Понятие ценностно - ориентированного менеджмента





 

Основываясь на новом подходе оценки результативности развития компании – расчете экономической добавленной стоимости и рыночной добавленной стоимости, для дальнейшего обеспечения роста стоимости компании, управляющие должны осуществлять ценностно-ориентированный менеджмент.

Ценностно-ориентированный менеджмент – это процесс принятия таких решений и стратегий развития компании, которые будут приводить к повышению ее стоимости и росту благосостояния акционеров, основывающийся на анализе и прогнозировании финансовой отчетности, а также потребности в финансировании предпринимаемых управленческих решений.

Такая специфика принятия управленческих решений предполагает анализ четырех основных показателей, лежащих в основе изменения стоимости компании:

· g – темп роста выручки;

· - рентабельность продаж;

· - удельная потребность в капитале;

· WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

Данные показатели по-разному влияют на стоимость фирмы. Рост продаж обычно, но не всегда оказывает положительное влияние на стоимость, учитывая, что компания является прибыльной. Однако это влияние может быть и отрицательным, если рост требует значительного наращивания капитала, а стоимость этого капитала высока. Рентабельность продаж компании всегда оказывает положительное влияние - чем она выше, тем лучше для фирмы. Коэффициент потребности в капитале оказывает постоянное отрицательное действие – чем он ниже, тем лучше, так как низкий коэффициент означает, что компании удается обеспечить получение той же выручки при меньших капитальных затратах. Средневзвешенная стоимость капитала также оказывает постоянный отрицательный эффект на стоимость фирмы.

Тогда объединим все факторы стоимости фирмы с помощью формулы:

. (*)

Таким образом, стоимость операций можно разделить на две составляющие:

1. количество уже имеющегося операционного капитала, предоставленное инвесторами ранее;

2. добавленную стоимость, которую менеджеры добавили или разрушили, что эквивалентно созданию или разрушению рыночной добавленной стоимости (MVA).

Первая скобка формулы отражает денежные поступления в форме выручки от продаж, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала. Это можно считать рыночной добавленной стоимостью фирмы, не несущей никаких затрат и никогда не требующей инвестирования добавочного капитала. На практике любая компания несет затраты и нуждается в дополнительных инвестициях в капитал, и влияние этих факторов показано в выражении, заключенном во вторые скобки.

Из формулы видно, что при неизменном значении темпа роста рыночная добавленная стоимость компании возрастет, если повысится операционная рентабельность, уменьшатся потребности в капитале или снизится его средневзвешенная стоимость. Причем увеличение g не обязательно увеличивает стоимость. Операционная рентабельность может быть положительной, но если ее потребности в капитале достаточно высоки и для обеспечения заданного уровня роста постоянно должны производиться крупные капиталовложения, то выражение во второй скобке будет отрицательным. В этой ситуации увеличение g вызывает рост выражения, стоящего в первых скобках и умножаемого на отрицательное число, стоящее во вторых, что приводит к снижению рыночной добавленной стоимости.

Другой важный элемент корпоративной оценки – это ожидаемая рентабельность инвестированного капитала (Expected Return on Invested Capital, EROIC):

.

Перепишем формулу (*) с использованием данного показателя:

. (**)

Формула показывает, что если EROIC>WACC, то доход на привлеченный капитал больше, чем затраты на его привлечение и обслуживание, и менеджмент увеличивает стоимость. В этом случае увеличение темпов роста фирмы только ускоряет ее наращивание. В противном случае, менеджмент разрушает стоимость фирмы, и чем выше темп ее роста, тем быстрее.

Заметим, что сделанные выводы применимы к любым фирмам, но сами формулы (*) и (**) можно использовать только для анализа относительно устойчивых компаний, темп роста которых установился на определенном уровне, близком к постоянному.

Стоимостное мышление заставляет выделять ключевые факторы стоимости и, в соответствии с этим, определять первоочередные стратегии, изменяющие стоимость компании, принимать те или иные управленческие решения. Кроме того, в мировой практике анализа динамики стоимости корпораций выделяются временные интервалы роста, в соответствии с которыми в более длительных периодах времени динамика стоимости носит нелинейный характер. В силу такой нелинейности необходимо определять краткосрочные и долгосрочные факторы роста, изменение количественных и качественных составляющих роста, определять временную силу влияния стратегических решений менеджмента и силу влияния конъюнктурной или отраслевой составляющих.

 

Вопросы для обсуждения:

 

1. Объясните, в чем отличие операционных действующих активов и опционов роста?

2. Как влияет стоимость капитала на стоимость операций при использовании для ее расчета формулы дисконтирования?

3. Что представляет собой терминальное значение?

4. Как можно рассчитать рыночную стоимость одной акции компании?

5. Зачем необходимо применять ценностно-ориентированный менеджмент?

6. Какое влияние оказывают выручка, рентабельность продаж, коэффициент потребности в капитале и средневзвешенная стоимость капитала на стоимость компании? В каком случае разработанная стратегия менеджментом будет увеличивать благосостояние акционеров?

7. Какую роль в ценностно-ориентированном менеджменте играет ожидаемая рентабельность инвестированного капитала?

