размере 46,07 доллара. После такой корректировки
•ставка годового накапливаемого дохода снижается до
Восьмого августа 1994 г. Уоррен Баффет купил еще
15,98%. Итак, купив акции в 1994 г. и продав
в 1999 г.,
257 640 акций «Coca-Cola» по цене 21,95 доллара за ак-
Уоррен мог рассчитывать на то, что годовая рентабель-
цию. тот год прибыль компании составила 0,99 долла-
ность этой сделки составит 15,98%.
ра на акцию. Рост прибыли в течение предшествовав-
Годовая отдача в размере 15,98% после вычета всех
ших десяти лет был в пределах от 17 до 18%, а рента-
налогов заинтересовала бы вас? Помните, что, когда вы
бельность капитала четыре последних года держалась
имеете дело с государственными облигациями, для по-
выше 40%. Уоррен также обратил внимание на то, что
лучения посленалоговой доходности в размере 15,98%
последние семь лет коэффициент Ц/П для акций «Coca-
надо, чтобы доналоговая доходность была на уровне
Cola» в среднем равнялся 21.
24,58%. Где вы видели государственные облигации с
Предположим, что даже несмотря на то, что рента-
такой процентной ставкой? А может, настолько же вы-
бельность собственного капитала «Coca-Cola» стала
годные и корпоративные облигации? Лично я не толь-
зашкаливать за 40%, Уоррен хочет удержаться в рамках
ко не видела, но и не слышала о них. Теперь вы пони-
первоначального прогноза прибылей, составленного в
маете, почему Уоррен так любит «Coca-Cola»? ней все
1988 г. на срок до 2000 г. (см. таблицу выше). Предпо-
идет к лучшему, включая ваши деньги.
ложим также, что он намерен держать купленные в
1994 г.
до 1999г. На какую доходность ин-
вестиций он может рассчитывать, если продаст эти ак-
ции в
г.?
Как видно из таблицы, прибыль
1999 г. прогно-
зировалась на уровне 2,53 доллара. Если мы умножим
ожидаемую прибыль на средний коэффициент Ц/П, равный
то получим ожидаемую биржевую стоимость
акций на 1999 г. в размере 53,13 доллара. Если принять
ТС = 21,95 дол.,
= 53,13 дол. и ПН (число лет) 5, то можно подсчитать, что средняя доходность инвести-
ций составит 19,33%.
Внося поправку на налоги и дивиденды, вычтем из
продажной цены акций налог — получится
долла-
ра, добавим начисленные дивиденды, предварительно
• 38.
Теперь вспомните, о чем мы уже говорили: цена, которую вы платите за акции, предопределяет рента-
бельность ваших инвестиций. Когда в 1988 г. Уоррен
первый раз купил акции «Coca-Cola», балансовая сто-
имость одной акции компании равнялась 1,07 доллара, а прибыль на одну акцию составляла
доллара. Это
АКЦИИ-ОБЛИГАЦИИ
означает, что рентабельность собственного капитала
в 1988 г. равнялась 33,6%. Если бы вы ку-
С
пили акции «Coca-Cola» по их балансовой стоимости, ПРОЦЕНТАМИ ОБЛИГАЦИОННЫХ
т. е. по 1,07 доллара за акцию, первоначальная рента-
бельность ваших инвестиций составила бы 33,6%
(0,36 дол.:
33,6%). Однако Уоррен купил ак-
ции не по 1,07 доллара, а по 5,22 доллара, так что пер-
воначальная рентабельность его вложений составила
Уоррен умеет рассматривать инвестиции с разных пози-
лишь 6,89% (0,36 дол.: 5,22 дол. = 6,89%), т. е. гораздо
ций. Одна из них — это подход к акции как к облигации
меньше 33,6%.
с постоянно растущим купоном. Давайте исследуем этот
Что ж, рентабельность инвестиций в размере 6,89%
вопрос на примере «Coca-Cola». (Быть может, вы удив-
нельзя назвать большой. Но Уоррен рассчитывал, что
ляетесь, почему вообще разговор зашел о купонах?
прибыли «Coca-Cola» в расчете на одну акцию будут
В прежние времена облигации выпускались с десятками
продолжать расти, что приведет к постепенному повы-
отрезных купонов. Владелец облигации отрезал купон и
шению среднегодовой рентабельности вложенных им
высылал его в компанию, выпустившую эту облигацию, Звучит заманчиво? Давайте изучим этот вопрос
получая в ответ проценты, набежавшие за определенный
подробнее.
срок. Таким образом, компании не нужно было вести
Экономическое положение компании «Coca-Cola»
учет всех владельцев облигаций. В наше время облига-
многогранно, но главными показателями являются рен-
ции регистрируются в компании, выпустившей их, и их
табельность собственного капитала и величина нерас-
держатели получают проценты по почте, ничего для этого
пределенной прибыли. В
г.
каждых 5,22 дол-
не делая. С точки зрения Уоррена, не-
лара, вложенных в компанию, заработал 0,36 доллара.
которых компаний имеют купоны, выплаты по которым
Если «Coca-Cola» удерживает из этой суммы прибыли
постепенно увеличиваются. Каждый год вы получаете с
примерно 58%, т.е. 0,21 доллара
0,58
этой акции-облигации несколько больше. Вот это и есть
дол.), это означает, что она фактически реинвес-
с нарастающим купоном.)
тирует принадлежащие Уоррену 0,21 доллара обратно в
•
+
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
АКЦИИ-ОБЛИГАЦИИ-
компанию. (Отмечу, что оставшиеся 42%, или 0,15 дол-
Прогнозируемая прибыль
лара, выплачиваются в виде дивидендов.) от инвестированного и реинвестированного капитала
Таким образом, на начало 1989 г. общие вложения