процентных пунктов в течение продолжительного пери-
ода времена, поражает воображение.
В инвестициях Уоррена больше всего интересует самая
эффективная из возможных накапливаемая годовая до-
При годовой ставке 5% ваши
тысяч долларов в
ходность, которая остается после удержания налогов.
ежегодного начисления сложных процентов и
Уоррен считает накопление денег с помощью сложно-
при отсутствии налогов за тридцать лет дорастут до
го процента секретом истинного богатства. Вот как вы
долларов, Но увеличьте
до 10%, иза
можете разбогатеть, используя силу правила сложного
тридцать лет ваши 100 тысяч долларов превратятся в
процента.
I 744 940 долларов. Добавьте еще 5 процентных пунк-
тов, и при увеличении первоначальных
тысяч долла-
Таблица (см. с. 89) показывает, какую сумму вы мо-
ров на
ежегодно по правилу сложного процента вы
жете получить из первоначальных 100 тысяч долларов
по прошествии тридцати лет будете иметь 6
177 дол-
через десять, двадцать и тридцать лет, если позволите
ларов. Переход от ставки
кставке 20% принесет вам
этим деньгами расти по правилу сложного процента при
через тридцать лет 23 737
доллар.
отсутствии налогов при ставке в 5, 10, 20%.
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
• 11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА...
А вот сколько будут стоить первоначальные
Первым делом вы должны понять, что накапливаемый
100 тысяч долларов через тридцать лет наращивания по
доход отличается от того, который обычно выплачива-
правилу сложного процента при годовой доходности в
ется держателям пассивных бумаг, например корпора-
5, 10,
20%:
тивных облигаций. Как правило, покупатель облигации
|
платит в качестве займа эмитенту определенную сум-
5%
10%
15%
20%
му —обычно тысячу долларов, скажем, компании «Ge-
лет 432
дол. 1 744
дол. 6
23 737 631 дол.
neral Motors»
на фиксированный период времени, по
фиксированной ставке. Предположим, 8%. Инвестор в
Уоррен стремится получать самую высокую накап-
течение пяти лет получает по 80 долларов в год, а по ис-
ливаемую годовую доходность за максимально продол-
течении пятилетнего срока «General Motors» возвращает
жительный период времени. Балансовая стоимость его
инвестору его тысячу долларов. В итоге инвестор полу-
компании «Berkshire Hathaway» в течение последних
чает прибыль в размере 400 долларов (80 дол. х 5 лет
тридцати
лет растет в среднем на
в год. Фе-
400 дол.).
номенальный результат!
Каждый раз, когда инвестор получает от «General Я хочу еще раз подчеркнуть, что понятие сложного
Motors» свои 80 долларов, налоговое управление рас-
процента — это ключ к пониманию системы Уоррена.
сматривает эти деньги как личный доход и обклады-
Понять это не так уж сложно, но по какой-то странной
вает их подоходным налогом по соответствующей став-
причине важность значения сложного процента в ин-
ке. Если у инвестора достаточно высокий уровень до-
вестиционной теории постоянно недооценивается. Для
ходов, налог на эти
долларов может составить 31%,
Уоррена сложный процент имеет первостепенное зна-
а это значит, что чистая прибыль инвестора составит
чение. Давайте попытаемся разобраться почему.
55,20 доллара (80 дол.
= 55,20
результате
за
лет чистый доход инвестора после
на-
лога составит всего
|
276 долларов (55,20 дол. х 5 лет =
И
= 276 дол.).
Но подумайте, было бы совсем неплохо, чтобы
Поставьте перед собой цель купить акции без выплаты
«General Motors» не выплачивала инвестору эти 8% еже-
дивидендов, которые при уровне доходности 15% увели-
годно, подвергая его прибыль подоходному налогу, а ав-
чиваются по правилу сложного процента в течение три-
томатически добавляла причитающуюся сумму к основ-
дцати лет, а по истечении этого периода заплатить один-
ному долгу компании перед инвестором. В таком случае
единственный налог в размере 35%. После удержания на-
можно было бы сказать, что облигация имеет накапли-
лога годовая рентабельность сокращается до 13,4%.
ваемую годовую доходность в размере 8%. Это также по-
Чарли
зволило бы инвестору перенести налогообложение на
22 января 1996 г.
•
• ЧАСТЬ |, ОСНОВЫ
•
11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА...
