На Западе существует множество приемов для определения стоимости действующей фирмы, однако, большинство из них может быть ограничено тремя подходами: доходным, затратным и сравнительным. Оставаясь в рамках того или иного подхода, профессиональные оценщики могут использовать один или несколько оценочных методов. Целью использования более одного метода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.
Рассмотри сущность каждого из этих подходов.
Доходный подход.
Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости фирмы в зависимости от ожидаемых будущих доходов. Он предусматривает:
1. Составление прогноза от ожидаемых будущих доходов;
2. Оценку риска, связанного с получением доходов;
3. Определение времени получения доходов.
Приведенная к текущему моменту стоимость, то есть текущая стоимость будущих доходов, служит ориентиром того, сколь много готов заплатить за оцениваемую фирму потенциальный инвестор.
Базовым понятием в доходном подходе являются чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разность между притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени. При расчете этого показателя используется следующий порядок вычислений:
- Чистая прибыль +
+ Начисленный износ +
+ Увеличение долгосрочной задолженности –
- Прирост собственного оборотного капитала
- Капитальные вложения –
- Капитальные вложения –
- Уменьшение долгосрочной задолженности
= Поступление денежных средств.
При определении будущих денежных поступлений ожидаемый предстоящий срок деятельности фирмы следует разделить на два периода. На первый период, обычно называемый прогнозным, составляет детальный погодовой прогноз денежных поступлений. По истечении прогнозного периода фирма должна достичь равновесного состояния, при котором темпы прироста денежных поступлений в целом будут оставаться стабильными и предсказуемыми (постпрогнозированый или остаточный период).
|
|
Приведение будущих денежных поступлений к текущей стоимости проводится с использованием ставки дисконта. Вследствие неопределнности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму, Иными словами, дисконтная ставка должна отражать требуемую инвесторам ставку прибыли с учетом предполагаемого риска.
За прогнозный период каждый годовой денежный поток дисконтируется в отдельности. Что же касается второго периода, то первоначально определяется так называемая конечная стоимость потока дохода на его начало. Затем последняя приводится к текущей стоимости на дату оценки.
Наиболее часто расчет ставки дисконта производится по так называемой модели оценки капитальных активов (САРМ), которая предусматривает следующую методику определения ставки дисконта:
Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге +
+ Медианное значение β по сопоставимым компаниям *
* Рыночная премия за риск инвестирования в акции +
+ Премия за размер компании +
+ Премия за риск инвестирования в конкретную компанию +
+ Страховой риск
= Ставка дисконта.
Например:
1. Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге – 3,8 %
|
|
2. Рыночная премия за риск инвестирования в акции – 7,5 %
3. Медианное значение β по соспоставимым компаниям, рассчитанное на основе биржевых данных – 0,76*.
4. Если фирма относится к разряду малых, то риск инвестирования в малую компанию – 5,3 %.
5. Риск инвестирования в конкретную компанию – 4,5 %.
6. Страховой риск – 7 %.
7. Ставка дисконта по Методу оценки капитальных активов составила:
3,8 % + 0,76 * 7,5 % + 5,3 % + 4,5 % + 7 % = 26,3%.
Существует и другой метод определения дисконтной ставки – метод куммулятивного построения.
Методика его расчета изложена в учебном примере по оценке бизнеса российской фирмы, помещенного в данной главе.
Затратный подход.
В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансового отчета фирмы. Данный подход предусматривает суммирование чистой стоимости активов фирмы с последующим вычитанием из этой суммы ее обязательств.
Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала. Однако Балансовая стоимость активов, исходя из представленного баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности и определив, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости.
В целях перестройки баланса фирмы анализируются и оценивается основные средства и текущие активы. Для оценки зданий, оборудования и сооружений приглашаются эксперты по оборудованию и специалисты-сметчики. Что же касается текущих активов (производственные запасы, дебиторская задолженность, готовая продукция и пр.), то их анализ производится на основе документов фирмы и консультаций с ее специалистами.
|
|
Оценка зданий (сооружений) проводится как по стоимости воспроизводства, так и по стоимости замещения.
