BEVERAGES»
Эта компания занимается дистрибуцией и производ-
«Платный мост»
ством электронных компонентов, а также противопо-
Эта мексиканская компания — крупнейший бутилиров-
жарного оборудования. Рентабельность капитала по-
щик «Coca-Cola» за пределами США. Ее главными рын-
следние восемь лет не опускалась ниже 20%.
ками сбыта являются Мексика, Бразилия и Колумбия.
CAPITAL TRUST»
INC.»
Ликвидация
Потребительская монополия
Эта компания находится в стадии ликвидации. Она реши-
Прежде чем Уоррен пристрастился к «Cherry Coca-
ла продать свои активы и разделить выручку между ак-
Cola», выпивая по три-четыре бутылки в день, он был
ционерами. Уоррен в 1993 г. купил акции компании по
поклонником «Pepsi». Хотя между компаниями, кото-
• 400
• 46. ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ...
ЧАСТЬ И. УГЛУБЛЕННАЯ
•
же является ведущим производителем фирменных
доллара за акцию, рассчитывая через шесть лет полу-
чить компенсацию в размере
доллара
одну акцию,
фруктовых соков и владеет фирмой
Pro-
что обеспечит рентабельность инвестиций на уровне
Кроме того, «Seagram» принадлежат 80% акций
компании, которая занимает заметное место в
-PROGRESSIVE
кинематографической и музыкальной индустрии.
Потребительская монополия особого рода
«Progressive» — страховая компания, которая специали-
Владелец большого пакета акций «Coca-Cola»
зируется на страховании повышенных рисков. Она за-
нимает свою нишу и не выходит из нее. Благодаря боль-
Уоррен очень ценит бумаги «Suntrust», и, мне кажется, шим страховым взносам годовая рентабельность капи-
именно потому,
этой банковской компании принадле-
тала компании не опускается ниже 20%. Это редкий
жат акции «Coca-Cola» на несколько миллиардов долларов, случай в страховом бизнесе. Годовая прибыль на акцию
которые в балансовой ведомости «Suntrust» отражены по
росла последние десять лет хотя и неравномерно, но
их первоначальной стоимости в
миллионов долларов.
достаточно быстро — в среднем на 22% в год.
Достаточно высока и рентабельность капитала компании.
«RALSTON PURINA
-THOMSON CORP.»
Потребительская монополия
«Платный мост»
«Thomson Corp.» занимается издательским бизнесом,
«Ralston Purina
— крупнейший в мире произво-
который включает в себя газеты. Финансовые показа-
дитель сухого корма для кошек и собак, а также батаре-
тели этой компании не выглядят особо привлекатель-
ек, т. е. вещей, которые быстро кончаются. Годовая рен-
ными из-за связанного с рецессией уменьшения дохо-
табельность собственного капитала компании послед-
дов от рекламы. От этого, кстати, страдают все газет-
ние пять лет устойчиво превышала 40%.
ные компании. Достаточно взглянуть на финансовое
положение «New York Times».
Потребительская монополия
Если вы заказываете в ресторане бутылку импортного
Потребительская монополия
вина, то велики шансы, что это вино было импортиро-
«Tiffany» —
сеть самых известных ювелирных магази-
вано компанией «Seagram». Компания производит и
нов. Они работают с большой прибылью, и во времена
продает около 225 наименований крепких напитков и
экономического спада может представиться отличная
около
брендов
и шампанского. Компания так-
•
• 402
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
• 46, ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ... •
возможность для приобретения акций компании. Не упу-
и большие деньги. Сколько конкретно? Последние де-
стите ее. Тридцать лет назад компания «Tiffany» была оли-
сять лет рентабельность собственного капитала устой-
цетворением высшего класса. Остается такой и поныне.
чиво держалась выше 20%. Прибыли на акцию росли на
24% в год. Недаром «Wal-Mart» считается крупнейшей
«TIMES MIRROR»
в мире компанией розничной торговли.
Потребительская монополия и «платный мост»
Это газетная компания, которой принадлежит «Los Ange-
«WARNER-LAMBERT COMPANY»
les Times». Рекламный спад, конечно, вредит ей, но рен-
Потребительская монополия
табельность собственного капитала остается высокой.
