равнялась 12,35 доллара на акцию. Если компании уда-
И
стся сохранить среднегодовой рост рентабельности соб-
К ГОСУДАРСТВЕННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ
ственного капитала в размере
в течение следу-
ющих десяти лет, удерживая из получаемой прибыли
Прибыль компании «McDonald's» на
г. оценивалась
84%, и только 16% выплачивать в форме дивидендов, в размере 2,21
на акцию. Разделив
на норму
то балансовая стоимость одной акции будет расти при-
доходности долгосрочных государственных облигаций, мерно на 15,33% в год. При таких темпах роста балан-
которая в 1996 г. составляла 7%, мы и получим
совая стоимость одной акции «McDonald's» в 2006 г.
тельную стоимость одной акции — 35,71 доллара.
составит 51,41 доллара.
•
369
• ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
44. ПРАКТИЧЕСКАЯ
В ПРИМЕРАХ
Если в 2006 г. балансовая стоимость одной акции бу-
Год
Прибыли на акцию
Дивиденды на акцию
дет равняться
доллара, а рентабельность собствен-
ного капитала сохранится на уровне
то прибыль
2,50
0,40
на акцию в 2006 г. должна составить 9,38 доллара. Если
2,83
0,45
же котировать акции
по среднему коэф-
3,22
0,51
фициенту Ц/П за последние десять лет, который равен
3,65
0,58
то можно предположить, что рыночная стоимость
4,14
одной акции в 2006 г. достигнет 155,64 доллара. Добавим
4,70
0,75
к этому дивиденды в размере 7,50 доллара. С их учетом
5,34
0,85
6,06
0,97
наша выручка от продажи акций в 2006 г. поднимется до
6,88
1,10
доллара. До вычета налогов это соответствует го-
7,81
довой накапливаемой доходности инвестиций 14,6%.
7,52
Иными словами, если бы вы, как и Уоррен, купили ак-
ции по 14,95 доллара в 1996 г. и продали их в 2006 г., вы
могли бы рассчитывать, что годовая накапливаемая до-
ента Ц/П (16,7), тогда мы можем подсчитать, что в 2006 г.
ходность ваших капиталовложений составит 14,6%.
их рыночная стоимость составит 130,42 доллара.
Если бы вы, как Уоррен, купили в
г. акции
«McDonald's» по цене 41,95 доллара, а через десять лет
ПРОГНОЗ ГОДОВОЙ НАКАПЛИВАЕМОЙ ДОХОДНОСТИ
эти акции подорожают до
доллара, то это соот-
ИНВЕСТИЦИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПОКАЗАТЕЛЯ
ветствовало бы годовой накапливаемой рентабельности
СРЕДНЕГОДОВОГО РОСТА ПРИБЫЛЕЙ НА АКЦИЮ
инвестиций до вычета налогов —
ЗА ПРЕДШЕСТВУЮЩИЕ ГОДЫ
Если мы добавим 7,52 доллара дивидендов, которые
выплатит за эти десять лет «McDonald's», к рыночной
Если прибыль «McDonald's» в расчете на одну акцию в
цене акции на 2006 г., тогда наш общий доход в резуль-
г. составила 2,21 доллара и будет расти на 8,6% в год
тате продажи акций вырастет до 137,94 доллара на ак-
и если компания
будет продолжать выпла-
цию, а рентабельность инвестиций до
чивать дивиденды в размере % от общей суммы прибы-
лей, тогда сравнение прибылей и дивидендов на следу-
ющие десять лет будет выглядеть так (см. таблицу).
РЕЗЮМЕ
Это означает, что прогнозная величина прибыли
«McDonald's» на 2006 г. составит
доллара на акцию.
В 1996 г. Уоррен купил 30
600 обыкновенных акций
Если акции «McDonald's» будут котироваться с исполь-
«McDonald's» по средней цене 41,95 доллара за акцию, зованием среднего за последние десять лет коэффици-
заплатив в общей сложности
миллиарда долларов.
• ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
+
Купив эти акции, Уоррен
рассудить, что приобрел
акции-облигации «McDonald's» с доходностью 5,2%, растущей примерно на
в год. Он мог также рас-
считывать, что если продержит эти акции десять лет, то
годовая накапливаемая доходность этих инвестиций
окажется в пределах от
до 14,6%.