Под полной стоимостью воспроизводства понимается стоимость строительства в текущих ценах точной копии оцениваемого объекта с использованием таких же материалов, стандартов, дизайна и с тем же качеством работ, которые воплощают в себе все недостатки и функциональный износ.
Полная же стоимость замещения – это стоимость строительства в текущих ценах объекта, обладающего эквивалентной полезностью с объектом оценки, однако, с использованием новых материалов в соответствии с текущими стандартами, дизайном и планировкой.
Определение стоимости строительства включает оценку прямых и косвенных затрат, а также предпринимательский доход. Предполагаемые затраты на строительство должны покрыть подготовку рабочей документации и чертежей, отвод земельного участка, разработку и согласование технических условий на инженерное обеспечение, составление строительного паспорта и технического заключения (изыскания), инженерно-геологическое изыскание по площадке и сетям, разработку, согласование и утверждение ТЭО, наконец, непосредственно строительство новой фирмы. Предпринимательский доход представляет собой сумму, которую инвестор планирует получить сверх затрат на осуществление проекта с учетом риска доходности по сопоставимым объектам.
Так как в большинстве случаев оценивается объект, сооруженный ранее даты оценки, то из стоимости строительства вычитается общий износ.
Оценка установленных машин и оборудования проводится, исходя из результатов продаж аналогичной подержанной техники на вторичном рынке. В этом случае учитывается не только степень физического износа продаваемого объекта, но и функциональное и технологическое устаревание.
Помимо основного технологического оборудования оуенке подлежат также передаточные устройства, транспортные средства, вычислительная техника и измерительные приборы, т.е. те виды машин, которые хотя сами непосредственно не участвуют в процессе производства, однако, обслуживают его. Оборудование, подлежащее установке, не переоценивается и включается в сумму активов по балансовой стоимости.
Оценке подлежат также нематериальные активы: право на торговую марку, авторские права, управленческое ноу-хау, приобретенные лицензии, маркетинговые исследования и т.п.
Долгосрочные финансовые вложения, включающие активы других фирм, банков и компаний, оцениваются по возможности по рыночной цене. В случае отсутствия такой возможности – по номинальной стоимости.
Корректировка краткосрочной задолженности не проводится, так как платежи по ней являются обязательными в ближайшее время. Также не подлежат корректировке расчеты с кредиторами, по социальному страхованию, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами.
Проведя соответствующую корректировку балансового отчета фирмы по состоянию на дату оценку и вычета из общих чистых активов, обязательств, определяют стоимость предприятия по затратному подходу.
Подход сравнительного анализа.
Сравнительный анализ – это метод оценки компаний закрытого типа, в котором используется информация о сделках с акциями сопоставленных открытых компаний.
Данный метод, базируется на сравнительном подходе, определяет стоимость фирмы на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках или уже купленными или проданными в течение недавнего времени компаниями (метод анализа сделок).
Соответствующий образец компании-аналога отбирается на основании критерия сравнимости. Идеальными компаниями-аналогами считаются те, которые действуют в той же отрасли, что и оцениваемая компания, ведут схожие, хозяйственные операции, имеют сравнимую номенклатуру, а также близки по размеру. Обычно требуются, как минимум, от 6 до 8 компаний-аналогов для составления адекватного образца.
Для каждой компании, служащей образом компании –аналога, рассчитывается несколько стоимостных индикаторов или ценовых мультипликаторов (коэффициентов), таких как отношение "цена компании к выручке", "цена компании к денежному потоку", "цена компании к чистой стоимости активов". После того, как данные показатели будут рассчитаны для каждой компании-аналога, на основании анализа рисков и финансовых характеристик подбирается подходящий мультипликатор (коэффициент), который применяется к соответствующей финансовой информации оцениваемой компании.
В результате применения мультипликаторов к финансовым показателям оцениваемой компании появляется предварительная оценка реальной рыночной стоимости компании. В зависимости от условий проведения оценки эта предварительная оценка может быть скорректирована в зависимости от других факторов, таких как скидка на владение контрольным пакетом акций, фактор риска по строкам или низкая конкурентноспособность.
По данным западных источников уровень премий за владение контрольным пакетом акций колеблется в пределах 30 – 45 %.
Скидка на недостаточную ликвидность находится в пределах 25 – 75 %.
