Уоррен Баффет периодически вкладывает значитель-
ные суммы наличности в краткосрочные векселя, вы-
пускаемые американским правительством, некоторы-
ми предприятиями, а также муниципалитетами. Все эти
облигации имеют срок погашения не более одного года.
Они служат для денег Уоррена как бы местом короткой
остановки. Больших доходов не приносят, нодляденег
это все-таки лучше, чем держать их под матрасом.
УГЛУБЛЕННАЯ
КРАТКОСРОЧНЫЕ АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ
БАФФЕТОЛОГИЯ
Это один из самых важных инструментов в инвестици-
онном арсенале Уоррена Баффета. Поэтому мы реши-
ли посвятить краткосрочным арбитражным операциям
целую главу, в которой подробно поговорим о том, как
Уоррен пользуется арбитражем. Поскольку эта глава
изобилует математическими уравнениями, мы
тили ее в раздел
состав-
ляющий вторую половину этой книги. Если не терпит-
ся, можете обратиться к главе 43 прямо сейчас.
Теперь, когда вы знаете, в какую компанию вы хо-
тите вложить деньги, пора разобраться с ценой. Пора
нам углубиться в баффетологию. Что я и предлагаю вам
сделать.
*
Мы только что закончили качественную часть книги.
Впереди
ждет количественная часть — математичес-
кая. Она содержит уравнения, которыми вам следует
научиться пользоваться, чтобы уметь определять, име-
ет ли покупка бумаг по такой-то рыночной цене смысл, если рассматривать инвестиции с точки зрения бизне-
са. Эта часть книги необходима для глубокого понима-
ния баффетологии. Вам нужны эти навыки, чтобы иметь
возможность практически внедрять предлагаемую про-
грамму инвестирования с позиции бизнеса. Мы нема-
ло потрудились над тем, чтобы сделать эти уравнения
максимально доступными для вас. Если тому же у вас
есть специальный финансовый калькулятор, вся эта
математика станет для вас достаточно легкой.
Ключом к этой части книги является раздел мате-
матических инструментов, который включает в себя не-
сколько маленьких глав, инструктирующих вас на пред-
мет использования математических тестов, помогаю-
щих определить, при какой цене покупка тех или иных
бумаг имеет деловой смысл. Первая из этих глав посвя-
щена роли аналитика в определении способности ком-
пании зарабатывать прибыли. Раздел математических
•
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
инструментов завершается главой, в которой исследу-
ются конкретные примеры, которые помогут вам
узнать, как применять то, чему научились. Далее сле-
дует глава, в которой будет рассказано, как Уоррен Баф-
фет начинал свою инвестиционную карьеру. Она пояс-
няет, как бы вы могли, подобно Уоррену, создать свое
собственное инвестиционное товарищество.
И завершает книгу обзор пятидесяти четырех ком-
паний, в которые Уоррен вкладывал деньги в прошлом
РОЛЬ АНАЛИТИКА В ТОМ,
и многие из которых по сей день, как мы, авторы, убеж-
ЧТОБЫУДОСТОВЕРИТЬСЯ
дены, составляют значительную часть его инвестици-
В ПРИБЫЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
онной вселенной.
Готовы? Тогда начнем.
того чтобы удостовериться в достаточной прибыль-
" •
ности компании, которая его интересует, Уоррен ис-
пользует ряд математических методов. Выяснив потен-
циальную прибыльность, он получает возможность оце-
-
нить ожидаемую годовую накапливаемую доходность
инвестиций в эту компанию. Уоррен, вслед за Грэмом, понял, что есть возможность предсказывать прибыли и
дивиденды, которые можно получить от той или иной
компании, на годы вперед.
На Уолл-стрит, где нашли пристанище многие фи-
нансовые аналитики, не любят заниматься долгосроч-
ными прогнозами финансовых успехов отдельно взятых
компаний.
аналитики утверждают,
что оценить с достаточной достоверностью будущие
прибыли какой
то ни было компании слишком слож-
•
но. Как правило, они предпочитают прогнозировать
будущие прибыли лишь на сравнительно короткий про-
межуток времени, обычно не более года. Этот срок яв-
ляется предельным для их количественных расчетов.