КАК НАЧИНАЛАСЬ
ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА
УОРРЕНА БАФФЕТА:
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ТОВАРИЩЕСТВА
Теперь, освоив азы баффетологии,
должны научить-
ся получать со своих инвестиций, предположим, от 15
до 25% годового дохода, накапливаемого по правилу
сложного процента в течение длительного времени. Это
означает, что, начав с одного миллиона, вы через три-
дцать лет сможете иметь максимум 807 миллионов. Что?
Даже не миллиард?! (Вам показалось, что эта книга —
пособие, как стать миллиардером?) Да, но для того, чтобы стать миллиардером, вам
но освоить еще один трюк: вы должны научиться по-
буждать других людей отдавать вам деньги для инвес-
тирования.
К достижению этой цели есть несколько путей, но
поскольку данная книга рассказывает о методах, кото-
рыми пользовался Уоррен Баффет, мы последуем его
примеру и разберемся, как ему удается привлекать для
инвестирования чужие деньги.
•
+ ЧАСТЬ II- УГЛУБЛЕННАЯ БАФФЕТОАОГИЯ •
+ 45. КАК НАЧИНАЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА-
Прежде всего вы должны определиться с организа-
СВИДЕТЕЛЬСТВО
ционной формой. У Уоррена был большой выбор, но
ОБ ОРГАНИЗАЦИИ ТОВАРИЩЕСТВА
он решил, что самая простая и прибыльная форма орга-
С ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТЬЮ
низации инвестиционного бизнеса это товарищество
Нижеподписавшиеся подтверждают,
они с сего
с ограниченной ответственностью. Такие отношения
дня вступают в товарищество с ограниченной от-
еще называют партнерством.
ветственностью и что:
Именно такого типа организацию он создал, когда
I
начал собирать деньги для инвестиционной деятельно-
сти в далеком 1956 г.
Название товарищества:
Я называю эту форму организации бизнеса простой,
«BUFFETT ASSOCIATES, LTD.»
потому что пока в такое товарищество входит не боль-
II
ше сотни партнеров-инвесторов, вам не требуется ре-
Род деятельности предприятия будет заключаться
гистрация в Комиссии по ценным бумагам и на вас не
в покупке и продаже за счет товарищества акций, накладываются правила и ограничения, применяемые
облигаций и других ценных бумаг, товаров и инвес-
в отношении взаимных фондов.
тиций.
Другим преимуществом товарищества с ограничен-
III
ной ответственностью является то, что вы можете брать
Местопребыванием головного офиса предприятия
с партнеров такой процент за свои услуги, какой захо-
будет Омаха, округ Дуглас, штат Небраска.
тите. Вознаграждение же, выплачиваемое взаимному
фонду, регулируется федеральным законом.
В 1956 г., отучившись, походив в подмастерьях у
Главный партнер:
Бенджамина Грэма, Уоррен вернулся из Нью-Йорка в
Уоррен Баффет, Омаха, Небраска
Омаху и организовал там товарищество
Asso-
Партнеры с ограниченной ответственностью: ciates, Ltd.» — товарищество с ограниченной ответ-
Чарльз
Омаха, Небраска,
ственностью. Все партнеры внесли «в
товарище-
Элизабет
Омаха, Небраска,
ства определенную часть капитала. Уоррен стал в этом
Дорис Вуд, Омаха, Небраска,
товариществе главным партнером — с неограниченной
Трумэн Вуд, Омаха, Небраска,
ответственностью.
Дэниел
Омаха, Небраска,
У остальных семерых партнеров ответственность
Уильям Томпсон, Омаха, Небраска,
была ограничена.
Элис Баффет, Омаха, Небраска,
Вот как выглядело свидетельство, выданное пред-
в дальнейшем коллективно именуемые как партне-
приятию Уоррена Баффета:
ры с ограниченной ответственностью.
•
• ЧАСТЬ П. УГЛУБЛЕННАЯ
+
•
КАК НАЧИНАЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА- •
V
IX
Срок существования товарищества устанавливает-
Доля прибыли или иной компенсации, получаемой
ся с 1 мая 1956 г. по 30 апреля 1976 г., если оно не
за счет доходов от деятельности товарищества, ко-
прекратит свое существование раньше в соответ-
торую будет получать каждый партнер с ограничен-
ствии с Договором о товариществе или с законами
ной ответственностью в соответствии со сделанным
штата Небраска.
им вкладом, устанавливается следующим образом: VI
каждому партнеру с ограниченной ответственнос-
Каждый партнер с ограниченной ответственностью
тью ежегодно будут выплачиваться 4% от остатка
внес следующие суммы капитала наличными: на балансовом счете его капитала по состоянию на
31 декабря предшествующего года. Эти платежи в
Партнеры с ограниченной
Внесенный
целях налогообложения будут рассматриваться как
ответственностью
капитал
расходы товарищества за указанный год. В поряд-
Чарльз Питерсон-мл.
