Практикум
Вопросы для повторения
1. В чем заключается главный принцип доходного подхода к оценке бизнеса, т.е. чему равна максимально приемлемая для инвестора цена за оцениваемый бизнес?
2. Почему рыночная цена за рассматриваемый бизнес на конкурентных рынках капитала стремится к максимально приемлемой для инвестора цене, равной остаточной текущей стоимости бизнеса?
3. Каким образом рыночная цена за бизнес, стремящаяся к максимально приемлемой для инвестора цене за него, может быть представлена как сумма стоимостей прав на получение ожидаемых от бизнеса доходов?
4. Почему без учета рисков бизнеса максимально приемлемая для инвестора стоимость права на получение от бизнеса дохода At через t лет (кварталов, месяцев) равна текущей стоимости PV(At) этого будущего дохода?
5. Какая доходность (норма текущего дохода от бизнеса) служит ставкой дисконта, т.е. минимально требуемой доходностью, применяемой при определении оценочной стоимости бизнеса, если не учитывать его рисков?
6. В чем суть формулы Фишера и когда она используется?
7. Что такое денежный поток?
8. Как рассчитываются прошлые и прогнозируются будущие денежные потоки для собственного капитала?
9. В чем различие денежных потоков для собственного капитала и бездолговых денежных потоков, номинальных и реальных денежных потоков?
10. Какие денежные потоки учитываются при расчете текущей остаточной стоимости бизнеса с дисконтированием по ставке дисконта! определяемой согласно модели оценки капитальных активов или по методу кумулятивного построения ставки дисконта?
11. В чем преимущества оценки бизнеса с опорой на прогнозируемые денежные потоки по сравнению с оценкой бизнеса на основе прогноза чистых прибылей?
|
|
12. Как по-разному может пониматься показатель средневзвешенной стоимости капитала и в чем его роль при использовании метода дисконтированного денежного потока? К чему в этой связи сводится содержание проблемы циркулятивности и как она решается?
13. В чем заключаются отличия немецкой школы оценки бизнеса (доходным подходом) от более общепринятой англосаксонской традиции?
14. К чему сводится финансовое содержание теоремы Модильяни — Миллера, какие из нее следуют выводы для оценки бизнеса и как учитывают эту теорему в практической оценке фирм?
15. Следует ли считать оценку стоимости фирмы независимой от структуры ее капитала? При каких условиях данное утверждение оказывается верным? Соблюдаются ли эти условия в реальной экономической жизни?
Тесты для повторения
1. Верно ли утверждение: оценочная стоимость бизнеса равна доходу, который можно было бы получить за срок его полезной жизни, вложив ту же сумму инвестиций в сопоставимый по рискам (нестабильности дохода с рубля вложений) доступный инвестору бизнес?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как именно к этому сводится определение максимально приемлемой для инвестора цены за бизнес, к которой в свою очередь на конкурентных рынках капитала стремится его рыночная стоимость.
2. Что из перечисленного ниже может быть использовано в качестве безрисковой нормы дохода от бизнеса (не учитывающей риски бизнеса ставки дисконта для дисконтирования ожидаемых от бизнеса доходов)?
(а) текущая ставка дохода по страхуемым (крупными независимыми компаниями с государственным участием) банковским депозитам
|
|
(б) текущая доходность государственных облигаций
(в) пп. (а) и (б), но их средние ожидаемые за срок полезной жизни оцениваемого бизнеса величины
(г) рыночная кредитная ставка процента в расчете на срок полезной жизни бизнеса
(д) безрисковая норма дохода (ставка дисконта), принятая в среднем в мировой экономике
(е) иное
Ответ: (в), потому что для отечественных резидентов общедоступными (и минимизирующими издержки трансакций) упускаемыми, в случае инвестирования каждого рубля располагаемых средств в рассматриваемый бизнес, безрисковыми инвестиционными альтернативами как раз и являются приобретение государственных облигаций (с сохранением их на весь срок бизнеса п — при перевложении, для сопоставимости, получаемого с облигаций дохода в приобретение дополнительного количества государственных облигаций), а также открытие на срок п описанного страхуемого банковского депозита.
