рентабельность ваших инвестиций. Грэм решал эту про-
блему, покупая акции только тогда, когда их рыночная
Первоначально Уоррен Баффет следовал грэмовскому
стоимость была существенно ниже внутренней стоимо-
подходу к продаже инвестиций. А Грэм, как мы уже зна-
сти. Таким образом он обеспечивал себе запас прочнос-
ем, рекомендовал продавать акции, когда их рыночный
ти. Запас прочности призван уберечь вас от убытков на
•
• 237
• ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ
•
• 27. КОГДА ПРОДАВАТЬ?
тот случай, если рынку потребуется слишком много вре-
зом, предлагавшиеся Грэмом решения оказались дале-
мени, чтобы котировки акций сравнялись с их действи-
ко не идеальными.
тельной стоимостью. Величина этого запаса прочности
Чарли Мангер и Филип Фишер предлагали другой
предопределяется тем, за какое время, по вашим соб-
подход к этой проблеме. Они утверждали, что если ин-
ственным оценкам, рыночный курс акций данной ком-
вестор вложил деньги в преуспевающее, постоянно рас-
пании повысится до уровня их действительной стоимо-
тушее предприятие, менеджмент которого всегда помнит
сти. Чем продолжительнее ожидаемый срок, тем боль-
об интересах акционеров, то акции такой компании во-
шим должен быть запас прочности.
обще не следует продавать, если только не изменятся об-
Была, однако, и еще одна, дополнительная, пробле-
стоятельства или не возникнет еще более выгодный ва-
ма. Что, если курс акций так никогда и не достигнет
риант. Они считали, что, придерживаясь такой страте-
уровня их действительной стоимости? Что, если рынок
гии,
достичь отличных результатов, если выгодно
откажется принять ваши собственные оценки истинной
реинвестировать нераспределенную прибыль компании
стоимости компании? Как долго вам следует ждать? Два
и наращивать ее по правилу сложного процента.
года? Пять лет?
Чтобы реализовать эту стратегию, Уоррену при-
Грэм утверждал: два-три года. Его уверенность ос-
шлось отказаться от грэмовского подхода и перестать
новывалась на том, что если акции за это время не реа-
покупать акции, руководствуясь только ценой. Он на-
лизуют свою действительную стоимость, то вполне воз-
чал строить свои инвестиционные решения, учитывая
можно, что они не реализуют ее никогда. В этой ситуа-
экономическую природу компаний. И главной целью
ции лучше продать акции и искать новые возможности.
Уоррена стали предприятия с высокой рентабельнос-
тью основного капитала, с опознаваемой потребитель-
ской монополией и менеджментом, ориентированным
ПОДХОД УОРРЕНА
на интересы акционеров.
Используя эту стратегию, Уоррен сделал некоторые
Уоррен Баффет обнаружил, что этими средствами про-
из своих наиболее выгодных инвестиций, включая по-
реализации действительной стоимости по-насто-
купку акций «Washington Post» и
Обе эти ком-
ящему не решается. Слишком уж часто ему приходилось
пании обеспечили ему годовую накапливаемую доход-
избавляться от акций, так и не достигших на фондовом
ность инвестиций на уровне не менее 17% в течение
рынке своей внутренней стоимости. И даже если их
последних двадцати лет. Эти компании имеют посто-
рыночные котировки достигали уровня внутренней сто-
янно растущую внутреннюю стоимость, что гарантиру-
имости, то как только он продавал акции, налоговое
ет Уоррену как инвестору большие барыши в долгосроч-
управление отнимало у него значительную часть при-
ной перспективе. Даже несмотря на то, что котировки
были за счет налога на прирост капитала. Таким обра-
этих акций периодически котируются выше их грэмов-
+
•
ЧАСТЬ |. ОСНОВЫ
+
• 27. КОГДА ПРОДАВАТЬ? •
внутренней стоимости, он не расстается с ними.
питала и комиссионные брокеру, а это уже означает
Уоррен всегда отказывается резать курицу, несущую
убыток. Если рынок так и не становится медвежьим, т. е.
золотые яйца.
если курс акций не падает, вам приходится выкупать
акции по большей цене, чем вы продали их. И даже если
акции упадут, им нужно упасть очень уж низко, чтобы