Эта компания выпускает лекарства, средства гигиены, жевательную резинку и леденцы. Среди принадлежащих
«Платный мост»
ей брендов такие известные, как средства для полоска-
ния рта
средства от изжоги
Эта компания оказывает страховые и финансовые
таблетки от кашля «Halls», бритвенные лез-
услуги. Годовая рентабельность ее собственного капи-
вия и станки
и «Wilkinson Sword». Подразделе-
тала устойчиво превышает
Годовая
на ак-
ние жевательной резинки и мятных таблеток и леден-
цию последние десять лет росла в среднем на 10,9% в
цов выпускает продукцию таких марок, как «Dentyne», год. Последние
лет эпизодически появляются воз-
«Trident», «Freshen-up»,
можности для покупки акций компании по весьма при-
a-Burst», «Clorets и Certs»*. Рентабельность капитала
влекательной цене.
устойчиво превышает
а годовая прибыль на акцию
последние десять лет росла на
% в год.
Потребительская монополия
«WASHINGTON
Компания производит бездымный табак и очень хоро-
Потребительская монополия и «платный мост»
шо зарабатывает на этом.
Газета «Washington Post», журнал «Newsweek», шесть
«WAL-MART
телестанций и пятьдесят три кабельные телесистемы в
«Платный мост»
пятнадцати штатах — все это принадлежит компании, которой уже очень давно владеет Уоррен
Компания «Wal-Mart» способна одолеть в ценовой вой-
не любого конкурента. Низкие цены привлекают очень
* Эта информация приводится по состоянию на 1997 г. Перечисленные
многих покупателей. А это означает огромный оборот
бренды в настоящее время принадлежат компании
Adams*. — Прим.
перев.
• 405*
ЧАСТЬ И. УГЛУБЛЕННАЯ
«WELLS
«Платный мост»
Уоррен ценит этот банк. Он купил его очень дешево —
по 63 доллара за акцию, а потом продал по более чем
250 долларов за акцию. Возможно, он уже никогда не
станет дешевым. Но если такая ситуация возникнет, не
В ОЖИДАНИИ ИДЕАЛЬНОЙ ПОДАЧИ
упустите ее.
Заработать и потерять деньги на Уолл-стрит
гими путями. Акции некоторых компаний
ются очень высоко, но кто-то из избранных
лишается милости у биржи. Грэм любил
сло-
ва Горация: «Многие из павших поднимутся, и Многие из
тех, кто сейчас в милости, упадут*. Большинство людей, том числе профессиональные
менедже-
ры, постоянно меняют
кон-
це концов теряют ориентиры, позволяя страху
жаднос-
ти стать их проводниками в бурных финансовых морях.
Уоррен обрел свою веру в Грэме. Грэм внушил Уор-
рену убежденность, позволяющую преодолевать сомне-
ния. А они в периоды падения рынка одолевают даже
самых смелых бойцов Уолл-стрит. Идея о
что удача
улыбается тем, кто умеет ждать и кто осознает Т о, что де-
лает, может иметь библейскую окраску. Но Уоррен на-
шел ее в присущей Грэму философии инвестирования
исключительно с точки зрения бизнеса. И
дер-
жится за эту стратегию со всем упорством мусульмани-
на, стремящегося в Мекку. В те времена, эта фи-
лософия кажется неприменимой и, казалось
не от-
крывает инвестиционных возможностей, просто
•
• ЧАСТЬ
*
• 47. В ОЖИДАНИИ ИДЕАЛЬНОЙ
бездействует и ждет. Как это ждет? Да просто — сидит и
подача, но вы сами знаете, что такое ждать, если вам, ждет. И разумеется, ему никогда не приходилось ждать
например, приходилось сидеть в аэропорту.
слишком долго, когда рынок откроет для него очеред-
нетерпение и бездействие дадут себе знать, мысли начи-
ную прекрасную возможность
в сво-
нают блуждать и создавать в вашем воображении образы
ей методике инвестирования с
бизнеса.
идеальной подачи. И, не успев разобраться в ситуации, вы
Уоррен сравнивает свою стратегию с ожиданием
забываете о прежнем идеале и увлекаетесь писком моды.
идеальной подачи в игре, где получать и терять очки
Если бы люди выбирали супругов так же, как выби-
можно, только отбивая
И
с
и
рают акции, которые собираются приобрести, то ника-
терпеливо ждет идеальной
чтобы только тогда
кой брак не продержался бы и недели. Вы можете себе
взмахнуть битой и заработать верное очко.