3. На какую дату можно оценивать бизнес?
(а) дату проведения оценки
(б) дату планируемой перепродажи предприятия
(в) любую будущую дату
(г) дату окончания реализации бизнес-плана финансового оздоровления предприятия
(ц) все перечисленные выше даты
Ответ: (д), так как методы оценки бизнеса позволяют это (в них надо лишь использовать соответствующую прогнозную или текущую информацию); могут возникать ситуации, когда необходимо получать оценку предприятия по состоянию на любую текущую или будущую дату, например, прогнозировать стоимость предприятия на момент планируемой эмиссии его новых акций, чтобы прогнозировать, сколько можно будет привлечь от размещения новых акций дополнительного капитала.
|
|
4. Следует ли при оценке предприятия согласно методологии доходного подхода к оценке учитывать ранее сделанные в предприятие инвестиции (выбрать наиболее полный правильный ответ)?
(а) да, так как на их величину должна возрастать оценка предприятия
(б) нет, так как потенциальный покупатель предприятия ориентируется только на перспективу получения с предприятия доходов
(в) нет, так как перспективные инвестиции, ранее сделанные в предприятие, косвенно будут учтены при оценке текущей стоимости ожидаемых от предприятия доходов; неперспективные же (с отрицательным показателем чистой текущей стоимости) инвестиции косвенно будут учтены в добавляемой к оценке предприятия рыночной стоимости избыточных для продолжения бизнеса активов, которые можно попытаться продать
(г) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (в), так как в нем разъясняется в принципе правильный, но короткий ответ варианта (б).
5. По какой из приведенных ниже причин денежный поток (остаток средств на счете) предприятия может оказаться больше, чем объявленная им прибыль?
(а) предприятие применяет LIFO
(б) предприятие использует ускоренную амортизацию по недавно приобретенным или созданным собственными силами дорогостоящим основным фондам
(в) имеются незавершенные работы, под которые получены авансы, и они не входят в объем реализованной продукции до окончания и сдачи работ
(г) по всем перечисленным причинам
Ответ: (г), так как метод LIFO в условиях инфляции завышает показываемую себестоимость реализованной продукции; в начале срока ускоренной амортизации делаются повышенные отчисления на износ, включаемые в показываемые операционные издержки, но не уходящие с предприятия; авансовые поступления по новым незавершенным заказам превысят аналогичные поступления по прежним заказам, если ранее продукция продавалась без авансов или объем заказов вырос.
6. По какой ставке должны дисконтироваться бездолговые денежные потоки?
(а) рассчитанной согласно модели оценки капитальных активов
(б) полученной методом кумулятивного построения ставки дисконта
(в) представляющей собой величину, обратную коэффициенту «Цена/Прибыль» для компании-аналога
(г) равной средневзвешенной стоимости капитала
(д) равной рассчитанному по балансу предприятия коэффициенту «доход на инвестированный капитал»
(е) по другой
Ответ: (г), так как норма дохода, равная средневзвешенной стоимости капитала оцениваемого предприятия, учитывает норму дохода, предъявляемую к заемному капиталу предприятия, и этим компенсирует неучет выплаты процентов за кредит при прогнозировании бездолговых денежных потоков фирмы.
7. Верно ли следующее утверждение: можно ли добавить к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе?
(а) верно (б) неверно (в) нельзя сказать с определенностью
Ответ: (а), так как, во-первых, вероятная выручка от продажи этих активов в текущем периоде представляет собой по сути дополнительный недисконтируемый доход для владельца фирмы, который тогда должен быть включен в ее оценку; во-вторых, отмечено, что продажа избыточных активов не наносит ущерба ни одному из будущих доходов от бизнеса, которые принимались в расчет при его оценке.