конец пятилетнего периода, когда срок действия обли-
гации закончится и «General Motors» выплатит ему ос-
начисленные и накопленные за пять лет проценты в
новной долг вместе с накопленными процентами.
сумме
доллара. Инвестору придется заплатить на
Давайте посчитаем, что получится в такой ситуации.
эту сумму подоходный налог, который уменьшит его
Инвестор дает «General Motors» тысячу долларов в долг
прибыль на 31% — до
доллара
дол. -
и за первый год зарабатывает 80 долларов (8%). GM эти
— 31% 323,82 дол.). Это означает, что до появления на
деньги не выплачивает инвестору, а приплюсовывает их
сцене налогового управления инвестиции растут по
к основному долгу. Таким образом, в первый день вто-
|
правилу сложного процента на 8% в год.
рого года долг «General Motors» перед инвестором со-
Неплохо, правда? Жаль только, что налоговая служ-
ставляет 1,08 тысячи долларов. По истечении второго
ба не позволит инвестору получить всю сумму. Она давно
года «General Motors» начисляет 8% на сумму 1,08 ты-
раскусила этоттрюк и обязательно вышлет инвестору счет
сячи долларов, т. е. 86 долларов, которые опять прибав-
тот самый год, когда он получит
Даже несмот-
ляются к основной сумме — 1,08 тысячи долларов, ря на то, что инвестор доходы пять лет в глаза не видит.
в результате чего долг «General Motors» в первый день
Но Уоррен налоговому управлению все-таки не по
третьего года достигает
долларов. И этот процесс
зубам. Оно упускает из виду один важный момент. Для
продолжается до конца пятого
Уоррена покупка акций, т. е. доли собственности ком-
Результат действия сложного процента при отсут-
пании, равносильна покупке ее обязательств выплачи-
ствии налогов показан в таблице.
вать определенный доход, т. е. облигаций. Он их так и
называет: «акции-облигации»*. Существенное отличие
Инвестированная
Начисленные
их от обычных облигаций заключается в том, что доход
Сумма
И удержанные
по обычным облигациям начисляется по фиксирован-
Проценты (дол.)
ной ставке, а доход по акциям-облигациям варьирует-
1-й
1000,00
80,00
ся из года в год в зависимости от прибылей компании.
2-й
1080,00
86,40
Но налоговое управление упускает из виду то обстоятель-
3-й
1166,40
93,31
ство, что доход, начисляемый по уорреновским акциям-
4-й
1259,71
100,77
облигациям, не подлежит обложению подоходным нало-
5-й
1360,48
108,83
гом, если не выплачен в форме дивидендов.
469,31
Следует понимать, что когда компания в своем го-
Когда срок обращения облигации закончится, а это
довом отчете сообщает о своей чистой прибыли или
произойдет через пять лет, инвестор получит чек на сум-
когда о ней говорится в инвестиционных обозрениях
му 1
доллара. Эта сумма включает в себя основ-
ной долг по облигации в размере тысячи долларов плюс
*
компаний, если рассматривать их как
-облигации, — это
не просто источник спекулятивного дохода (дешевле купить — дороже продать), но и источник постоянного дохода. — Прим.
• 92 +
• 11. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА... •
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
типа «Standard and Poor's» или «Value то речь идет
тая удерживать их, Уоррен защищен от обложения по-
о цифре, полученной после удержания корпоративно-
доходным налогом до тех пор, пока не продаст свои ак-
го налога. Это значит, что эти прибыли не подлежат
ции. А этого не случится никогда.
дальнейшему налогообложению, если только они не
Прибыли, которые компания не распределила, сно-
будут выплачены вам в виде дивидендов. Если же вы
ва пускаются в оборот и приносят дополнительную при-
получаете от компании дивиденды, то вам придется за-
быль. Так возникает рост по правилу сложного процен-
платить подоходный налог.
та. И никаких налогов! Следует помнить, что главная
К примеру, если компания «А» имеет посленалого-
инвестиционная цель Уоррена — получать наибольшую
вую прибыль в размере 10 долларов на акцию и выпла-
возможную накапливаемую доходность в течение как
чивает эти
долларов на акцию своим акционерам, то
можно более продолжительного периода времени.