Общее заключение по оценке.
Для определения обоснованной рыночной стоимости фирмы используется, как правило, все три оценочных подхода. В соответствии с каждым подходом получают предварительные величины стоимости фирмы.
Для определения итоговой стоимости фирмы оцениваются для конкретного случая.
Оценки фирмы, полученные в результате использования различных подходов, будут отличаться по своей величине друг от друга. В большинстве случаев оценщики определяют стоимость предприятия в виде интервальной оценки, то есть в интервале от минимальной до максимальной оценок, полученных при использовании различных подходов.
Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.
Учебный пример по оценке бизнеса российской фирмы.
Оценка промышленно-торговой фирмы "Зимний спорт",
расположенной по адресу:
Г.К., ………………..области.
Подготовлено для г-на Петрова П.И.
Президента фирмы "Зимний спорт"
По состоянию на 1 января 1996 г.
Отчет подготовлен оценочной компанией Х.
4. Введение.
Описание задания. Оценочная компания получила заказ от инвестора на определение реальном рыночном стоимости 100 % доли владения в промышленно-торговой фирме "Зимний спорт", работающей в обсласти изготовления инвентаря для зимних видов спорта и расположенной по адресу: г. К., К-й области, улица Х, дом 1, по состоянию на 1 января 1996 г.
В ходе осуществления оценки использовалась информация о финансовом положении фирмы с января 1993 г. Финансовая документация прошла проверку, осуществленную аудиторской фирмой "А". В ходе оценки использованы контракты и договора фирмы, а также опубликованная информация об аналогичных фирмах России.
Предполагается, что с момента получения последней информации не произошло существенных событий, которые могли изменить рыночную стоимость фирмы.
Предполагается, что результат оценки должен быть использован инвестором в переговорах для достижения взаимовыгодных соглашений.
Итоги анализа не могут быть использованы другими лицами или в других целях.
Оценка осуществлена на основе традиционного определения рыночной стоимости как цены, выраженной в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы в руки покупателя из рук продавца при их взаимной готовности купить или продать, достаточной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон не принуждалась бы к совершению сделки. Вместе с тем, цена реальной сделки может отличаться от оценочной цены, что определяется мотивами сторон, умением вести переговоры, условиями сделки т.п.
Оценка рыночной стоимости фирмы основывалась на условии 100 % владения капиталом фирмы "Зимний спорт", то есть была определена рыночная стоимость контрольной доли участия в капитале фирмы. Контрольный пакет позволяет влить на выбор членов администрации и определять размер их заработков, приобретать и продавать активы фирмы, определять стратегию и тактику ее развития. Стоимость одного процента капитала, представляющего меньшую – неконтрольную (миноритарную) долю в стандартном случае, будет меньше стоимости одного процента капитала, представляющего контрольную долю.
При определении обоснованной рыночной стоимости учитывалось:
1. Текущее состояние и перспективы развития отрасли.
2. Результаты предшествующей деятельности фирмы.
3. Текущее финансово-экономическое положение фирмы.
4. Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.
Для оценки фирмы "Зимний спорт" использовать три метода: метод дисконтированных денежных потоков (доходный поток), метод рыночных сравнений (подход сравнительного анализа), затратный подход.
Основываясь на документальном анализе финансового состояния, осуществленных методах прогнозирования и примененных стандартных методах оценки, согласованных с руководством фирмы "зимний спорт", мы пришли к следующему заключению.
Реальная рыночная стоимость права владения 100 % капитала фирмы "Зимний спорт" по состоянию на 1 января 1996 г. находятся в интервале: от 350 тыс. до 400 тыс. ам. долл.
Процедура оценки. В ходе выполнения оценочного задания работа осуществлялась по следующим основным направлениям:
1. Изучение документов, предоставленных администрацией фирмы "Зимний спорт", которые мы рассматриваем как достоверные, точно отражающие финансово-экономическое состояние фирмы. Эти материалв включали: годовые и квартальные отчеты фирмы, инвентарные списки имущества, схемы расположения основных объектов, данные по выпукаемой продукции, по потребителям и поставщикам, а также краткосрочные прогнозы руководства о будущей дятельности фирмы.