представить, что вы составили полный перечень досто-
Разумеется, рано или поздно, после тысяч сомни-
инств будущей супруги, но дали себе только неделю на
тельных подач, после года, а порой и двух лет терпели-
поиск подходящей кандидатуры? Не можете? И вы, без
вого ожидания обязательно появляется потребитель-
сомнения, назвали бы сумасшедшим того, кто предло-
ская монополия с превосходным менеджментом и очень
жил бы вам такое. Но именно в инвестиционной
это
выгодной ценой. И тут уж
не промахивается.
случается сплошь и рядом. И вы знаете, что это правда, Очередное очко — для Уоррена и очередной миллиард
потому что если я завтра дам вам миллион долларов, то
долларов — для команды «Berkshire Hathaway».
вы сразу же постараетесь его куда-нибудь вложить — ку-
А вы терпеливы? Лично я знаю мало терпеливых лю-
пите банковский депозитный
или поспешите
дей. К сожалению, большинство из них спешат, мечут-
к биржевому
который будет счастлив поделить-
ся. Деньги жгут им карман, и они хотят поскорее вло-
ся с вами своими идеями том,
вам разбогатеть. Каж-
жить
хоть куда-нибудь. Предположим, вы получили в
дый день вы будете читать в «Wall Street Journal», что курс
наследство миллион долларов. Один из первых вопросов, таких-то акций за последние шесть месяцев удвоился, и
который должен прийти вам в голову, будет таким: как
сожалеть, что в свое время купили не эти акции. Вы зна-
этими деньгами распорядиться? Но если я предложу вам
ете только одно — деньги должны работать.
сидеть и ждать, пока не появится что-нибудь хорошее по
Но человек, который постоянно меняет инвестици-
выгодной цене, вы, возможно, сочтете меня чокнутой.
онные стратегии, сродни недорослю, который никак не
Если вы обратитесь к брокеру, то он наверняка подбро-
может определиться с будущей профессией. Предполо-
сит вам целую кучу идей, потому что если у него их не
жим, вы учитесь на медицинском факультете, чтобы по-
будет, вы найдете другого брокера
с идеями.
лучить профессию врача. Но, отучившись четыре года, Инвестиционным менеджерам и частным инвесторам
вдруг читаете в журнале интересную статью об адвокате, трудно сидеть и ждать идеальной подачи. Они, быть мо-
который заработал миллион долларов. И тут же прини-
жет, очень хорошо понимают, как выглядит идеальная
маете решение: если адвокаты так много зарабатывают,
•
•
ЧАСТЬ II. УГЛУБЛЕННАЯ
•
В ОЖИДАНИИ ИДЕАЛЬНОЙ ПОДАЧИ •
то надо стать адвокатом. Вы уходите с медицинского фа-
оптимальное время для операций, арбитражный игрок, культета и поступаете на юридический. А еще через год
специалист по торговле течение дня, стратег, ориенти-
или два, узнав, что финансисты на Уолл-стрит зараба-
рующийся на развивающиеся рынки, поклонник старой
тывают огромные деньги, решаете стать финансистом.
грэмовской школы или баффетолог новой школы? Каж-
Расставшись с юридическим факультетом, вы поступае-
дая стратегия имеет свои правила, и перескакивать с од-
те на факультет бизнеса. Так может повторяться до бес-
ной на другую — значит не овладеть ни одной.
конечности и окончиться ничем, хотя если бы вы оста-
Уоррен настолько привержен своей теории ожидания
лись на медицинском факультете, то имели бы все перс-
идеальной подачи,
в 1971 г., когда рынок сильно разо-
пективы стать прилично зарабатывающим врачом.
же
грелся, он вообще свернул свой инвестиционный фонд, самое применимо и миру бизнеса. Компания «Ford» не
заявив партнерам-инвесторам, что его стратегия непри-
пытается выпускать компьютеры, IBM не делает попы-
менима к такому дорогому рынку. И вместо того чтобы
ток заняться автомобилестроением. У каждого свой путь, переключиться на другую стратегию, он просто прекра-
у каждого свои продукты и каждый потратил годы, что-
тил свою деятельность и вернул инвесторам их деньги.
бы овладеть всеми тонкостями своего бизнеса.