8. Проблема циркулятивности при определении средневзвешенной стоимости капитала:
(а) в расчете на строго корректную оценку бизнеса может быть проигнорирована
(б) должна решаться на основе итеративных процедур расчета доли рыночной стоимости собственного капитала компании в рыночной стоимости ее общего капитала начиная с момента учреждения фирмы
(в) в случае полного присоединения России к Международным бухгалтерским стандартам должна решаться на основе итеративных процедур расчета доли рыночной стоимости собственного капитала компании в рыночной стоимости ее общего капитала начиная с года последней переоценки ее имущества и чистых активов на их рыночную стоимость
(г) пп. (б) + (в)
Ответ: (г), так как, во-первых, именно при строго корректной оценке бизнеса проблемой циркулятивности нельзя пренебрегать и, во- вторых, отраженные в тексте модуля варианты (б) и (в) ответа на поставленный вопрос взаимозаменяемы с той разницей, что вариант (в), когда он применим, более экономичен.
9. Оценка стоимости компании с применением теоремы Модильяни — Миллера предполагает:
(а) независимость оценки фирмы от условий ее финансирования
(б) использование для расчета остаточной текущей стоимости бизнеса только операционных денежных потоков
(в) отсутствие эффекта финансового рычага
(г) игнорирование риска увеличения заемных средств
(д) все перечисленное выше
Ответ: (д), так как именно указанные предположения вытекают из признаков так называемого эффективного рынка капитала, для условий которого и разработана теорема Модильяни — Миллера.
Задачи для повторения
1, Промышленное предприятие выпускает три вида продукции (имеет три бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 600 000 грн. (они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного года), которые можно сдать в аренду (что тогда составит четвертую бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, составляет 410 000 грн.
Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:
• четыре года продолжения его работы;
• три года продолжения его работы;
• все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).
Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в грн.):
• продукция А — через год — 200 000; через два года — 170 000; через три года — 50 000; через четыре года — 30 000;
• продукция Б — через год — 30 000; через 2 года — 150 000; через 3 года — 750 000; через 4 года — 830 000; через пять лет — 140 000;
• продукция В — через год — 95 000; через два года — 25 000;
• поступления от аренды временно избыточных активов - через год — 70 000.
Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций со сроком погашения через: два года — 308; три года — 25; четыре года — 21; пять лет — 18*.
Ответ:
• в расчете на 4 года — 1 824 849 (грн.);
• в расчете на 3 года — 1 356 405 (грн);
• в расчете на весь срок жизни бизнеса — 1 984 201 (грн.)
2. Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 200 руб. До погашения облигации остается 1 год. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) — 1696. Ставка налога по операциям с ценными бумагами — 1596. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций — 17%.
Ответ: 193 грн. 33 коп.
3. Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 102 грн. Ее номинальная стоимость — 150 грн., номинальная ставка годового купонного процента — 2096. Срок до погашения облигации — 2 года. Ставка налога — 1596. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
Ответ: 0,416 (41,6%).
4. Рассчитать для фирмы «Б.А.С.К.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчета о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в грн.).
Поступления по контрактам на реализацию продукции:
реализация с оплатой по факту поставки 400 000
реализация с оплатой в рассрочку 300 000
авансы и предоплата 25 000
Итого поступления
по контрактам на реализацию продукции 925 000
Чистая прибыль 105 000
Себестоимость реализованной продукции 520 000
Накладные расходы 155 000
Износ 180 000
Налоги 255 000
Проценты за кредит 51 425
Увеличение задолженности по балансу 380 000
Вновь приобретенные активы, поставленные 315 000 на баланс Ответ: 8755 (грн.)