2. Посещение всех объектов фирмы и осмотр ее основных фондов.
3. Анализ финансово-экономического положения фирмы за 1993 – 1995 годы на основе предоставленной бухгалтерской документации.
4. Анализ денежных потоков с учетом прогнозных данных о доходах, расходах и инвестициях, рассчитанных на базе сложившихся тенденций в деятельности фирмы, а также ожиданий ее администрации относительно перспектив ее развития.
5. Сбор сведений о сделках, включающих куплю-продажу фирм, аналогичных оцениваемой, и расчет соответствующих мультипликаторов для определения рыночной стоимости фирмы "Зимний спорт" для определения чистой стоимости активов.
5. Краткая характеристика фирмы.
Оцениваемая фирма принадлежит к деревообрабатывающим фирмам. Промышленно-торговая фирма "Зимний спорт" является акционерным обществом закрытого типа. Создана в 1992 году.
В собственности фирмы находится отдельно стоящее здание общей площадью 850 кв. м. Часть здания капитально отремонтирована и предполагается сдавать в аренду. Рентабельные вложения на ремонт составят приблизительно 240 тыс. ам. долл. Фирма имеет технологическое оборудование, одну грузовую машину, один автопогрузчик и пять компьютеров.
Товарная продукция. Продукция представлена в виде двух наименований: спортивные лыжи и клюшки хоккейные.
Сбыт и распределение. Крупнейшими рынками сбыта товара являются северные и центральные области Европейской части России. Основные покупатели продукции фирмы являются торговые предприятия, торгующие спортивным инвентарем. С большинством из них заключены соответствующие контракты. Транспортировка осуществляется в основном автомобильным транспортом.
Поставщик. Фирма закупает для производства различные химические компоненты и металлические крепления у предприятий, расположенных в соседних областях. Поскольку эти предприятия отпускают свою продукцию только на условиях предоплаты, фирма вынуждена брать краткосрочные кредиты в банке.
Персонал. Штат составляют 25 человек. В соответствии с российским законодательством фирма имеет статус малого предприятия.
Управление. Управление фирмой ведется высококвалифицированным специалистом. Также компетентными специалистами являются главный бухгалтер и коммерческий директор.
Заключение. Продукция фирмы пользуется спросом на рынке. Клиентура широко диверсифицирована, основные клиенты расположены в Европейской части России. Управление фирмой достаточно квалифицированное.
6. Анализ финансового состояния.
Анализ финансового состояния фирмы включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемой фиры за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели были сопоставлены с соответствующими показателями фирм и предприятий, выпускающих аналогичную продукцию. Это позволило оценить относительное финансовое положение данной фирмы.
Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов фирмы; на определение ставки диксонта, применяемой в методе диксонтного денежного потока; на величину мультипликатора, используемого в методе рыночных сранений.
Анализ финансового состояния фирмы включал изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансы и отчеты о финансовых результатах) за 1993 – 1995 г.г., проведение корректировки их некоторых статей, расчет ряда основных финансово-экономических показателей, таких как коэффициент ликвидности, отношение собственного оборотного капитала к выручке, соотношение собственного и заемного капитала, отношение выручки к активам и т.д.
Анализ основывался на финансовой информации и данных по операциям, аудиторская проверка которых нами не проводилась. Мы полагались на эти данные без их проверки и подтверждения. В ходе настоящего исследования была проведена частичная инвентаризация активов и, исходя из ее результатов, были внесены соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 1996 г. и отчет о финансовых результатах за 1995 г.
Данный анализ носит ограниченный характер, поскольку финансовые отчеты были использованы только за три года, а также высокие темпы инфляции затрудняют ретроспективный анализ даже при пересчете рублевых сумм в доллары.
Анализ баланса.
Активы баланса фирмы "Зимний спорт" постоянно увеличиваются. Вместе с тем, очевидно, что бухгалтерская стоимость активов не соответствует их рыночной стоимости.
1. Основные средства фирмы отражены в балансе по затратам на из приобретение с учетом переоценки по нормативным коэффициентам. Субъективный характер коэффициентов и механическое их применение приводит к значительному отклонению остаточной балансовой стоимости от реальной рыночной.