Очень высокие цены на рынке сохранялись более
Под контролем компании «Berkshire Hathaway» есть
двух лет, и многие на этом ажиотаже заработали огром-
две фирмы, которые расположены в нескольких милях
ные деньги. Но Уоррен Баффет терпеливо ждал. И его
от друга. Ими даже управляют семьи, находящиеся в
день настал. Рынок обрушился вниз, акции тонули, как
родстве. Одна семья заправляет крупнейшим ювелирным
кирпичи, а на самом дне их поджидал Уоррен, готовый
магазином в Соединенных Штатах
а другая —
взмахнуть своей финансовой битой и отбить несколько
крупнейшим в стране мебельным магазином «Nebraska невероятных «свечек». Пожалуй, самой потрясающей
Furniture Mart». Ввиду чрезвычайно узкой специализации
его покупкой в тот раз стала «Washington Post».
обоих предприятий они наверняка разорились бы, если
Короче говоря, всегда надо оставаться при своей стра-
бы их руководители вдруг решили поменяться между со-
тегии и не отклоняться от нее. Вы должны сохранять
бой своим бизнесом. Пока они овладевали бы знаниями
хладнокровие, когда все,
Фома неверующий, кричат
и навыками, необходимыми для управления новым для
«пожар!» и покидают корабль. Это означает также, что, каждого из них предприятием, этот обмен очень дорого
когда все вокруг под каждым камнем видят золото, вы
обошелся бы обеим фирмам и нанес им огромный урон.
должны принимать решения лишь с точки зрения бизне-
Это же относится и к инвестиционным стратегиям.
не поддаваясь безумному энтузиазму толпы.
Нужно немало времени, чтобы овладеть всеми тонкостя-
Итак, будьте терпеливы и ждите идеальную подачу, т. е.
ми той или иной техники и научиться отличать действи-
идеальную возможность для покупки. она обязательно
тельно благоприятные возможности от мыльных пузы-
появится. И помните: самые выгодные подачи появляют-
рей. Определитесь, кто вы: аналитик, рассчитывающий
ся тогда, когда на бирже царит пессимизм, не оптимизм.
•
СОДЕРЖАНИЕ
ВЫРАЖЕНИЕ ПРИЗНАТЕЛЬНОСТИ 4
Т
ОСНОВЫБАФФЕТОЛОГИИ
1. ПРЕДИСЛОВИЕ 9
2. ЧЕМ СМЫСЛ ЭТОЙ КНИГИ
Ну вот мы и добрались до конца книги. Надеюсь, мы
3. КОРНИ 25
справились со своей задачей и помогли вам разобрать-
4. ИНВЕСТИРОВАНИЕ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ БИЗНЕСА 32
ся в сущности баффетологии и овладеть инструмента-
5. ЧТО ТАКОЕ
БИЗНЕС? 35
ми, без которых баффетологу никак не обойтись.
6.
НАПРИБЫЛИ 39
И напоследок еще один маленький совет. Если вы
7. ЦЕНА, КОТОРУЮ ВЫПЛАТИТЕ, ПРЕДОПРЕДЕЛЯЕТ
действительно хотите разобраться в сущности инвести-
ВЕЛИЧИНУ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ 45
рования с точки зрения бизнеса, вам, вероятно, стоит
8. КОРПОРАЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, АКЦИИ - НЕСКОЛЬКО
ПОЛЕЗНЫХ ПОЯСНЕНИЙ 54
перечитать эту книгу еще раз, а возможно, и несколько
9. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА 68
раз. Инвестированию с точки зрения бизнеса научить-
10. ДВЕ ВЕЩИ, КОТОРЫЕ НУЖНО ЗНАТЬ
ся
трудно,
приложить
ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ БИЗНЕСА: все же необходимо. Так обстоит дело с любой стратеги-
ЧТО КУПИТЬ
ПО КАКОЙ ЦЕНЕ 82
ей. Но когда вы овладеете ею по-настоящему, награды, СЕКРЕТНОЕ ОРУЖИЕ УОРРЕНА: МАГИЯ СЛОЖНОГО
ПРОЦЕНТА 87
ждущие вас, будут высоки.
12. КАК ОПРЕДЕЛИТЬ, КАКОЙ БИЗНЕС ВАМ НУЖЕН 99
Удачи вам в ваших инвестиционных начинаниях!
13. ТЕОРИЯ РАСТУЩЕЙ ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ
м. Б. д. к.