5 000
ке отдельного расчета за период, оканчивающийся
Элизабет Питерсон
25 000
31 декабря 1956 г., каждому партнеру будут выпла-
Дорис Вуд
5 000
чены 2% от внесенного им капитала. Эти выплаты
Трумэн Вуд
5 000
в целях налогообложения будут рассматриваться
Дэниел Монен-мл.
5 000
как расходы товарищества за указанный период.
25 000
Кроме того, каждый партнер будет иметь долю в
Элис Баффет
35 000
общей чистой прибыли товарищества, т. е. чистой
прибыли, полученной товариществом со дня его
основания, которая высчитывается в следующих
VII
пропорциях:
Партнеры с ограниченной ответственностью не со-
гласились вносить в товарищество какие-либо до-
Чарльз Питерсон-мл.
1/42
полнительные суммы.
Элизабет Питерсон
5/42
VIII
Дорис Вуд
1/42
Не предусмотрен какой-либо срок, кроме даты пре-
Трумэн Вуд
1/42
кращения существования товарищества или выхо-
Дэниел Монен-мл.
1/42
да партнера с ограниченной ответственностью из
5/42
товарищества, возврата партнеру с ограниченной
ответственностью внесенной им суммы капитала.
Элис Баффет
7/42
•
•
• ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
45. КАК НАЧИНАЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА... •
Никто из партнеров с ограниченной ответственно-
Все очень просто, не правда ли?
стью не имеет права заменить свое участие право-
Но Уоррен этим не ограничился. С 1956 по 1962 г.
преемником.
он создал еще девять товариществ с ограниченной от-
XI
ветственностью, призванных распоряжаться деньгами
«Ann Investments, Ltd.»,
Никто из партнеров не имеет права привлекать в
Fund Ltd.», «Buffett-Holland, Ltd.», Ltd.»,
товарищество дополнительных партнеров с ограни-
«Dacee, Ltd.», «Endee, Ltd.»,
Ltd.»,
ченной ответственностью.
Ltd.» и «Underwood Partnership, Ltd.».
В
г. товариществ этих стало так много, что Уор-
Между партнерами с ограниченной ответственно-
рен объединил их все в «Buffett Partnership, Ltd.». К тому
стью никакого приоритета нет.
времени у него было уже девяносто восемь партнеров с
ограниченной ответственностью и 10,55 миллиона дол-
В случае смерти, отставки или недееспособности
ларов капитала.
главного партнера остальные партнеры не имеют
Условия существования
Partnership» были
права возглавлять и продолжать деятельность то-
довольно простые. Уоррен получал 25% от всей суммы
варищества.
прибылей, превышающей те 6%, что его партнеры-ин-
весторы могли получить, положив свои деньги на обыч-
XIV
ный сберегательный счет. Он считал, что не должен
Партнеры с ограниченной ответственностью не име-
брать с инвесторов плату, если доход от их капитала ока-
ют права требовать и получать иную собственность
жется меньше того, который они могли бы получить, товарищества, кроме денег, которые причитаются
просто положив деньги в банк. Кроме того, он взял на
им в качестве дохода от вложенного капитала.
себя обязательство возмещать за свой счет любые убыт-
Составлено 1 мая
г.
ки. Правда, до этого так и не дошло, потому что ни од-
В присутствии: (подписи)
ного убыточного
за историю товарищества не было.
Уоррен Баффет
Договор о создании инвестиционного товарищества
Чарльз Питерсон-мл.
с ограниченной ответственностью можно заключить у
Элизабет Питерсон
любого юриста, знакомого с законами, касающимися
Дорис Вуд
ценных бумаг и организации товариществ. Но составить
Трумэн Вуд
такой договор без помощи юриста даже не пытайтесь.
Дэниел Монен-мл.
Хотя регистрационные требования Комиссии по ценным
бумагам и штатов вполне доступны для понимания, а их
Элис Баффет
выполнение не требует слишком больших затрат. Но они
• ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
+
КАК НАЧИНАЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА... •
становятся поистине драконовскими, когда дело дохо-
ние свыше 100 миллионов долларов. Лоренс Тиш, на-
дит до наказания за любые нарушения этих требований.
пример, стал партнером Уоррена и
немалые
Наймите юриста себе в помощь! А юридическая помощь
деньги, когда узнал об Уоррене от Говарда Ньюмана.