Контрольные тесты
1. Может ли срок, в расчете на который рассчитывается текущая стоимость ожидаемых от бизнеса доходов, быть меньше полезного срока жизни бизнеса?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
2. Дисконтирование будущих доходов отражает:
(а) разную ценность во времени разновременных доходов и затрат
(б) сравнение доходов по рассматриваемому бизнесу с теми, которые можно было бы получить с тех же стартовых инвестиций, вложив их в безрисковый или сопоставимый по рискам инвестиционный общедоступный актив
(в) пп. (а) + (б)
(г) иное
3. Оценка остаточной стоимости среднесрочного бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков предпочтительнее такой же оценки с использованием ожидаемых прибылей, так как:
(а) позволяет учесть необходимость продолжения инвестиций в поддержание и развитие производственно-торговых мощностей по бизнесу
(б) устраняет искажающее влияние разных систем бухгалтерского учета
(в) принимает во внимание то, что амортизационные отчисления не являются для предприятия оттоком денежных средств
(г) соответствует интересам тех инвесторов предприятия, для которых прежде всего важен факт наличия на предприятии свободных для изъятия с него денежных средств
(д) может служить основой для анализа рациональности кредитного плана предприятия
(е) справедливо все названное выше
(ж) пп. (е) кроме (а)
(з) пп. (е) кроме (б) (и) пп. (е) кроме (в) (к) пп. (е) кроме (г) (л) пп. (е) кроме (ц)
4. Верно ли утверждение, что ставка дисконта, применяемая для дисконтирования номинальных денежных потоков для собственного капитала, не должна включать средней ожидаемой инфляции, так как она уже учтена при прогнозировании указанных денежных потоков?
(а) да (б) нет (в) нельзя сказать с определенностью
5. Что является нормой дохода для доходов, получаемых от использования заемного капитала?
(а) ставка дисконта, рассчитываемая по модели оценки капитальных активов
(б) рыночная кредитная ставка
(в) ставка рефинансирования Нацбанка Украины
(г) ставка кредита по имеющимся у оцениваемого предприятия кредитным соглашениям
(д) то же за вычетом ставки налога на прибыль (если ставка кредита не превышает более чем на три процентных пункта ставку рефинансирования Нацбанка Украины)
(е) иное
6. При оценке бизнеса на основе ожидаемых от него бездолговых денежных потоков, которые будут дисконтироваться с использованием в качестве дисконта показателя средневзвешенной стоимости капитала, нужно стремиться к тому, чтобы этот показатель рассчитывался на основе:
(а) долей собственного и заемного капитала оцениваемой компании в балансовой стоимости ее общего капитала
(б) долей балансовой стоимости собственного и заемного капитала оцениваемой компании в рыночной стоимости ее общего капитала
(в) долей рыночной стоимости собственного и заемного капитала фирмы в рыночной стоимости ее совокупного капитала
7. Оцененная методом дисконтированного денежного потока стоимость компании при использовании стандарта инвестиционной стоимости бизнеса:
(а) не зависит от структуры капитала компании
(б) больше при увеличении заемного капитала фирмы
(в) меньше при увеличении заемного капитала фирмы
(г) пп. (б) или (в)
Контрольные задачи
1. Рассчитать для фирмы «Б.У.Р.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в грн.).
Поступления по контрактам на реализацию продукции: реализация с оплатой по факту поставки 350 000
реализация с оплатой в рассрочку 410 000
авансы и предоплата 165 000
Итого поступления
по контрактам на реализацию продукции 815 000
Валовая прибыль 260 000
Себестоимость реализованной продукции 600 000
Накладные расходы 185 000
Износ 240 000
Налоги 255 000
Проценты за кредит 71 920
Увеличение задолженности по балансу 565 000
Созданные собственными силами активы, поставленные
на баланс 480 000
2. Рассчитайте чистый дисконтированный доход, обеспечиваемый инвестиционным проектом со следующими характеристиками: стартовые инвестиции — 2000 ден. ед.; ожидаемые в следующие годы положительные сальдо реальных денег: 1-й год — 1500 ден. ед., 2-й — 1700 ден. ед., 3-й — 1900 ден. ед. Все приведенные цифры даны в постоянных ценах. Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту, осуществляемому на конкурентном рынке, равна 20% (в номинальном выражении). Рассматриваемая отрасль в достаточной мере интегрирована в мировую экономику. Индекс инфляции равен 4%.
3. Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения облигации, номинальная стоимость которой равна 250 грн. До погашения облигации остается 1,5 года. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) составляет 14%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами — 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций — 1896.
4. Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111грн. Ее номинальная стоимость — 120грн., номинальная ставка годового купонного процента — 19%. Срок до погашения облигации — 2 года. Ставка налога — 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?