2. Нематериальные активы, включенные в баланс, на наш взгляд не обладают существенной рыночной стоимостью, и их стоимость была принята равной нулю. Мы также провели переоценку основных средств фирмы с привлечением сметчиков по зданиям и экспертов по машинам и оборудование. Используя результаты переоценки основных средств и материальных активов, был перестроен балансовый отчет предприятия. Пересчитана также стоимость активов фирмы в доллары США по курсу на 1 января 1996 года.
По скорректированному балансу общие активы фирмы составили 521,52 тыс. ам. долл. На здание и оборудование приходилось 26,37 %, на текущие активы – 73,63 %, из них на производственные запасы – 8,02 %, на товары – 25,6 %, на авансы, выданные поставщикам – 11,65 %, на денежные средства – 11,33 %.
Данные активы на 26 % профинансированы за счет собственных ресурсов и на 2,5 % ха счет долгосрочных кредитов. Удельный вес обязательств составлял 74,0 %.
Анализ отчета о финансовых результатах.
В целях определения денежного потока пересчет данных о финансовых результатах был произведен не по оплаченной покупателем продукции, а по отгруженной.
Данные отчета о финансовых результатах были пересчитаны посредством помесячного пересчета рублевых сумм в американские доллары с использованием соответствующих ставок обменного курса.
Анализ финансовых коэффициентов.
Динамика коэффициетов платежеспособности свидетельсвуют об устойчивой платежеспособности оцениваемой фирмы. Коэффициент платежеспособности на 1 января 1993 г. был 4,46, а на 1 января 1995 г. 25,9. Увеличение этого показателя в 5,8 раза (25,9/4,46) произошло за счет увеличения массы прибыли в 3,8 раза (157,7725/40,94) только за период 1994 – 1995 годов.
Значительная часть активов оцениваемой фирмы формируется за счет заемных средств. Однако, благодаря успешной работе фирмы, доля заемных средств в активах фирмы снижается. Так, на 1 января 1994 г. – 93,24 %, а на 1 января 1995 г. – 74,%.
В структуре заемного капитала в 1995 г. наибольший удельный вес имеет задолженность перед покупателем, заказчиками и поставщиками – 96,6 %. Фактически эта задолженность является беспроцентной ссудой, если сроки ее погашения не будут просрочены и по ней не будут применены какие-либо санкции.
Коэффициенты покрытия за рассматриваемый период находятся в допустимых пределах, в 1993 г. – 1,00; в 1994 г. – 1,114; в 1995 г. – 1,03.
Коэффициенты срочности характеризуют скорость конверсии активов, т.е. возможность "покрыть" лекгореализуемыми активами краткосрочную задолженность. Данный показатель за последний год несколько ухудшился (с 85 % в 1994 г. до 44 % в 1995 г.) Однако, фирма сохраняет ликвидность в пределах нормы. Это было достигнуто в результате снижения авансов, выданных поставщикам(с 242,5489 тыс в 1994 г. до 60,79 тыс. с 1995 г.), в силу чего снизился риск как невозврата авансов, так и поставки необходимых для производства товаров.
К негативным моментам дяетльности фирмы следует отнести увеличение производственных запасов, т.е. происходит рост наименее ликвидной части обортных средств.
Показатели оборачиваемости представлены в таблице 1.1.
Таблица 1.1.
| № | Показатель | 1994 год | 1995 год |
| 1. | Коэффициент оборачиваемости активов | 2,02 | 1,051 |
| 2. | Коэффициент оборачиваемости собственного капитала | 30,4 | 5,88 |
| 3. | Фондоотдача, % | 95,01 | 39,23 |
Анализ данных таблицы 1.1. показывает, что за исследуемый период произошло снижение оборачиваемости собственного капитала за счет чистой прибыли.
В связи с переоценкой основных фондов, проведенной по состоянию на 1 января 1995 г., снизился показатель фондоотдачи.
В таблице 1.2. представлены данные об оборачиваемости товарных запасов, а также кредиторской и дебиторской задолженности.