вам непременно понадобится в дальнейшем.
А тот сам был партнером Грэма по товариществу «Graham-Newman».
Спустя некоторая время инвестиционная среда из-
менилась: рынок изменился. Уоррен, который всегда
ориентировался на низкие цены, заявил своим партне-
Начинать поиск партнеров-инвесторов следует среди
рам, что котировки акций слишком высоки. И вместо
родных и близких. Так поступил и Уоррен
того чтобы применить какую-то новую, неопробован-
И это пример для каждого. После того как вы из числа
ную стратегию, он решил просто закрыть товарищество.
родственников и друзей привлекли
кого только
Еще через несколько лет фондовый рынок со свой-
было можно, следует обратиться к состоятельным зна-
ственным ему маниакально-депрессивным непостоян-
комым и даже к незнакомым людям. Уоррен в прежние
ством не просто постепенно пошел на спад, а вошел
времена проводил у себя инвестиционные встречи. Его
в пике. Оставшись с кучей наличных, Уоррен вдруг
жена Сюзи варила большую кастрюлю куриного супа, увидел, что его любимые компании продаются за ма-
и все желающие приходили послушать молодого инве-
лую толику своей действительной стоимости, и начал
стиционного гения, который излагал мудрые идеи Бен-
покупать.
джамина Грэма.
дни, когда подоходный налог доходил до 50% и
Покрутившись в инвестиционном бизнесе
выше, корпоративные инвесторы имели значительные
ко лет, Уоррен, чтобы собрать побольше денег, стал
налоговые преимущества перед частными инвесторами.
привлекать в товарищества потенциальных инвесторов.
Поэтому Уоррен решил обзавестись собственной кор-
Обязательно помните, что товарищество должно насчи-
порацией. Но тут есть один важный нюанс: вы должны
тывать не более ста партнеров. Поэтому приглашайте в
были владеть не более чем 49% акций корпорации.
младшие партнеры самых богатых инвесторов вашего
В противном случае налоговое управление будет считать
города. И тут вам могут помочь посредники. Ваш врач, ее вашей личной холдинговой компанией и обложит вас
например.
налогом по ставке индивидуального подоходного нало-
Уоррен известен тем, что устраивал вечеринки для
га, т. е. 50% и выше на то время. (Эта проблема личных
друзей своего Ерача. Жареная курица, несколько бока-
холдинговых компаний существует и поныне. Так что
лов пива, парочка грэмовских мудрых мыслей — и гос-
остерегайтесь ошибки!)
ти начинали доставать чековые книжки. Некоторые из
Поэтому Уоррен и купил только 48% процентов ак-
этих первых партнеров Уоррена теперь имеют состоя-
ций текстильной компании «Berkshire Hathaway». Он
•
+
ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ БАФФЕТОЛОГИЯ
• 45- КАК НАЧИНАЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА... +
выбрал ее, руководствуясь методикой Грэма, т. е. деше-
денег, чужих денег. Они, конечно, однажды по-
визной. Но, как оказалось, не всегда то, что дешево, требуются для выплаты страховок, но до поры до вре-
хорошо. Да, текстильный бизнес когда-то процветал, но
мени Уоррен волен инвестировать их.
он давно уже превратился в бизнес сырьевого типа.
Ключ к тому, чтобы заработать миллиард долларов
И компания «Berkshire» оказалась в этих условиях не-
с помощью инвестиций, — это иметь среднюю годовую
конкурентоспособной и должна была в скором време-
накапливаемую рентабельность инвестиций не ниже
ни разориться. Поняв это, Уоррен сделал самую умную
23%. Начните с инвестиционного товарищества, най-
вещь, какую только мог сделать: используя оборотный
дите инвесторов, а потом, когда заработаете достаточ-
капитал «Berkshire», т. е. деньги, предназначавшиеся для
но денег, купите себе 49% страховой компании. (Но уч-
покупки новых ткацких станков, он начал покупать
тите, кто-то из ваших друзей должен купить еще 2% этой
страховые компании.
страховой компании. Тогда будете иметь контрольный
Почему именно страховые компании? Не потому, пакет и сможете управлять советом директоров, кото-
что они сами по себе были выгодны с инвестиционной
рый, в свою очередь, управляет компанией.) точки зрения. Уоррена привлекала в них их экономи-
Легко сказать? Для Уоррена Баффета сделать это
ческая подоплека. Например, когда вы страхуете свою
оказалось легко. И если вы будете смотреть на инвести-
машину, дом, жизнь и т. п., то ваши взносы зачисляют-
ции с точки зрения бизнеса, то и у вас все получится.