Тема 4. Доходный подход к оценке бизнеса
Методология доходного подхода к оценке бизнеса
Метод дисконтированного денежного потока
Остаточная текущая стоимость бизнеса
Чистая текущая стоимость вновь начинаемого бизнеса
Формула Фишера
Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков
Теорема Миллера-Модильяни в доходном подходе к оценке бизнеса
Учет рисков бизнеса в доходном подходе, методы капитализации дохода
Основные методы: метод сценариев, метод аналогий, метод оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения ставки дисконта,
Прочие методы определения ставки дисконта, учитывающей риски бизнеса
Методы капитализации ожидаемого дохода
Выводы
Учет рисков бизнеса в доходном подходе к его оценке может осуществляться двумя альтернативными способами: а) расчетом средних ожидаемых в бизнесе денежных потоков и б) включением в норму дохода (ставку дисконта) по бизнесу премии за контроль.
Средние ожидаемые денежные потоки определяются на основе как наиболее вероятного и оптимистического сценариев бизнес-плана на остаточный срок бизнеса, так и пессимистического сценария дальнейшего ведения бизнеса. При этом определяются факторы риска, которые могут повлиять на то, по какому сценарию в дальнейшем будет развиваться бизнес. Прогнозируются (планируются) денежные потоки в расчете на худшие из ожидаемых вариантов событий по выделенным факторам риска (например, по изменению обменного курса, уменьшению доли на рынке вследствие появления более мощных конкурентов). Это дает прогноз пессимистического сценария денежных потоков. Точно так же прогнозируются денежные потоки, которые можно будет получить исходя из наилучшего и наиболее вероятного вариантов событий по существенным для бизнеса факторам риска. Средние ожидаемые денежные потоки из-за больших возможных потерь в пессимистическом сценарии в итоге оказываются достаточно низкими, что приводит к снижению стоимости бизнеса вследствие его рисков.
Описанный метод называется методом сценариев.
Включение в ставку дисконта премии за риск компенсирует его повышением минимально требуемой средней (за остаточный срок бизнеса) доходности капиталовложения в рискованный бизнес, чтобы, например, выход из бизнеса в одном будущем периоде, когда можно будет серьезно выиграть от перепродажи бизнеса, компенсировал вероятную потерю вложенных средств при вынужденном выходе из бизнеса ранее или позднее.
Учитывающая риски бизнеса ставка дисконта методом аналогий может быть установлена как доходность сопоставимого по рискам (изменчивости дохода по периодам) инвестиционного актива, при достижении которой благодаря понижению цены этого актива его соглашаются покупать инвесторы на фондовом рынке.
Такую ставку дисконта также допустимо определять расчетным путем, используя модель оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения ставки дисконта и прочие специальные методы. Выбор метода зависит от соотношения систематических и несистематических рисков конфетного бизнеса.
Для экспресс-оценки приблизительной величины остаточной текущей стоимости бизнеса, однако, уже с учетом его рисков, могут быть применены методы капитализации ожидаемых от бизнеса чистых доходов — прямая простая капитализация постоянного дохода, который можно получать неопределенно длительное время, капитализация по модели Гордона (для случая стабильного умеренного роста ожидаемых доходов), капитализации по моделям Инвуда, Хоскальда и Ринга (в расчете на фиксированный срок получения постоянного дохода). Перечисленные методы позволяют избежать предварительной трудоемкой оценки денежных потоков, ожидаемых от бизнеса в разные конкретные будущие периоды. Однако использование этих методов в интересах более точного анализа чаще всего не освобождает от последующего применения метода дисконтированного денежного потока таким образом, как он описан в гл. 4, но уже с учетом риска бизнеса методом сценариев или методами включения в ставку дисконта премии за риск.
