б) допускаются
(в) являются предметом особого рассмотрения
13. Может ли залог акций предприятия-должника при реструктуризации его задолженности по обязательным платежам в государственный бюджет выступить легальным способом национализации соответствующих пакетов акций?
(а) с определенностью — да
б) с определенностью — нет
(в) нельзя сказать с определенностью
Контрольные задачи
1. Чему равна доля кредиторской задолженности в 2,5 млн. грн., которая может быть реструктурирована посредством отсрочки ее уплаты на 2 года, если известно, что:
• ставка дисконта, учитывающая риски неплатежа через месяц по нереструктурированному долгу, составляет 240% годовых;
• ставка дисконта, учитывающая уменьшенные риски неплатежа по реструктурированному долгу заемщика, имеющего обоснованный бизнес-план финансового оздоровления, оценивается в 30% годовых;
• кредитная ставка по процентным платежам, которые должнику надлежит выплачивать по отстроченному долгу в течение периода отсрочки, равна 50% годовых?
(а) 38% (б) 66% (в) 41% (г) 19% (д) 107% (е) 90% (ж) 100% (з) ни одной из перечисленных выше величин
2. Оценить, на какую сумму в результате возможной продажи на рынке векселя, в который реструктурируется дебиторская задолженность в 700 000 тыс. грн., возрастет величина стоимости ликвидных активов предприятия, если из анализа фактической стоимости продажи на рынке векселей конкретного дебитора, выписанных им на сопоставимый срок выплаты, известно, что они продаются за 25% суммы векселя?
(а) 700 000 тыс. грн. (б) 175 000 тыс. грн. (в) 525 000 тыс. грн.
(г) на иную сумму
3. Если номинальная стоимость акций дочернего предприятия, имеющихся у фирмы-учредителя, составляет 300 000 тыс. грн. (по номинальной стоимости акций дочернего предприятия на момент его учреждения), а обоснованная рыночная стоимость этого пакета (определенная методами оценки бизнеса) — 2,0 млн. грн. (конкретный потенциальный покупатель не найден), то на сколько (в процентах) увеличится или уменьшится коэффициент текущей ликвидности фирмы после продажи ею доли в дочернем предприятии? Краткосрочная задолженность фирмы — 8,0 млн. грн.
(а) коэффициент текущей ликвидности не изменится
(б) увеличится на 25,0%
(в) коэффициент текущей ликвидности уменьшится на 21,3%;
(г) способен уменьшиться на 3,8%
(д) увеличится, но нельзя сказать с точностью на сколько
4. Обсуждаются варианты схемы реструктуризации долга путем его отсрочки.
Сумма сомнительного долга (возврат его проблематичен), который надлежит погасить через месяц (без уплаты процентов за оставшийся месяц), составляет 1 500 000 грн. Ставка дисконта i0, учитывающая риск не возврата не реструктурированного долга, оценивается в 120% годовых. Представлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия-должника, по результатам анализа которого риск не возврата долга при отсрочке его не менее чем на один год, уменьшается до такой степени, что применимая для дисконтирования отложенного долга ставка дисконта i1 оказывается равной 24% годовых.
Какие, как минимум, два равноценных варианта схемы реструктуризации долга могут быть выбраны в качестве взаимозаменяемых, потому что они в равной мере обеспечивают финансовую эквивалентность для кредитора не реструктурированного и реструктурированного долгов?