Тест:

1. Земля, здания, машины и оборудование, денежные средства в кассе и материально – производственные запасы относятся: a) к операционным активам; b) к неоперационным активам; c) к опционам роста.  
2. Возможности расширения и преобразования бизнеса, возникающие из текущих представлений фирмы о ее деятельности и опыта относятся: a) к действующим операционным активам; b) к неоперационным активам; c) к опционам роста.    
3. Краткосрочные вложения, вложения в подразделения, землю, которая хранится для будущего использования относятся: a) к действующим операционным активам; b) к неоперационным активам; c) к опционам роста.    
4. Рыночная стоимость обыкновенного собственного капитала = a) Стоимость компании + Долговые обязательства - Стоимость привилегированных акций; b) Стоимость компании – Долговые обязательства - Стоимость привилегированных акций. c) Стоимость компании – Долговые обязательства + Стоимость привилегированных акций.  
5. Рыночная стоимость обыкновенного собственного капитала = a) Балансовая стоимость обыкновенного собственного капитала + Рыночная добавленная стоимость (MVA); b) Балансовая стоимость обыкновенного собственного капитала - Рыночная добавленная стоимость (MVA) c) Рыночная добавленная стоимость (MVA) - Балансовая стоимость обыкновенного собственного капитала.  
6. Рост продаж всегда оказывает положительное влияние на стоимость компании: a) Да; b) Нет.  
7. Рентабельность продаж компании всегда оказывает положительное влияние на стоимость компании: a) Да; b) Нет.  
8. Коэффициент потребности в капитале оказывает постоянное положительное влияние на стоимость компании: a) Да; b) Нет.  
9. Чем выше средневзвешенная стоимость капитала, тем стоимость операций компании: a) Выше; b) Ниже.  
10. Увеличение темпа роста выручки g обязательно увеличивает стоимость компании: a) Да; b) Нет.  
11. Если ожидаемая рентабельность инвестированного капитала EROIC>WACC, то: a) менеджмент увеличивает стоимость компании; b) менеджмент уменьшает стоимость компании; c) информации не достаточно для ответа на вопрос.  

 

Задания для самостоятельной работы:

 

№1. Стоимость операций.Компания «X» никогда не выплачивала дивидендов. Ожидаемые свободные денежные потоки на следующие два года составляют соответственно 80 тыс. и 100 тыс. долларов. По окончании второго года предполагается, что денежные потоки будут увеличиваться с постоянной скоростью 8% в год. Средневзвешенная стоимость капитала WACC=12%. Вычислите стоимость операций компании.

 

№2. Рыночная добавленная стоимость компании. Капитал компании оценивается в 200 млн. долл. Компания имеет рентабельность инвестированного капитала в 9%, постоянный темп роста выручки на уровне 5% в год и WACC=10%. Какова стоимость операций компании? Какова ее рыночная добавленная стоимость?

 

№3. Корпоративная оценка.В таблицах представлены финансовые отчеты компании «S» (указаны фактические результаты за 2008 год и прогнозы на 2009 год). Предполагается, что после 2009 года свободный поток денежных средств будет расти с темпом 6% в год. WACC =11%.

 

Баланс, млн. долларов (факт) (прогноз)
Активы    
Денежные средства и их эквиваленты 5,3 5,6
Ликвидные ценные бумаги 49,9 51,9
Дебиторская задолженность 56,2
Материально – производственные запасы 112,4
Всего оборотных активов 214,2 226,1
Чистая стоимость зданий и оборудования 397,5
Всего активов 589,2 623,6
Обязательства и собственный капитал    
Кредиторская задолженность 9,6 11,2
Векселя к оплате 69,9 74,1
Задолженность перед персоналом и налоговыми органами 27,5 28,1
Всего краткосрочных обязательств 113,4
Долгосрочные облигации 140,8 148,2
Привилегированные акции 37,1
Обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль 146,4 164,9
Всего собственного капитала 306,4 324,9
Всего пассивов 589,2 623,6

 

Отчет о прибылях и убытках
Выручка
Операционные затраты, за исключением амортизации 381,6
Амортизация 37,5 39,8
Операционные затраты, всего 397,5 421,4
Прибыль до процентов и налогообложения 102,5 108,6
Проценты к уплате 13,9
Прибыль до налогообложения 88,6 92,6
Налоги (40%) 35,4
Чистая прибыль 53,2 55,6
Дивиденды по привилегированным акциям 7,4
Чистая прибыль, доступная для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям 47,2 48,2
Дивиденды по обыкновенным акциям 40,8 29,7
Дополнение к нераспределенной прибыли 6,4 18,5
Число обыкновенных акций
Дивиденды в расчете на одну акцию 4,08 2,97

 

1. Если операционный капитал по состоянию на 31 декабря 2008 года составляет 502,2 млн. долл., то каким будет свободный денежный поток по состоянию на 31 декабря 2009 года?

2. Каково значение горизонта по состоянию на 31 декабря 2009 года?

3. Какова будет стоимость операций по состоянию на 31 декабря 2008 года?

4. Какова общая стоимость компании по состоянию на 31 декабря 2008 года?

5. Какова стоимость в расчете на одну акцию на 31 декабря 2009 года?

 

ГЛАВА 7. АКЦИОНЕРЫ





Читайте также:
Романтизм: представители, отличительные черты, литературные формы: Романтизм – направление сложившеесяв конце XVIII...
Термины по теме «Социальная сфера»: Общество — сумма связей, система отношений, возникающая...
Опасности нашей повседневной жизни: Опасность — возможность возникновения обстоятельств, при которых...
Своеобразие родной литературы: Толстой Л.Н. «Два товарища». Приёмы создания характеров и ситуаций...

Рекомендуемые страницы:



Вам нужно быстро и легко написать вашу работу? Тогда вам сюда...

Поиск по сайту

©2015-2021 poisk-ru.ru
Все права принадлежать их авторам. Данный сайт не претендует на авторства, а предоставляет бесплатное использование.
Дата создания страницы: 2016-02-16 Нарушение авторских прав и Нарушение персональных данных


Поиск по сайту:

Мы поможем в написании ваших работ! Мы поможем в написании ваших работ! Мы поможем в написании ваших работ!
Обратная связь
0.014 с.