акционеры должны заплатить подоходный налог. В ре-
Как уже было сказано выше, за последние тридцать
зультате этого чистая прибыль на акцию сокращается
два года компания «Berkshire Hathaway» смогла обеспе-
примерно до 7 долларов. Но если компания «А» пред-
чить совокупный темп роста инвестиционного капитала
почитает удержать эти
долларов и не выплачивать их
уровне 23% годовых. Таким образом, если бы вы купи-
в форме дивидендов, то деньги, начисленные акционе-
ли акции «Berkshire» по балансовой стоимости, — что
рам, остаются в компании, освобождаясь от подоход-
могли сделать в начале 1980-х гг., — то вы фактически
ного налога и получая возможность свободно расти по
приобрели бы обязательство компании начислять вам
правилу сложного процента.
ежегодно доход в размере 23% от вложенной вами сум-
С другой стороны, Уоррен понимал, доход, полу-
мы. Разумеется, компания «Berkshire» не выплачивала бы
чаемый по государственным и корпоративным облига-
вам заработанные вами
%, потому что это означало на-
циям, облагается индивидуальным подоходным налогом.
слать на вас налоговую службу. Тем более что вы едва ли
Это значит, что если он приобретает корпоративные или
смогли бы инвестировать полученные вами доходы луч-
государственные облигации с номинальной доходностью
ше, чем это делает Уоррен, и снова получить с них хотя
то после удержания налога доходность оказывается
бы те же 23%. Поэтому для вас более выгодно было бы
на уровне 5,5% (8% дохода —
% налога = 5,5%).
продолжать держать свои деньги в «Berkshire» и содей-
ствовать увеличению внутренней стоимости «Berkshire Уоррен интересуется компаниями, которые имеют
Hathaway», что положительно отразилось бы на рыноч-
устойчивые прибыли в расчете на одну акцию, имею-
ной цене акций компании. А цена этих акций выросла с
щие тенденцию к дальнейшему росту. Это означает, что
500 долларов в 1982 г.
48,6 тысячи долларов в
г.
после покупки акции-облигации приносят из года в год
все большую отдачу, потому что годовая доходность не
Конечно, если вы продадите принадлежащие вам ак-
фиксирована, а постоянно растет. И если компания не
ции «Berkshire», налоговое управление урежет вашу вы-
выплачивает прибыли в форме дивидендов, предпочи-
взяв с вас налог на прирост капитала. Но когда это
• 94
• ЧАСТЫ. ОСНОВЫ
• И. СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА... +
случится, зависит только от
А пока вы из года в год
дать любой инвестор на Уолл-стрит. Но кто это сделал?
наращиваете свой капитал на 23%, избавленные отнеоб-
Очень немногие: Марио
и Т. Роу Прайс. А по-
ходимости платить индивидуальный подоходный налог.
том многие удивляются, почему большинство за-
всегдатаев Уолл-стрит не имеют собственных яхт.
Предположим, вы вложили тысячу долларов в десяти-
СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ И ЦЕНА,
летние акции-облигации уорреновского типа и ожидае-
КОТОРУЮ ВЫПЛАТИТЕ
те получать от них накапливаемый годовой доход в раз-
мере 23%. К концу десятого года ваши инвестиции бу-
дут стоить уже 7 925 долларов, прибыль из которых
Многие инвестиционные аналитики считают, что если
составляет 6 925 долларов. Если вы вычтете из этой при-
вы покупаете отличный бизнес в расчете владеть им мно-
были налог на прирост капитала в размере 20%, у вас
го лет, вас не должна заботить цена, которую вы платите.
получится сумма прибыли 5,54 тысячи долларов. Это
Ничто не может быть дальше от правды. Подумайте сами.
дает вам ежегодную накапливаемую доходность в раз-
В
г. акции гиганта табачной и пищевой индустрии
мере 20,65% в течение десяти лет. Получается, что де-
«Philip Morris» колебались в диапазоне от 6,07 до
сять лет при годовой ставке 20,65% сумма в
тысяч дол-
10,36 доллара за акцию. Десять лет спустя, в 1997 г., за
ларов
653 541 доллара. если растянуть срок
акции «Philip Morris» давали 44 доллара. Если бы вы в
наращивания до тридцати лет, то итоговая сумма соста-
г. купили акции по 6,07 доллара и продали
в 1997 г.
вит 27
853 доллара.
по 44 доллара, то годовая накапливаемая доходность ва-
ших инвестиций до обложения налогом составила бы при-
Чтобы после удержания подоходного налога полу-
мерно 21,9%. Но если бы вы в 1987 г. купили акции по
чить чистую рентабельность в размере 20,65% от обыч-
цене 10,36 доллара и продали их в 1997 г. по 44 доллара, ной корпоративной облигации, ее номинальная доход-
то годовая накапливаемая доходность ваших инвестиций
ность должна составлять 29,94% (доходность 29,94%
до обложения налогом составила бы примерно 15,56%.