•
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
• 29. РОЛЬ АНАЛИТИКА... •
В своем «Анализе ценных бумаг» Грэм утверждал, можно рассматривать как индикатор долгосрочной при-
что исследования компаний, проводимые аналитиками
быльности компании. Если знать долгосрочные перспек-
с Уолл-стрит, являются по преимуществу качественны-
тивы компании в плане получения прибылей, то это от-
ми и отражают лишь
впечатление в отношении
крыло бы большие возможности для инвесторов.
положения и перспектив предприятия». Далее Грэм
Именно в этом плане Уоррен
внес наибольший
писал:
вклад в развитие теории анализа ценных
Он раз-
работал специальные критерии, по которым можно выя-
исследование такого рода имеет
вить предприятия, долгосрочную прибыль которых воз-
своей кульминацией рекомендации насчет покуп-
можно спрогнозировать. Благодаря этому Уоррен умел
ки акций рассматриваемого предприятия. Эти ре-
увидеть долгосрочную инвестиционную ценность различ-
комендации лишь в очень редких случаях сопро-
ный компаний с куда большей четкостью, чем многие бли-
вождаются тщательным и глубоким анализом...
зорукие аналитики.
В некоторых случаях акции называют дешевыми и
Таким образом, ваша роль аналитика-инвестора со-
привлекательными лишь потому, что они продают-
стоит в том, чтобы выявить компании, имеющие
ся по низкой цене по отношению к текущему уров-
госрочные перспективы прибыльной работы, а потом
прибылей компании
тому уровню, который,
на основе прогнозируемой отдачи от вложения средств
на взгляд аналитика, может быть в ближайшее вре-
в эти компании принимать инвестиционные решения.
мя дости гнут. Хотя такие оценки важны, их едва ли
достаточно для принятия адекватного инвестици-
Чтобы узнать потенциальную отдачу от того или
онного решения, поскольку действительную сто-
иного бизнеса и выяснить, насколько прогнозируемы в
имость компании невозможно достоверно опреде-
долгосрочной перспективе прибыли данного предпри-
лить лишь на основе прибылей, получаемых ею в
ятия, нужно научиться пользоваться несколькими ма-
течение короткого промежутка
тематическими уравнениями. Решение этих уравнений
поможет вам лучше разобраться в экономических реа-
Грэм также утверждал: «Аналитик мог бы предста-
лиях компании, которая вас интересует.
вить более надежные и профессиональные суждения в
отношении привлекательности покупки акций рассмат-
риваемой компании, если бы имел возможность дать
более объективную оценку их внутренней стоимости, не зависящую от субъективных взглядов рынка, и срав-
нить ее с текущими котировками».
С точки зрения Грэма, прогноз прибылей на следую-
щий год имеет значение лишь постольку, поскольку его
•
30. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ•
предприятием руководили люди, которые явно не уме-
ли увеличить стоимость компании в расчете на акцию.
В результате в компании наблюдался застой, она слов-
но застыла в ожидании лучших управляющих. Ситуа-
ция изменилась в 1980 г., когда компанию возглавил
Роберто
Новый президент «Coca-Cola» сразу
взял
за рога, и благодаря ему прибыли «Coca-Cola»
МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ
в расчете на акцию резко выросли, а вслед за ними рез-
ко вырос и курс акций компании.
Вы, как инвестор, должны также строго оценить спо-
Математические инструменты, которыми вам нужно
собность руководителей компании эффективно разме-
научиться пользоваться, чтобы иметь возможность
щать свободный капитал. Это можно выяснить с помо-
определять потенциальную ценность инвестиций при
щью специальных расчетов. Определившись с эконо-
данном курсе акций, большей частью довольно просты.
мическим положением компании, вы можете затем с
Прежде чем вы возьметесь за калькулятор, следует
помощью
расчетов, которые подробно разъяс-
разобраться в природе исследуемого предприятия и от-
няются ниже, определить, насколько привлекательной
ветить на ключевые вопросы, призванные определить
является цена, по которой продаются акции.
предсказуемость будущих прибылей компании. Затем
вы должны решить, является ли исследуемая компания
преуспевающим бизнесом с потребительской монопо-
лией или же это предприятие сырьевого типа, которое
обречено на посредственность. Вы должны также вы-
яснить, управляют ли компанией люди честные, ком-
петентные и заботящиеся об интересах акционеров.