ся в резервный фонд. Если вы разобьете машину, или
сгорит ваш дом, если погибнете вы сами или кто-то из
близких вам людей, которые застрахованы, то вы или
ваша жена предъявите свои требования к страховой
компании. Она и выплатит вам деньги из этого резерв-
ного фонда. Но, скажем так, страховой случай может
наступить через многие годы или не наступить вовсе, и
все это время страховая компания пользуется вашими
деньгами. Именно эти резервные фонды и привлекли
пристальное внимание Уоррена Баффета.
Страховая компания зарабатывает дополнительные
прибыли, инвестируя средства из резервного фонда. А в
чем силен Уоррен? Именно в инвестициях. В 1996 г.
страховое подразделение «Berkshire» имело резервный
фонд в размере 6,7 миллиарда долларов. Это значит, что
в 1996 г. оно могло распоряжаться 6,7 миллиарда сво-
• 46. ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ... •
Каждая компания в нашем перечне именуется либо
потребительской монополией, либо «платным мостом».
Напомню, что потребительская монополия — это пре-
успевающая компания, которая имеет известный, рас-
крученный бренд. Такой как «Coca-Cola». Что же каса-
ется «платного моста», то это преуспевающая компания, оказывающая услуги, которыми другие компании вы-
ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ,
нуждены пользоваться, если они хотят остаться в биз-
НА КОТОРЫЕ СТОИТ ОБРАТИТЬ
несе. Пример тому — рекламное агентство.
ча-
сто между этими двумя понятиями трудно провести чет-
ВНИМАНИЕ*
кую разграничительную линию.
«ADVO INC.»
На фондовом рынке крутятся акции буквально тысяч
«Платный мост»
компаний, и изучить их все в поиске превосходного
бизнеса — дело неподъемное. Чтобы сэкономить вам
Inc.» является известной в Америке компанией, массу времени, предлагаем вашему вниманию список
занимающейся прямым почтовым маркетингом. Вам
пятидесяти четырех компаний, в которые Уоррен вкла-
наверняка знакома «макулатурная» почта, которую изо
дывал деньги в прошлом и которые, как мы думаем, он
дня в день бросают в ваш почтовый ящик в надежде уго-
на
Для большинства
ворить вас купить что-нибудь. Возможно, часть этой
паний, перечисленных здесь, это будет первым публичным
почты прислала вам компания «Advo». Если вы хотите
упоминанием об их связи с Уорреном
протолкнуть свою продукцию на массовый рынок, то
Имейте в виду, что бывают дни, когда некоторые из
вам, возможно, не обойтись без услуг этой компании.
этих компаний пользуются повышенным вниманием со
даже предвыборные кампании
проводить.
стороны биржи и их акции котируются очень высоко.
К подобным компаниям можно относиться
к рек-
Но эти дни неизбежно сменяются днями, когда фондо-
ламной фирме. Если предприятие нуждается в общена-
вый рынок разочаровывается в этих компаниях и курс
циональной или, пуще того, в международной реклам-
их акций падает. Именно второе нас и интересует.
ной кампании, то число международных рекламных
агентств, к которым оно может обратиться, весьма огра-
*
учесть: в этой главе, как и в некоторых
главах кни-
ги,
о корпорациях,
компаниях, фирмах и их брендах
ничено. А если вы хотите провернуть прямой почтовый
приводится по состоянию на прошлые годы. И за время, которое минуло, мог-
маркетинг в общенациональном масштабе, то вынужде-
ли произойти существенные
в их деятельности, в финансовом по-
ложении и рейтинге.
Прим. перев.
ны будете обратиться к «Advo». Эта компания
•
• 46. ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ... •
• ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
•
ляет собой как бы «платный мост», которым вам волей-
щью карточки «American Express».
берет комис-
неволей приходится пользоваться, когда вы хотите пе-
сионные и с продавца, и с покупателя. Она получает ба-
ребраться на противоположный берег. Если вы хотите
рыш при каждой сделке с использованием ее карточек.
рекламировать свой продукт по почте, но при этом не
В начале 1990-х гг. у АМЕХ возникли проблемы.
желаете платить таким компаниям, как
то вам
С сентября 1991 г. по сентябрь 1994 г. компания потеря-
придется только построить свой собственный мост.
ла около
миллиона
клиентов, и доля
компании на рынке кредитных карточек сократилась с
22,5% в 1990 г. до 16,3% в 1995 г. Отчасти это было связа-
но с попытками АМЕХ стать универсальной компани-