Таблица 1.2.
| № | Показатель | 1994 год | 1995 год |
| 1. | Коэффициент оборачиваемости запасов | 6,96 | 2,065 |
| 2. | Оборачиваемость запасов, в днях | 52,44 | 176,76 |
| 3. | Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности | 3,3 | 3,04 |
| 4. | Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности | 2,163 | 1,28 |
Анализ показателя оборачиваемости товарных запасов свидетельствует о недостатке в системе расчетов с клиентами.
Превышение оборачиваемости дебиторской задолженности на показателем оборачиваемости кредиторской задолженности усиливает финансовую устойчивость фирмы.
Данные о различных показателях рентабельности помещены в таблице 1.3.
Таблица 1.3.
| № | Показатель, % | 1994 год | 1995 год |
| 1. | Рентабельность капитала | 20,47 | 34,98 |
| 2. | Чистая рентабельность капитала | 13,3 | 22,74 |
| 3. | Чистая рентабельность собственного капитала | 200,3 | 127,28 |
| 4. | Рентабельность инвестиций | 58,26 | 69,1 |
| 5. | Чистая рентабельность оборота | 6,58 | 21,63 |
Исходя из данных таблицы 1.3., можно сделать вывод о высоком уровне рентабельности фирмы. Увеличилась рентабельность капитала и рентабельность инвестиций. За счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала снизилась, но остается весьма высокой (127,28 %). Чистая рентабельность оборота также значительно возросла с 6,58 % до 21,63 %.
Заключение.
Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:
1. Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.
2. Наличие у фирмы долгосрочной задолженности на сумму 13,14 тыс. ам. долл. увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.
3. Рентабельность фирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности выше среднеотраслевого.
4. Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания. Однако, право собственности на здание повышает ценность фирмы.
6. Методы оценки и выводы.
Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Он рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует несколько способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования был имчислен денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, рассчитанный в долларах США.
Данный показатель рассчитан по следующей схеме:
Чистая прибыль +
+ Начисленный износ +
+ Увеличение долгосрочной задолженности –
- Прирост собственного оборотного капитала
- Капитальные вложения –
- Капитальные вложения –
- Уменьшение долгосрочной задолженности
= Денежный поток
Подготовка отчетных данных для оценки.
Данные отчета о финансовых результатах фирмы "Зимний спорт", прошедшие аудиторскую проверку, были представлены в рублях. В целях исключения инфляционного фактора для определения реальной динамики хозяйственных результатов был проведен пересчет показателей отчета о финансовых результатах в американские доллары. Был также перестроен отчет о финансовых результатах фирмы за 12 месяцев, предшествующих оценке. Пересчет производился по отгруженной готовой продукции. Мы Определили выручку и производственные издержки по каждому основному виду изделий и рассчитали показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всей фирме и тем самым определена общая налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило определить чистую прибыль.
Прогнозируемый период.
При оценке бизнеса методом диксонтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности фирмы следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют детальный погодовой прогноз денежный потоков. Прогноз составляется на достаточно долгий период от того момента, когда фирма выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.
Для оцениваемой фирмы на основе наших прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в пять лет.
Расчеты выручки и издержки производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Были выделены три основные группы: производство спортивных лыж, хоккейных клюшек и сдача помещения а ренду.
Ставка налогообложения прибыли равна 35 %.
На основе показателей предшествующих лет и оценок на будущее админитративные расходы были определны в 10 % от валовой пибыли по всем группам изделий. Размер требуемого собмтвенного оборотного капитала по нашим расчетам составляет 26,45 % от объема выручки.
Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистическому (вариант 1) и пессимистическому (вариант 2).
Согласно первому варианту фирма получает кредит в размере 200 тыс. ам.долл. сроком на три года по 20 % годовых с условием ежегодного погашения равными срочными уплатами. Равная срочная уплата (Y) включает в себя сумму, идущую на погашение основного долга (R) и процентные платежи (I) на оставшуюся часть долга. Расчет величины срочной уплаты определяется по формуле:
| Y = | D | i (1+ i)n |
| (1 + i)n-1 |
Где D – сумма полученного долга, n – срок кредита, i – процентная ставка на полученный кредит.
Таким образом, Y = R + I.
Капитальные вложения по первому сценарию осуществляются в течении двух лет: первый год – 115 тыс. ам. долл. и второй год в сумме 69 тыс. ам. долл. Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10 %.
