рентабельность ваших инвестиций. Грэм решал эту про-
блему, покупая акции только тогда, когда их рыночная
Первоначально Уоррен Баффет следовал грэмовскому
стоимость была существенно ниже внутренней стоимо-
подходу к продаже инвестиций. А Грэм, как мы уже зна-
сти. Таким образом он обеспечивал себе запас прочнос-
ем, рекомендовал продавать акции, когда их рыночный
ти. Запас прочности призван уберечь вас от убытков на
•
• 237
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
•
• 27. КОГДА ПРОДАВАТЬ?
тот случай, если рынку потребуется слишком много вре-
зом, предлагавшиеся Грэмом решения оказались дале-
мени, чтобы котировки акций сравнялись с их действи-
ко не идеальными.
тельной стоимостью. Величина этого запаса прочности
Чарли Мангер и Филип Фишер предлагали другой
предопределяется тем, за какое время, по вашим соб-
подход к этой проблеме. Они утверждали, что если ин-
ственным оценкам, рыночный курс акций данной ком-
вестор вложил деньги в преуспевающее, постоянно рас-
пании повысится до уровня их действительной стоимо-
тушее предприятие, менеджмент которого всегда помнит
сти. Чем продолжительнее ожидаемый срок, тем боль-
об интересах акционеров, то акции такой компании во-
шим должен быть запас прочности.
обще не следует продавать, если только не изменятся об-
Была, однако, и еще одна, дополнительная, пробле-
стоятельства или не возникнет еще более выгодный ва-
ма. Что, если курс акций так никогда и не достигнет
риант. Они считали, что, придерживаясь такой страте-
уровня их действительной стоимости? Что, если рынок
гии,
достичь отличных результатов, если выгодно
откажется принять ваши собственные оценки истинной
|
|
реинвестировать нераспределенную прибыль компании
стоимости компании? Как долго вам следует ждать? Два
и наращивать ее по правилу сложного процента.
года? Пять лет?
Чтобы реализовать эту стратегию, Уоррену при-
Грэм утверждал: два-три года. Его уверенность ос-
шлось отказаться от грэмовского подхода и перестать
новывалась на том, что если акции за это время не реа-
покупать акции, руководствуясь только ценой. Он на-
лизуют свою действительную стоимость, то вполне воз-
чал строить свои инвестиционные решения, учитывая
можно, что они не реализуют ее никогда. В этой ситуа-
экономическую природу компаний. И главной целью
ции лучше продать акции и искать новые возможности.
Уоррена стали предприятия с высокой рентабельнос-
тью основного капитала, с опознаваемой потребитель-
ской монополией и менеджментом, ориентированным
ПОДХОД УОРРЕНА
на интересы акционеров.
Используя эту стратегию, Уоррен сделал некоторые
Уоррен Баффет обнаружил, что этими средствами про-
из своих наиболее выгодных инвестиций, включая по-
реализации действительной стоимости по-насто-
купку акций «Washington Post» и
Обе эти ком-
ящему не решается. Слишком уж часто ему приходилось
пании обеспечили ему годовую накапливаемую доход-
избавляться от акций, так и не достигших на фондовом
ность инвестиций на уровне не менее 17% в течение
рынке своей внутренней стоимости. И даже если их
последних двадцати лет. Эти компании имеют посто-
рыночные котировки достигали уровня внутренней сто-
янно растущую внутреннюю стоимость, что гарантиру-
|
|
имости, то как только он продавал акции, налоговое
ет Уоррену как инвестору большие барыши в долгосроч-
управление отнимало у него значительную часть при-
ной перспективе. Даже несмотря на то, что котировки
были за счет налога на прирост капитала. Таким обра-
этих акций периодически котируются выше их грэмов-
+
•
ЧАСТЬ |. ОСНОВЫ
+
• 27. КОГДА ПРОДАВАТЬ? •
внутренней стоимости, он не расстается с ними.
питала и комиссионные брокеру, а это уже означает
Уоррен всегда отказывается резать курицу, несущую
убыток. Если рынок так и не становится медвежьим, т. е.
золотые яйца.
если курс акций не падает, вам приходится выкупать
акции по большей цене, чем вы продали их. И даже если
акции упадут, им нужно упасть очень уж низко, чтобы