индивидуальный подоходный налог 31% =20,65%).
Предположим, в 1987 г. вы вложили в акции «Philip Если бы я предложила вам облигации компании с
Morris» 100 тысяч долларов, купив их по цене 6,07 дол-
рейтингомААА, имеющие период
десятьлет
лара за штуку, то ваш капитал при ежегодном росте
и доходность 29,94%, то вы бы взяли их? Не сомневаюсь, в 1997 г. стоил бы 724 497,77 доллара. Но если бы
что взяли бы. Более
влезли бы в долги, чтобы купить
вы в 1987 г. купили на
тысяч долларов акций по цене
как можно больше таких облигаций. У вас могла бы быть
10,36 доллара, то в 1997 г. ваш итог при ежегодном рос-
эквивалентная возможность, если бы вы вложили день-
те
составил бы 424 693,22 доллара. Разница со-
ги в «Berkshire Hathaway» в начале
Это
ставила бы 299 804,55 доллара. Немалые деньги!
97 •
• ЧАСТЬ ОСНОВЫ
Чтобы выполнить указанные расчеты с помощью
финансового калькулятора, первым делом убедитесь, что
он переключен в «финансовый» режим. Введите в каче-
стве текущей стоимости курс акций «Philip Morris» на
1987 г. (ТС* = 6,07 дол.), затем введите период наращи-
вания, т. е. срок действия инвестиции в годах (ПН = 10) и будущую стоимость (курс акций на
г.,
= 44
Нажав кнопки
и «ПС» (или следуя инст-
КАК ОПРЕДЕЛИТЬ,
рукции к калькулятору), вычислите процентную ставку.
КАКОЙ БИЗНЕС ВАМ НУЖЕН
Вы получите 21,9%. Другой способ: разделите будущую
стоимость на текущую и извлеките корень степени, со-
ответствующей количеству лет (10). Вы получите число
Каковы характеристики бизнеса, которым вы хотели бы
1,219, что соответствует
роста.
владеть? мире Уоррена это ключевой вопрос, который
Последняя мысль по поводу сложного процента. Уор-
задает тон всему процессу. Вам нужно знать, что вы хо-
рен знаменит своим пристрастием к автомобилям ста-
тите купить, прежде чем обращать внимание на цену.
рых моделей. В первые годы существования своего то-
Уоррен всегда был убежден, что решение вопроса, варищества он ездил за рулем скромного «Volkswagen».
куда инвестировать деньги, требует больших умствен-
Многие объясняли это отсутствием у него интереса к
ных усилий. В первые годы своей инвестиционной ка-
материальным приобретениям. Они не понимали
рьеры Уоррен слепо следовал философии Грэма, что
что магия сложного процента накладывает свой отпе-
часто приводило к покупке заурядных компаний, а по-
чаток и на его повседневную жизнь. Автомобиль, том он решил искать свой путь. И вскоре проникся иде-
рый стоит сегодня 20 тысяч долларов, через десять лет
ями Филипа Фишера и Чарли Мангера.
будет стоить сущие гроши. Но Уоррен знает, что может
Фишер и
основываясь на собственном опы-
от любых своих инвестиций получать отдачу в размере
те, разработали инвестиционную философию инвести-
23%. Это значит, что 20 тысяч долларов, вложенные се-
рования денег только в те предприятия, которые
годня, через десять лет будут стоить 158 518 долларов. Че-
ют прочное экономическое положение и продаются по
рез двадцать лет эта сумма дорастет до 1 256
долла-
подходящей цене. Фишер и Мангер соглашались с Грэ-
ров, а через тридцать она составит 9 958 257 долларов.
мом, что цена, которую вы платите, предопределяет
И Уоррен считает, что потратить 9 958 257 долларов на
рентабельность инвестиций. Но они расходились с Грэ-
новую машину — слишком дорогое удовольствие.
мом в том, что считать желательной
• Подразумевается, что в финансовом калькуляторе есть соответствующие
Грэм считал, что потенциальными кандидатами для
кнопки. Называться они могут по-разному в зависимости
— Прим.
инвестирования являются практически любые пред-
•
• ЧАСТЬ ОСНОВЫ
ОПРЕДЕЛИТЬ, КАКОЙ БИЗНЕС ВАМ НУЖЕН
приятия, если они продаются по достаточно низкой
им, состоял в покупке акций группы компаний
цене. Такой образ мышления Грэма находил отражение
по цене, не превышающей семикратную величину при-
в широте его инвестиционного портфеля. В любое вре-
былей за последний отчетный год.
мя он мог быть владельцем пакетов акций ста и более
Грэм предупреждал, что эти методы пригодны лишь
различных компаний. Он верил, что каждый бизнес
при покупке групп компаний, а не одиночных предпри-
имеет определенную внутреннюю стоимость и что лю-
ятий. Он рассчитал, что как группа эти компании обес-
бая компания, которая
этой
печат инвестору средний годовой доход от 15 до 20% на
ней стоимости, является достойным кандидатом на при-
протяжении длительного периода времени, скажем де-
обретение. Инвестору нужно просто определить эту
сяти лет.
внутреннюю стоимость, которая, по мнению Грэма, Философия Грэма, однако, не справлялась с реше-
представляет собой не какую-то конкретную цифру, а
нием центральной проблемы, связанной с покупкой
скорее ценовой диапазон. Он любил повторять: того
компаний дешевле их внутренней стоимости. Ведь что-
чтобы понять, что человек толстый, совсем необязатель-
бы инвестор, покупая предприятие дешевле его внут-
но знать его точный вес.
ренней стоимости, получил от сделки выгоду, рыноч-
Проблематичность такого подхода заключается в
ный курс акций должен в какой-то момент подняться
том, что сначала необходимо определиться с понятием
до или выше их внутренней стоимости. Занимаясь ин-
«толстый». Большинство англичан считают всех немцев
вестициями, ориентированными на внутреннюю сто-
толстыми, а большинство немцев считают всех англи-
имость, всегда следует помнить об этой проблеме до-
чан тощими. То же самое и в бизнесе. То, что кажется
стижения внутренней стоимости.
тощим, может быть очень даже
а то, что ка-
Так что вам делать с компанией, которую вы купили
жется толстым, может оказаться тощим. Грэм не очень
дешевле ее внутренней стоимости, если она и дальше
интересовался сущностью тех компаний, которые по-
продолжает котироваться ниже этой своей стоимости?
купал. Да и не
бы этого сделать. Слишком уж мно-
Давайте рассмотрим простой пример. Предполо-
гими компаниями он владел.
жим, Грэм нашел компанию, которая, по его оценкам, Решать эту проблему Грэм пытался, устанавливая
имеет действительную стоимость 62,50 доллара за акцию, стандарты, гарантирующие выгодность, «толщину» по-
но продается по 50 долларов за акцию. С точки зрения
купки. Один из методов, которым он пользовался на
Грэма, акции компании продаются на
протяжении тридцати с лишним лет своей финансовой
12,50 доллара дешевле того, что стоят на самом деле.
карьеры, заключался том, чтобы покупать акции груп-
Если Грэм купит эти акции по 50 долларов, а через год
пы компаний по цене ниже стоимости чистых оборот-
цена вырастет до 62,50 доллара, сделка принесет ему
ных активов, т. е. оборотного капитала, из которого
25% прибыли. Но существует проблема: если курс ак-
вычтены все обязательства. Другой метод, использовав-
ций за год не поднимется до уровня 62,50 доллара, то
•
• 101 +
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
КАК ОПРЕДЕЛИТЬ, КАКОЙ БИЗНЕС БАМ НУЖЕН •
рентабельность инвестиций окажется существенно
Чтобы уберечься
тех компаний, которым так и не
ниже. Если акции начнут продаваться по цене 62,50 дол-
удается довести курс своих акций до уровня их действи-
лара только через два года, то годовая накапливаемая
тельной стоимости, Грэм максимально диверсифици-
доходность инвестиций окажется равной лишь
ровал свой инвестиционный портфель, в котором, как
Если для достижения полной цены компании потребу-
уже говорилось выше, иногда находились акции более
ется три года, то среднегодовая отдача инвестиций со-
чем сотни компаний. Он также призывал избавляться
ставит лишь 7,7 %. Если потребуется четыре года, рен-
от акций, которые за два-три года не достигают полной
табельность опустится до
а если пять лет — до
стоимости. Грэм не был по-настоящему долгосрочным
Если же акции компании так и будут продаваться
игроком. Не мог им быть. Ведь по системе Грэма, чем
по 50 долларов за штуку,
инвестиции ока-
жется
дольше нужно ждать, когда акции достигнут своей дей-
ствительной стоимости, тем ниже становится рента-
и есть проблема достижения действительной
бельность инвестиций.
стоимости. Если на протяжении ряда лет действитель-
Со временем Грэм пришел к выводу, что существу-
ная стоимость не достигается, то с каждым годом рен-
ет множество компаний, не поддающихся анализу, чью
табельность ваших инвестиций будет существенно
действительную стоимость невозможно определить. Он
уменьшаться.
если ждать придется достаточно долго, выработал стандарт, согласно которому компания долж-
то, возможно, от своих инвестиций вы получите доход, на достаточно долгое время иметь устойчивые прибы-
который будет гораздо меньше, чем если бы вы просто
ли, прежде чем аналитик сможет взяться за определе-
положили их на сберегательный счет в местном банке.
ние ее внутренней стоимости. Для Грэма устойчивость
В качестве решения этой проблемы Грэм предлагал
прибылей равносильна предсказуемости прибылей, что
концепцию запаса прочности,
он это называл. Грэм
позволяет с большей точностью рассчитать действи-
инвестировал деньги только те компании, где прогно-
тельную стоимость компании. Требование устойчиво-
зируемая доходность составляла не менее 25%, что по-
сти прибылей привело к тому, что Грэм начал исклю-
зволяло ему иметь достаточный запас прочности, что-
чать из сферы своего внимания многие фирмы и тем
бы потерпеть несколько лет. (Обращаю ваше внимание, самым ограничивать поле возможных инвестиций.
читатель, что под прогнозируемой доходностью здесь
Но количественные рассуждения, хоть и отражают
имеется ввиду разница между рыночным курсом акций
в какой-то мере качественную сторону бизнеса, не дают
и действительной их стоимостью, — согласно оценке
полной картины того, что происходит в компании.
Грэма.) Таким образом, Грэм гарантировал себе доста-
Устойчивые прибыли могут послужить
точную отдачу даже в том случае, если бы ему приходи-
оценки действительной стоимости бизнеса, но они не
лось несколько лет ждать момента, когда акции начнут
всегда достаточно точно раскрывают экономическое
продаваться по цене, равной их внутренней стоимости.
положение предприятия. Они
дают внешне объек-
•
•
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
базу для последующих математических рас-
четов.
Уоррен обнаружил, что при всей эффективности
методов Грэма им недоставало надежности. В резуль-
тате этого у него на руках часто оказывались инвести-
ции, которые не приносили сколько-нибудь существен-
ной отдачи. Следуя рекомендациям Грэма, Уоррен вло-
жил деньги в такие компании, как
&
«Dempster
Manufacturing» и «Hochs-
ТЕОРИЯ
но и курс акций, и экономическое поло-
РАСТУЩЕЙ ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ
жение этих фирм продолжали только ухудшаться.
Кроме того, следуя философии Грэма, надо было
продавать акции, когда они достигают своей действи-
Филип Фишер и Чарли Мангер заметили, что некоторые
тельной стоимости или по истечении двух-трех лет. Но
компании схорошей экономической базой имеют непре-
каждый раз, когда Уоррену удавалось с прибылью про-
рывно увеличивающуюся внутреннюю стоимость. Даже
дать инвестиции
типа, прибыль съедали
если акции такой компании постоянно котируются ниже
налоги.
их действительной стоимости, то при условии продол-
Решение этой проблемы Уоррен Баффет нашел в
жающегося повышения прибыльности работы предпри-
философии Чарли Мангера и Филипа Фишера, кото-
ятия со временем курс его акций обязательно повысится, рые призывали вкладывать деньги только в преуспева-
отражая улучшение экономического положения компании.
ющие предприятия с растущей
стоимостью.
Прекрасный пример такой компании — «General Foods», о которой говорилось в главе 7. Прибыли
Foods» в расчете на акцию в период с 1979 г., когда акции компании начал скупать Уоррен, до
г.,
когда компанию выкупила корпорация «Philip Morris», непрерывно росли. С ростом прибылей росла и действи-
тельная стоимость компании. Отражая рост внутренней
стоимости, повышался и курс акций. Но даже с учетом
этого повышения акции компании продолжали коти-
роваться на рынке ниже их действительной стоимости, если сравнивать ее с доходностью государственных об-
лигаций. Рассмотрим таблицу.
•