ЗАУРЯДНЫЙ БИЗНЕС
15. КАК ОПРЕДЕЛИТЬ ПРЕУСПЕВАЮЩИЙ БИЗНЕС: БАФФЕТА 122
16. ДЕВЯТЬ ВОПРОСОВ, ОТВЕТЫНА КОТОРЫЕ
ПОМОГУТ ВАМ ПОНЯТЬ, ЯВЛЯЕТСЯ ЛИ БИЗНЕС
ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ПРЕУСПЕВАЮЩИМ 130
17. ГДЕ ИСКАТЬ ПРЕУСПЕВАЮЩИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ 157
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ПУТИ ПОИСКА КОМПАНИЙ
ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 168
19. ЧТО ВАМ НУЖНО ЗНАТЬ О МЕНЕДЖМЕНТЕ КОМПАНИИ, В КОТОРУЮ ВЫСОБИРАЕТЕСЬ
ДЕНЬГИ 181
+
• СОДЕРЖАНИЕ
СОДЕРЖАНИЕ
20. КОГДА СПАД В КОМПАНИИ МОЖЕТ СТАТЬ
38. АКЦИИ-ОБЛИГАЦИИ
ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ 185
С ПОСТОЯННО РАСТУЩИМИ ПРОЦЕНТАМИ
ОБЛИГАЦИОННЫХ КУПОНОВ 304
21. КАПРИЗЫФОНДОВОГО РЫНКА, ОТКРЫВАЮЩИЕ
БЛАГОПРИЯТНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ
39. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
ПРИ ПОМОЩИ ГОДОВЫХ ТЕМПОВ РОСТА ПРИБЫЛЕЙ
ДЛЯ ПОКУПКИ АКЦИЙ 196
22. ИНФЛЯЦИЯ 211
40. КАК КОМПАНИЯ, ВЫКУПАЯ АКЦИИ, МОЖЕТ СДЕЛАТЬ
СВОИХ АКЦИОНЕРОВ БОГАЧЕ 314
23. ИНФЛЯЦИЯ
ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ МОНОПОЛИЯ 223
41. КАК УЗНАТЬ, ЗА СЧЕТ ЧЕГО УВЕЛИЧИВАЕТСЯ
24. НЕСКОЛЬКО СЛОВ О НАЛОГАХ 227
ПРИБЫЛЬ
АКЦИЮ 320
25. ВОЗДЕЙСТВИЕ ИНФЛЯЦИИ И НАЛОГОВ
РУКОВОДИТЕЛЕЙ
НА РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ
И НЕОБХОДИМОСТЬ 15-ПРОЦЕНТНОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
НЕРАСПРЕДЕЛЕННУЮ ПРИБЫЛЬ 325
ИТЕОРИЯ
АРБИТРАЖНЫЕ ОПЕРАЦИИ 332
КОНЦЕНТРИРОВАННОГО ПОРТФЕЛЯ 233
44. ПРАКТИЧЕСКАЯ БАФФЕТОЛОГИЯ В ПРИМЕРАХ 341
27. КОГДА ПРОДАВАТЬ? 236
45. КАК НАЧИНАЛАСЬИНВЕСТИЦИОННАЯ КАРЬЕРА
28. РАЗЛИЧНЫЕ ТИПЫИНВЕСТИЦИЙ, ПРАКТИКУЕМЫЕ
УОРРЕНА
УОРРЕНОМ 243
ТОВАРИЩЕСТВА 373
46. ПЯТЬДЕСЯТ ЧЕТЫРЕ КОМПАНИИ,
Часть II
НА КОТОРЫЕ СТОИТ ОБРАТИТЬ ВНИМАНИЕ 384
УГЛУБЛЕННАЯ
47. В ОЖИДАНИИ ИДЕАЛЬНОЙ ПОДАЧИ 407
29.
УДОСТОВЕРИТЬСЯ
ЭПИЛОГ 412
В ПРИБЫЛЬНОСТИ КОМПАНИИ 255
30. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ИНСТРУМЕНТЫ258
ТЕСТ
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ
32. ТЕСТ
2: ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПЕРВОНАЧАЛЬНОЙ
РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ 264
3: ОПРЕДЕЛЕНИЕТЕМПОВ РОСТА ПРИБЫЛИ
В РАСЧЕТЕ НА АКЦИЮ 266
34. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ В СРАВНЕНИИ
СО СТОИМОСТЬЮ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ 270
35. ПОЧЕМУ УОРРЕН ОТДАЕТ ПРЕДПОЧТЕНИЕ
КОМПАНИЯМ С ВЫСОКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬЮ
АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА 273
РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ
ДОХОДНОСТИ
ИНВЕСТИЦИЙ, ЧАСТЫ285
37. РАСЧЕТ ОЖИДАЕМОЙ ГОДОВОЙ ДОХОДНОСТИ
ЧАСТЫ1 293
•