Демонстрационные задачи
Задача 5.1. Определить норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций закрытой автосборочной компании «Омега» с численностью занятых в 300 человек, если известно, что:
ü доходность государственных облигаций в реальном выражении равна 3% (r),
ü индекс инфляции — 10% (s);
ü среднерыночная доходность на фондовом рынке — 20% (Rm);
ü дополнительная премия за страновой риск — 8% (Ω1);
ü дополнительная премия за закрытость компании (Ω2) — на уровне международно принятой аналогичной премии; дополнительная
ü премия за инвестиции в малый бизнес — 8% (Ω3));
ü текущая доходность акций рассматриваемой компании за прошлый год в среднем колебалась относительно своей средней величины па 5%;
ü текущая среднерыночная доходность на фондовом рынке в прошлом году колебалась относительно своей средней величины на 2% (округление в промежуточных расчетах делать до одной десятой процента).
Решение.
Норма дохода (ставка дисконта), судя по приведенным исходным данным, должна определяться согласно модели оценки капитальных активов.
Номинальная безрисковая ставка дохода R при этом может быть вычислена по формуле Фишера:
R= г + s+ r* s = 0,03 + 0,10 + 0,03 * 0,10 = 0,133.
Коэффициент «бета», если исходить из его экономического смысла как меры относительного размера колеблемости дохода с гривны, вложенного в оцениваемый бизнес, по сравнению с колеблемостью дохода с гривны вложений в любой бизнес на фондовом рынке в целом, может быть здесь определен (на основе ограниченной, как и в реальной жизни, информации) отношением амплитуды колебаний за прошедший период доходности с акций компании к амплитуде колебаний среднерыночной доходности на всем фондовом рынке, т.е.: β = 5% / 2% = = 2,5.
В итоге искомая норма дохода, согласно модели оценки капитальных активов, оказывается равной:
i = R + β(Rm - R) + Ω1 + Ω2 + Ωз = 0,133 + 2,5(0,20 - 0,133) + (5/6) * 0,133 = 0,411 (41,1%).
Из дополнительных премий Ω выше задействована только поправка на закрытый характер оцениваемой компании (так как рассматриваемое предприятие по условиям задачи действительно является закрытым). Дополнительная премия за инвестирование в малый бизнес не сделана, так как численность занятых в фирме превышает предельное для малого бизнеса количество занятых (200). Страновой риск для отечественного резидента уже косвенно учтен в размере рыночной премии за риск (Rm — R) и в уровне самой «безрисковой ставки дохода» R.
Задача 5.2. Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 грн. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 530 000 грн. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 300 000 грн. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?
Решение.
Норма дохода, предъявляемая к доходим от того же (и с той же мерой риска) бизнеса, который предприятие уже «умеет делать», может быть принята на уровне среднего дохода с ранее инвестированного в данный бизнес капитала. При этом достигнутый показатель «доход на инвестированный капитал» желательно рассчитывать применительно к средствам, действительно потраченным на приобретение нужного для оцениваемого бизнеса имущества. Эти средства отражаются фактической стоимостью покупки соответствующего имущества, по которой оно ставится на баланс предприятия.
Таким образом, норма дохода в данном случае может быть рассчитана как:
i = 380 000/2 300 000 = 0,165 (16,5%).
Задача 5.3. Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:
• в ближайшие 15 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 80; 85; 90; 95; 100; 100; 100; 100; 100; 100; 110; 100; 100; 90; 85;
• в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) — примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.
Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) — 72% годовых.
Оценку произвести применительно к двум предположениям:
1) бизнес удастся вести 15 месяцев (например потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);
2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).
Решение.
Месячная ставка дисконта равна 72%: 12 = 6%.
Применительно к первому предположению (когда остаточный срок п полезной жизни бизнеса ограничен и равен 15 месяцам) оценка может быть произведена:
• обычным способом суммирования текущих стоимостей переменных будущих денежных потоков ДПt по ставке дисконта i;
• методом капитализации ограниченного во времени среднего ожидаемого денежного потока Acp.
Применительно ко второму предположению оценка рассматриваемого бизнеса осуществляется методом капитализации постоянного (на уровне среднего ожидаемого) денежного потока, получаемого в течение неопределенно длительного времени.
Использование стандартной в доходном подходе к оценке бизнеса формулы для определения его остаточной стоимости дает следующий результат: