Прибыль
же годы.
0,36
0,15
0,21
1,28
0,18
0,25
Сравнение прогноза прибылей «Coca-Cola»
С реально
Результатами
1,53
0,21
0,30
Год
Прогнозируемая
Реальная
Относительная
1,83
0,61
0,26
0,35
Прибыль
Прибыль
Погрешность
2,18
0,72
0,42
2,60
0,87
0,50
0,43
0,42
2,3
3,10
1,04
0,44
0,60
0,51
0,51
3,70
1,24
0,52
0.72
0,61
0,61
4,42
1,48
0,62
0,86
0,72
0,72
5,28
1,77
0,75
1,02
0,87
0,84
3,5
6,30
2,12
0,90
1,22
1,04
2,53
1,07
0,99
1,46
8,98
3,02
1,24
1,19
Итого: 7,04
Итого:
1,48
1,40
5,4
• ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
+
37. РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ ГОДОВОЙ ДОХОДНОСТИ-
Мы видим, что относительная погрешность наших
представление о том, что вас может ожидать. Имейте в
прогнозов на восемь лет вперед находится в пределах
виду, что акции далеко не всегда котируются по самому
от 0 до 5,4%. Что очень неплохо. Это значит, что мы с
высокому из коэффициентов
имевшихместо в исто-
достаточно большой достоверностью можем прогнози-
рии компании. Чрезмерный оптимизм в этом плане может
ровать, что прибыли компании
в 2000 г.
быть чреват катастрофической ошибкой. Придерживай-
составят 3,02 доллара в расчете на одну акцию. {Приме-
тесь среднего отношения цены к
за последние де-
чание. Чем дальше мы движемся в будущее, тем выше
сять лет. Особенно в том случае, если разрыв между са-
вероятность расхождений между реальными и прогно-
мым высоким и самым низким коэффициентом за данный
зируемыми результатами. К этому надо быть готовыми.) промежуток времени очень велик. Когда сомневаетесь, куда
К 2000 г. Уоррен получит также 86 миллионов дол-
|
|
свернуть, выбирайте среднюю дорогу.
ларов. Это сумма дивидендов после вычета налогов.
Ориентируясь на прошлые годы, можно предполо-
Итоговую сумму дивидендов в расчете на акцию в раз-
жить, что биржевой курс акций на 2000 г. будет нахо-
мере 7,04 доллара умножаем на
миллиона акций
диться в пределах от пятнадцати до двадцати пяти ве-
и вычитаем налог на дивиденды в
около 14%.
личин прибыли на акцию (т. е. коэффициент Ц/П ко-
Таким образом, Уоррен
может рассчиты-
леблется в пределах от 15 до 25). Если мы прогнозируем
вать, что к 2000 г. он с лихвой вернет потраченные на
прибыли компании
на 2000 г. в размере
покупку акций
миллиона долларов и при этом
3,02 доллара на акцию, то рыночная цена одной акции
купленные
миллиона акций останутся при нем.
«Coca-Cola» на этот год прогнозируется в диапазоне от
Если акции компании будут продаваться по
45,30 доллара (15 х 3,02 дол. = 45,30 дол.) до 75,50 долла-
чески консервативной цене, равной пятнадцатикратной
ра (25 х 3,02 дол. 75,50 дол.). Мы также знаем, что пер-
величине прибыли на акцию. Цена одной акции достигнет
воначально Уоррен купил акции по цене 5,22 доллара.
в 2000 г.
доллара
дол. =
дол.), а
Чтобы определить годовую накапливаемую доход-
миллионаакций «Coca-Cola» можно
продать
ность инвестиций в период с
по 2000 г., нужно лишь
долларов
дол. х 113380 000 дол.
взять финансовый калькулятор и ввести данные: срок —
= 5 136 000 000 дол.)- Совсем неплохо.
лет, текущая стоимость — 5,22 доллара, а в качестве
Примечание. Когда вы выбираете коэффициент
будущей стоимости — либо 45,30, либо
доллара.
прибыль» (Ц/П), на который
|
|
прогнозируемая
Вычисление процентной ставки даст вам годовую на-
прибыль для
рыночной стоимости акций, рас-
капливаемую доходность, которая окажется равной
четы будут более надежными, если вы
либо 19,7% — если акции в 2000 г. будут котироваться
ный коэффициент
за последние десять лет, Следует
по 45,30 доллара, либо 24,9% — если цена акций соста-
также провести расчеты с самым высоким и самым низ-
вит 75,50 доллара. Итак, Уоррен может рассчитывать на
ким
за последние десять лет, чтобы иметь лучшее
годовую рентабельность инвестиций в течение
•
•
» ЧАСТЬ
УГЛУБЛЕННАЯ
• 37. РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ ГОДОВОЙ ДОХОДНОСТИ... +
дцати лет в пределах от 19,7 до 24,9%. Теперь можно не-
котироваться лишь в размере девятикратной величины
много подкорректировать эти цифры, приняв во вни-
прибыли, то годовая доходность инвестиций все равно
мание дивиденды, выплачиваемые акционерам «Coca-
окажется достаточно высокой — 14,4%.) Cola», и налоги. Их Уоррену придется заплатить, если
Теперь представьте, что я предлагаю продать вам по
он продаст акции в 2000 г. Для этого сначала вычтем из
номинальной стоимости двенадцатилетние облигации
продажной цены 45,30 доллара те 5,22 доллара, которые
«Coca-Cola» без права досрочного погашения с не об-
Уоррен заплатил за каждую акцию, — эти 5,22 доллара
налогами доходностью 14,4%
даже 17,8%.
налогом не облагаются. Сумма
доллара, которую
как насчет 22%? Заманчиво? Я бы заложила дом, иму-
мы получим, и составляет прибыль Уоррена с каждой
щество, все, что только могла, чтобы купить такие об-
|
|
акции. Затем вычитаем корпоративный налог на при-
лигации. Но, поверьте, вероятность услышать подобное
рост капитала, равный 35%. Остается 26,05 доллара.
предложение равна нулю.
Теперь добавим дивиденды, полученные за двенадцать
Однако в 1988 г. вы могли купить акции «Coca-Cola», лет, предварительно вычтя налоги. Это 6,05 доллара
и вложенные вами деньги росли бы со скоростью от 14
(7,04 дол. — 14% 6,05 дол.). Итоговая чистая прибыль —
до 22% в год, при условии, что вы держали бы эти ак-
после выплаты всех налогов— составит 32,10 доллара
ции в течение двенадцати лет. {Примечание. Действи-
(6,05 дол. + 26,05 дол.
добавить
тельность оказалась даже лучше прогнозов. В 1996 и
ранее вычтенные 5,22 доллара, и получим 37,32 доллара —
1997 гг. акции
стали котироваться на бир-
чистую выручку от продажи в расчете на акцию
же с коэффициентом Ц/П 40 и выше. Это позволило
5,22 дол. = 37,32 дол.).
Уоррену Баффету получить в период с 1988 по 1997 г.
Заплатив за акции по 5,22 доллара, Уоррен получит от
еще более высокую годовую ставку доходности, чем он
их продажи выручку в размере 37,32 доллара за одну ак-
рассчитывал. Но имейте в виду, что было бы, наверное, цию. Это означает, что если акции «Coca-Cola» будут дей-
слишком оптимистично использовать Ц/П
40 и выше
ствительно проданы по цене, равной пятнадцатикратной
в качестве текущего множителя. Надежнее будет исполь-
величине прибыли, накапливаемая годовая доходность
зовать средний показатель
за последние
инвестиций Уоррена с
г. составит 17,8%.
Все это богатство создается благодаря способности
Можно провести те же расчеты, приняв коэффици-
компании «Coca-Cola» получать прибыли в размере
ент
равным
что соответствует биржевой цене
33,6% от величины собственного капитала. Затем ком-
акций в 2000 г. на уровне 75,50 доллара. Вычтя налоги и
пания более половины этой прибыли
58% — добав-
добавив дивиденды, мы получим общую выручку
ляет к акционерному капиталу, который ее породил. Это
51,73 доллара, что соответствует годовой доходности
позволяет балансовой стоимости компании расти по
инвестиций на уровне 22% в течение двенадцати лет.
правилу сложного процента.
(Замечу, что даже если акции «Coca-Cola» будут в 2000 г.
Вот как это делается.
• 300 +
•
ЧАСТЬ П. УГЛУБЛЕННАЯ
•
• 37. РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ
ДОХОДНОСТИ... •