Хотя, как мы знаем, Уоррен Баффет считает, что
плохой менеджмент не может сильно навредить креп-
кой потребительской монополии, но он может поме-
шать инвестору извлечь максимум прибыли из этой по-
требительской монополии. Как уже отмечалось выше, прекрасным примером этого феномена в 1970-е гг. яв-
ляла собой компания «Coca-Cola». Она обладает фан-
тастической потребительской монополией, но в 1970-е
• 258 +
31. ТЕСТ № 1: ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ ПРИБЫЛЕЙ •
•
•
Компания
Компания I
-
Год
Прибыли иа акцию
Год
Прибыли на акцию
1,07
1,57
1,16
0,16
1,28
0,28
1,42
0,42
1:
-0,23
ОПРЕДЕЛЕНИЕ
0,60
ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ ПРИБЫЛЕЙ
1,90
1,90
2,39
2,43
-0,43
0,69
Это самый простой тест для выполнения и, пожалуй, 2,69
самый фундаментальный. Хотя, изучая биржевые
зрения «Moody's» или «Value Line», его выполняет каж-
Компания I имеет более предсказуемые прибыли, дый аналитик, но мало кто понимает его математичес-
чем компания II.
кую значимость. А ведь именно с этого теста начинается
Чтобы увидеть это, не нужно быть гением. Глядя на
процесс статистического анализа деятельности компа-
колонку прибылей компании I, можно сказать, что при-
нии, на которую направлено ваше внимание. Говоря
были нарастали из года в год. За исключением 1988 г., проще, вы рассматриваете прибыли компании в расче-
когда они сократились с
до 1,60 доллара на акцию.
те на акцию за несколько
и сравниваете их. Насколь-
Одного взгляда на прибыли компании II достаточно, ко они устойчивы и последовательны? Имеется ли тен-
чтобы увидеть, что они были крайне неустойчивы и что
денция к неуклонному росту, или прибыли колеблют-
никакой тенденции не прослеживается.
ся, как маятник?
Вопрос: будущие прибыли какой компании вы с
Провести подобный анализ очень легко с помощью
большей достоверностью могли бы предсказать в этот
таких инвестиционных обозрений, как
и
самый момент?
«Value Line», где приводятся финансовые показатели
Скорее всего, что вы остановили свой выбор на ком-
различных компаний за много лет.
пании I. Даже если вы ничего не знаете о компании, По картине прибылей за ряд лет изучаемая вами
кроме величины ее прибылей за последние десять лет, компания больше напоминает компанию I или компа-
уже знаете, что эти прибыли (1) устойчивы и (2) име-
нию II?
ют
к росту. Ваш следующий вопрос должен
+
• ЧАСТЬ И. УГЛУБЛЕННАЯ
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ ПРИБЫЛЕЙ
звучать так: какая экономическая динамика породила
Восьмого августа
г. Уоррен купил 257 640 обык-
такую ситуацию?
новенных акций «Coca-Cola» по цене 21,95 доллара за
С точки зрения Грэма, компания II имеет
акцию.
рые инвестиционные достоинства. Сточки зрения
Бросив взгляд на прибыль компании в расчете на
рена
неустойчивость прибылей компании II акцию за минувшие годы, вот что он увидел: означает невозможность с какой-либо достоверностью
предсказать ее будущие прибыли. Грэм, как инвестор, Год
Прибыли на акцию (дол.)
обратил бы внимание и на обе компании. Но Уоррен
0,17
компанию II отмел бы с первого взгляда и оставил толь-
0,20
ко компанию I.
Напомню слова Грэма, что необязательно знать
точный вес человек, чтобы сказать, что он толстый. То
0,30
же самое относится и к анализу истории прибылей ком-
пании. Первым делом вы должны сопоставить прибы-
0,42
ли компании за последние
лет и решить
0,51
вопрос об их устойчивости или неустойчивости.
0,61
многих случаях картина будет достаточно очевидной, 1992
0,72
но могут встречаться и менее определенные ситуации.
•
0,84
Если вам кажется, что перспектив нет, то без колеба-
0,98
ний отбрасывайте этот вариант и переходите к следу-
ющему кандидату. Но если вырисовывается что-то
Ясно, что прибыли «Coca-Cola» в расчете на акцию
интересное, то не бойтесь сделать следующий шаг, в период с 1983 по 1994 г. устойчивы, крепки и не-
углубляясь в анализ.
уклонно растут.
«Coca-Cola» образца 1994 г. легко проходит первый
уорреновский тест.