При втором варианте кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее: первый год – 57,5 тыс. ам. долл., второй год – 57,5 тыс. ам. долл., третий год – 69 тыс. ам. долл.
Ставка дисконта.
Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения будущих денежных потоков. Вследствии неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта дожна превышать с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспецивать премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму.
Расчет ставки дисконта должен соотвествовать выбраноому варианту расчета денежного потока.
Расчет ставки производися по модели куммулятивного построения.
%
| Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге | 3,8 |
| Премия за риск инвестирования в акции | 7,5 |
| Премия за размер фирмы | 5,3 |
| Премия за качество менеджмента | 1,4 |
| Премия за территориальную и производственную дифееренцированность | 1,0 |
| Премия за структуру капитала | 2,0 |
| Премия за дифференцированность клиентуры | 1,0 |
| Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения | 1,0 |
| Премия за прочие особые риски | 7,0 |
| Ставка дисконта. | 30,0 |
Ставку дохода по безрисковой ценной бумаге, а также премию за риск инвестирования в акции взяты из биржевых бюллетеней западных стран, где рыночная экономика стабильно функционирует. Аналогично была определена премия за риск, кроме последней, были определены экспертным путем, исходя из нашего опыта работы и ранее произведенных оценок других аналогичных фирм.
Премия за прочие обсобые риски установлен в связи с тем, что фирма "Зимний спорт" расположена в России. Согласно анализу ряда зарубежных консалтинговых компаний, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 7%.
Таким образом, ставка дисконта для оцениваемой нами фирмы равна 30 %.
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года. Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год определена по модели Гордона:
| Стоимость фирмы | = | Денежный поток в остаточный (постпрогнозный) период |
| Ставка дисконта – долгосрочные темпы роста денежного потока |
На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период определены на уровне 5 % для оптимистического прогноза и 3 % для пессимистического (см. приложение 5, варианты I и 2).
Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.
Выручка от продажи фирмы в последний прогнозный год равна:
а) по оптимистическому прогнозу – 247,19/0,3 – 0,03 = 988,76 тыс.ам.долл.
б) по пессимистическому прогнозу 120,68/0,3 – 0,03 = 446,96 тыс.ам.долл.
Эти величины затем дисконтируются по ставке дисконта 30 %.
а) 994,76 • 1,5 -5 = 267.59;
0} 446^97 • 1,5 -5= 120.25.
Таким образом, текущая стоимость перепродажи фирмы в последний прогнозный год равна 267,59 тыс.ам.долл. по оптимистическому прогнозу и 120,25 тыс.ам.долл. - по пессимистическому.
Заключение
Рыночную стоимость бизнеса фирмы "Зимний спорт" мы получим, сложив сумму текущий денежных потоков за пять прогнозных лет и текущую стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100 % доли в капитале фирмы. Для оцениваемой фирмы стоимость контрольной доли в капитале фирмы методом дисконтированных денежных потоков при оптимистическом прогнозе - 597,29 тыс.ам. долл., при пессимистическом - 232,6 тыс.ам.долл.
Метод чистых активов
Метод чистых активов предусматривает оценку фирмы, с точки зрения издержек на ее создание при условии, что фирма останется действующей. Суть данного метода заключается в том, что все активы фирмы (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости, Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств фирмы. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала фирмы.
При корректировке баланса фирм» "Зимний спорт" для определения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности проводилась на основе финансовых документов.
При оценке здания использовались затратный метод и метод капитализации дохода.
При оценке здания затратных методом стоимость земельного участка не вошла в стоимость здания, т.к. в России вопрос о продаже земли в полном объеме не решен.
Затраты на строительство аналогичного здания были определены в размере 560 тыс. aм. долл. Эта сумка должна быть увеличена за счет предпринимательского дохода подрядчика (строителя).
Мировая практика оценивает предпринимательский доход подрядчика при строительстве аналогичных объектов в размере 15% от сметной стоимости.
Специалистами по оценке недвижимости износ здания, принадлежащего о фирме, определен в размере 2.5 %.
Исходя из этих соображений, восстановительная стоимость здания, определенная затратным методом, составляет: