Истоки зарождения финансового анализа

Появление категории «финансы» ученые датируют средними веками: уже в XIII и XIV вв. были широко распространены выражения finatio, financia, а также financia pecuniaria, означавшие обязательную уплату денег (подробнее см. [Pay]). С развитием и усложнением финансовой практики, т. е. операций прямо или косвенно опосредован­ных денежными средствами, постепенно начала зарождаться финансовая наука¹, в рам­ках которой систематизировались и процедуры финансового анализа.

Элементы практического финансового анализа, понимаемого как анализ с помощью стоимостных оценок, при желании можно найти уже в Древнем мире, когда товарооб­менные операции стали осуществляться с использованием денежного измерителя (счи­тается, что деньги как товар, выполняющий роль всеобщего эквивалента, были введены примерно в 700 г. до н. э. в Лидии, древнем государстве Малой Азии [Edwards, 1989, р. 27]). С появлением денег с неизбежностью эффективность подобных операций стала выражаться с помощью количественных стоимостных оценок, т. е. начали выполняться простейшие процедуры финансово-аналитического характера. Однако говорить о заро­ждении финансового анализа в те годы не приходится; вероятно, более оправданно от­носить его появление к эпохе торгового капитализма.

С определенной долей условности можно выделить четыре истока финансового анализа: (1) появление (манориалыюго) аудита; (2) распространение баланса как от­четной формы информационно-контрольного назначения; (3) становление ссудо-заемпых операций и (4) формирование рынков капитала.

Появление аудита было обусловлено необходимостью решения проблемы противо­речий, возникающих при отграничении функций управления предприятием, происте­кающих из права собственности (прерогатива собственника), от функций текущего контроля и управления его хозяйственной деятельностью (прерогатива управленче­ского персонала). Как показало время, аудит явился одной из наиболее эффективных форм решения этой проблемы и потому его рудиментарные формы начали формиро­ваться по мере появления назначаемых (позднее - наемных) управляющих.

Первые упоминания об аудите относятся ко временам Восточной Римской импе­рии. В 812 г. римский император Карл Великий (742-814) выпустил серию весьма де­тализированных инструкций по управлению королевским хозяйством, предусматрп-

¹ Классическая теория финансов, понимаемая как свод административных и хозяйственных знаний по ведению камерального, т. е. дворцового, а в широком смысле, государственного, хозяй­ства, сформировалась во второй половине XVIII в. благодаря усилиям немецких ученых-ка-мералнстов, в частности И. Юсти (1720-1771) и Й. Зоиненфельса (1732-1817), которых и приня­то считать родоначальниками финансовой науки. Изначально предметом пауки являлись государ­ственные финансы, под которыми понимались средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг. В дальнейшем предмет был расширен до финансов публичных союзов. Цель науки состояла в систематизации и развитии методов управления финансами публичных союзов. Новые реалнп в общемировых тенденциях развития экономики в первой половине XX в., нашед­шие воплощение в необычайно высокой роли рынков капитала, естественным образом привели к становлению неоклассической теории финансов, понимаемой как система знании об организа­ции и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки. Основной вклад в ее разви­тие сделан представителями англо-американской финансовой школы, многие из которых были удостоены Нобелевской премии. Подробнее см., например, [Ковалев В., Ковалев Бит., с. 266-292).

202 • Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа

вавших ежегодную инвентаризацию земельных угодий, скота, инвентаря и отчет управляющих перед сувереном. Хотя отчет носил в основном инвентаризациоппо-контрольный оттенок, он тем не менее должен был показать, что управление королев­ским имуществом осуществляется с наибольшей пользой для короля.

Подобная схема была реализована позднее и в системе манориалыюго аудита, весь­ма развитого в феодальной Британии, являвшегося изначально логичным дополнением манориального учета. Напомним коротко, что период Средневековья знаменовался значительной неоднородностью развития учета в различных странах. В те годы учет не носил систематического характера. Дело в том, что еще в конце первого тысячелетия во многих странах Европы подавляющее большинство населения было неграмотным, по­этому о каком-либо систематическом учете и анализе речи идти не могло. В истории от­мечается, например, что король Альфред, правивший доиорманской Британией в 871-899 гг., был по тем временам выдающейся личностью, поскольку кроме прочих достоинств обладал еще умением читать и писать. Именно он инициировал ведение учета и проведение периодической инвентаризации королевского имущества. Но это был король, который по определению должен был быть выше и развитее своих подчи­ненных, что же касается обычных людей, то ситуация была абсолютно другой. Особня­ком стояли монастыри, в которых уровень грамотности был существенно выше, что и предопределило развитие монастырского средневекового учета. В Британии первые сведения о систематическом учете в монастырских хозяйствах датируются XII в., в по­местьях - XIII в.

По мере развития феодального общества постепенно начала складываться система общественного уклада, представлявшая собой пирамиду имущественных и властных полномочий обособленных групп людей, связанных между собой системой вертикаль­ной коммуникации, предполагавшей обмен учетной информацией финансового харак­тера. В то время слово ценилось выше документа, поскольку считалось, что последний можно легко фальсифицировать, поэтому письменные документы были лишь дополне­нием к наиболее важной учетной информации, зафиксированной в результате устных договоренностей. Такое положение сохранялось во многих странах Европы вплоть до XIV в. (особняком стояли города Северной Италии).

Значительную роль в экономических отношениях в то время играли владельцы по­местий. Примерно до XII в. основной доход от владения землей поступал в виде рент­ных платежей, которые были заранее оговоренными, и, следовательно, не требовалось какой-либо сложной системы учета. В XII в. положение начинает постепенно менять­ся - предпочтение отдается не просто сдаче земли внаем, по использованию ее непо­средственно для собственника, в частности для ведения фермерства. Владелец земли предпочитал нанимать управляющего, которому поручал ведение хозяйства. Для того чтобы пресечь возможные злоупотребления со стороны управляющего, необходимо было организовать некоторую систему учета и контроля.

Кроме того, начиная уже с XI в. в связи с развитием арифметики и распространени­ем грамотности постепенно появляется интерес к «письменному деловому общению», что, в свою очередь, приводит к возникновению первых форм письменного системати­зированного учета. Так появилась система учета в сельскохозяйственных поместьях, называемая маиориалыюй¹ (Charge and Discharge Accounting) и основывавшаяся па простой бухгалтерии. Основным итоговым документом этой системы являлся отчет управляющего имением своему господину (лорду) об имуществе, вверенном управ­ляющему (the Charge): имущество па начало периода («задолженность» управляющего

¹ Мапорпалыюе хозяйство (от англ. manor - поместье) - форма хозяйствования, характерная для феодальной Европы п основывавшаяся на принципе его хозяйственной самодостаточности.

8.J. Истоки зарождения финансового анализа • 203

на начало отчетного периода), денежные и имущественные поступления от лорда, рент­ные поступления, поступления от продажи скота и урожая и др. и обоснованных расхо­дах (the Discharge): изъятие лордом денежных средств и других активов в свою пользу, расходы по управлению поместьем, другие расходы. Итоговая строка отчета выводи­лась балансовым методом и показывала общую «задолженность» управляющего па ко­нец периода.

Основные признаки мапориальной системы учета заключались в следующем: (а) использование персонифицированных счетов; (б) четко выраженный контролирую­щий характер отчетности; (в) отражение результатов всех операций по движению средств независимо от их характера; (г) система не была ориентирована па исчисление прибыли; (д) записи нередко делались на латыни, кроме того, вплоть до XVI в. исполь­зовались римские цифры.

Система манориалыюго учета, несомненно, в чем-то уступала итальянской двойной бухгалтерии; однако у нее были и свои преимущества - демонстрируя возможности учета с позиции контроля деятельности управляющих и оптимизации их работы, эта бухгалтерия, по сути, явилась родоначальницей направления, получившего в XX в. па-звание производственного, или управленческого, учета. Маиориальпый учет получил достаточное распространение, ему посвящались книги и практические руководства; бо­лее того, начиная с XIII в. он был включен как учебная дисциплина в программу Окс­фордского университета.

Манориальпый аудит как естественное дополнение манориалыюго учета имел раз­личные формы, однако наиболее традиционная заключалась в следующем: перед лор­дом зачитывалось содержание манориального отчета (именно с этих времен унаследо­ван термин «аудит», происходящий от лат. audio - слышу). Отчет был в основном пове­ствовательным, тем не менее в нем содержались показатели о поступлениях и расходах в денежной форме (форму отчета можно видеть в работе [Edwards, 1989, р. 35]). В круп­ных хозяйствах проводились инвентаризации специально назначенным аудитором. В отличие от аудита греческого и римского периодов особенностью британского сред­невекового аудита была нацеленность аудитора не только и не столько на инвентариза­цию имущества и контроль счетов, по прежде всего иа расчет результатов, которые должны были иметь место после той или иной сделки. Нередки были случаи, когда сче­та корректировались, а сумма, за которую должен был отчитаться управляющий, уве­личивалась.

Из самой сути манориалыюго аудита видно, что он был некоторой системой внут­реннего контроля, т. е. его можно рассматривать как предтечу современного внутри­фирменного аудита. Системы маиориалыюго учета и аудита выполняли две функции -контрольную и информационно-аналитическую - и выполняли их довольно успешно. Этим объясняется их живучесть иа протяжении нескольких веков. Однако в целом они не были приспособлены для расчета и контроля прибыли; правда, следует признать, что особой нужды в подобной ориентации в то время ие было.

Хотя в системе манориального аудита и можно видеть ростки финансового анализа, понимаемого как оценка работы управляющего с помощью отчета, все же более сущест­венным было распространение баланса как отчетной формы. Именно с появлением баланса в роли распространяемого носителя информации, а не просто итоговой формы как составной части системы учета, и возник финансовый анализ. (Говоря о распро­странении баланса, мы имеем в виду прежде всего его движение внутри фирмы, напри­мер от управляющего собственнику; распространение баланса как общедоступной от­четной формы стало практиковаться позднее, по мере развития рынков капитала.) Из дошедших до нашего времени старейшими считаются балансы флорентийских банков. Один из наиболее могущественных банков того времени - банк Медичи, основанный

204 • Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа

в 1397 г., имел множество филиалов в Западной Европе. Он не только вел учет на осно­ве прогрессивной системы двойной записи, но и использовал его результаты для управ­ления деятельностью, контроля, аудита и даже исчисления налогооблагаемой прибыли. Ежегодно 24 марта все филиалы банка должны были закрывать счета и составлять ба­лансы, копии которых высылались в головную контору банка во Флоренции. Посколь­ку в то время для банкиров главная задача состояла в контроле за своевременностью возврата выданных кредитов, полученные балансы просматривались управляющими головной конторы прежде всего с позиции обоснованности выданных кредитов и при­нятия мер по предотвращению появления сомнительных долгов в филиалах.

Заметим, что подобное регулярное составление и анализ баланса было одной из спе­цифических, принципиальных особенностей флорентийской бухгалтерии, отличавших ее от описанной Лукой Пачоли венецианской бухгалтерии, в рамках которой составле­ние баланса предусматривалось либо по окончании «проекта» (например, по возвраще­нии корабля из торгового вояжа), либо после заполнения всех страниц учетного журна­ла, а баланс использовался, по сути, лишь в целях контроля за правильностью учетных записей. Тем не менее именно венецианский подход в учете получил более широкое распространение в последующие двести лет.

В 1586 г. бенедиктинский монах А. Пиетра (1550-1590) написал книгу, посвящен­ную учету в монастырях (это была первая в истории книга по учету в неприбыльных ор­ганизациях). В пей он в некотором смысле вернулся к идее флорентийских бухгалтеров использовать баланс в целях контроля финансово-хозяйственной деятельности и ин­формирования о ее результатах. Пиетра предложил составлять ежегодную отчетность, с помощью которой, по его мнению, хозяйственную деятельность монастыря можно было оценить более качественно. Кроме того, считается, что именно Пиетра впервые ак­центировал внимание на проблеме отделения имущества собственников от имущества организации - он полагал, что с помощью регулярно составляемой отчетности можно делать оценку как изменения капитала собственников, так и финансового состояния организации в целом.

Идеи Пиетры были развиты еще одним видным представителем средневекового мо­настырского учета Л. Флори (1579—1647), который в своей книге, написанной в 1633 г., также высказывал мысль о том, что периодическая отчетиость дает более достоверное представление о хозяйственной жизни монастыря. Флори был первым, кто настаивал на отражении операций в увязке с налоговым периодом_хчто автоматически предполага­ло отделение прибыли отчетного года от финансового результата предыдущих лет, ко­торый следовало относить на изменение капитала. Флори утверждал, что закрытие сче­тов и составление отчетности имеет значимость не только в целях контроля итогов, а пробный баланс, содержащий сальдо счетов, может быть использован для открытия счетов па новый учетный период - иными словами, он в известном смысле пропаганди­ровал принцип временной последовательности учетной политики. Любопытно отме­тить, что книге Флори была уготована долгая жизнь - по мнению Э. Перагалло и Ф. Мелиса, эта работа вплоть до 1800 г. была наилучшим руководством по итальян­ской системе учета [The History of Accounting, p. 257].

Помимо контрольно-аналитического момента была и еще одна, вероятно, более серьезная причина постепенного распространения практики составления регулярной отчетности. Дело в том, что во многих городах Италии и Германии в XVI-XVII вв. была обычной практика взимания налога на имущество, достоверную оценку которого можно было получить как раз на основе отчетности.

Несмотря на то что уже к концу XIV в. балансы, составлявшиеся купцами и банки­рами, использовались не только для контроля оборотов различных ценностей, по и в це­лях управления их хозяйствами в целом, балансы были весьма неудобны для анализа -

8.1. Истоки зарождения финансового анализа • 205

они были перегружены подробной информацией об отдельных дебиторах и кредиторах. Существенным шагом по развитию учета и анализа было подразделение счетов па ос­новные (синтетические) и дополнительные (аналитические). Это предложение было сделано французом Ж. Савари (1622-1690), которого, по сути, можно считать родона­чальником внутрифирменного финансового анализа; позднее идеи Савари были разви­ты итальянским ученым Дж. Чербони (1827-1917), создавшим учение о синтетическом сложении и аналитическом разложении счетов.

Обособление синтетических счетов позволило, с одной стороны, «облегчить» ба­ланс, исключив из него излишнюю детализированность, а с другой стороны, соблюсти условие конфиденциальности. Дело в том, что с ростом масштабов бизнеса в его орга­низацию стало втягиваться все большее число людей, в отношении которых принцип равнодоступности к бухгалтерским книгам и регистрам не был обязательным. Уже в XVII в. начали образовываться акционерные общества, т. е. стал формироваться класс инвесторов, которым нужно (или достаточно) было предоставлять лишь общую информацию финансового характера. Бухгалтерская отчетность для этой цели подхо­дила лучше всего.

Существенную роль в развитии анализа, безусловно, сыграли банки, которые орга­низационно оформились в самостоятельный вид бизнеса по мере становления ссудо-заемных операций. Они получили особое развитие в городах Северной Италии в эпоху торгового капитализма, поскольку выдача кредитов торговцам с необходимо­стью требовала систематических аналитических расчетов и финансового контроля осо­бенно в том случае, если речь шла о финансировании торговли с другими странами (го­родами).

XIII-XIV вв. знаменуются постепенным развитием банковского бизнеса, усложне­нием производственных и коммерческих связей, развитием финансовой арифметики и коммерческих вычислений, вытеснением в Европе римских цифр арабскими¹. Одна­ко о какой-либо систематизации методов финансовых вычислений в то время речь не шла. Ситуация изменилась в XVII в., когда постепенно начала формироваться наука о государственных финансах (строго говоря, истоки государственных финансов, в част­ности, в отношении систем налогообложения, следует искать также в системах управ­ления итальянскими городами-республиками и немецкими свободными городами [Шумпетер, т. 1, с. 257]). В это время начинает формироваться направление, получив­шее название «политическая арифметика», особая роль в становлении которого при­знается за английским ученым У. Петти². Ч. Дэвенант (1656-1714), современник и по­следователь учения Петти, дал следующее определение этому направлению: «Под по­литической арифметикой мы понимаем искусство рассуждать с помощью цифр о вещах, относящихся к государственному управлению... Само по себе это, несомненно, очень древнее искусство... [но Петти] первым дал ему название и создал для него пра­вила и методы» [Цит.: Шумпетер, т. 1, с. 271]. Безусловно, политическую арифметику

¹ Интересно отметить, что хотя арабские цифры появились в Европе в VIII в., процесс их
внедрения затянулся на несколько веков (так, в 1399 г. во Флоренции был издан закон, запрещав­
ший банкирам пользоваться арабскими цифрами и предписывавший применять римские цифры
или словесное описание, чтобы исключить возможность фальсификации данных). В этой связи
нельзя не отметить роль Пачоли, ратовавшего за применение арабских цифр в счетных книгах.
Трактат Пачоли, несомненно, сыграл свою позитивную роль в этом многовековом споре.

² Роль Петти в развитии экономической науки оценивается историками как весьма значимая.
Более того, К. Маркс считал его основателем экономической науки. И. Шумпетер, отмечая много­
гранность таланта Петти, проявившего себя во многих областях науки и практики (медицина, ма­
тематика, техника и др.), писал, что «он был одним из тех полных жизни людей, которые добива­
ются успеха почти во всем, за что берутся, и даже неудачу превращают в успех» [Шумпетер, т. 1,
с. 269].

206 • Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа

нельзя рассматривать исключительно с позиции финансов, однако значительный раз­дел в пей был посвящен как раз аналитическим расчетам в области государственных финансов (налоги, кредит).

Параллельно с политической арифметикой развивались так называемые купече­ские, а впоследствии коммерческие расчеты, т. е. расчеты, с которыми приходилось иметь дело главным образом купцам и торговцам. Первые попытки систематизирован­ного изложения коммерческих расчетов, естественно, также связывают со средневеко­вой Венецией, бывшей в то время одним из центров торговли. В дальнейшем это на­правление получило распространение и в других странах, включая Россию. Так, разви­тие торговых связей России со своими соседями в конце концов привело к тому, что уже в XVII в. в России появляются математические рукописи, представлявшие собой попытку объединить технику вычислений с логикой коммерческих операций. В частно­сти, в этих рукописях не только систематизировались действия с целыми числами, дро­бями, процентами, но и объяснялась логика расчета цены товара, прибыли, обменных операций и др. В начале XIX в. коммерческие вычисления систематизируются в виде пособий и руководств и активно используются на практике. Так, в 1811 г. появляется работа В. С. Кряжева (1771-1832) «Купеческая арифметика для банкиров, купцов, завод­чиков, фабрикантов и воспитанников их» - по-видимому, первое специализированное руководство по коммерческой арифметике в дореволюционной России. В 1850 г. изда­ется работа А. А. Штейнгауза (ок. 1810-1894) «Купеческая арифметика», которая в те­чение нескольких десятилетий была основным пособием в этой области, изданном на русском языке. В последующие годы уже многие авторы публикуют свои руководства по коммерческим вычислениям (подробнее об истории финансовых вычислений см. в [Ковалев, Уланов]).

В конце XIX в. начинается постепенное расширение круга вопросов, рассматривав­шихся в курсах купеческой (коммерческой) арифметики, на область финансов, что на­ходит отражение в появлении руководств по финансовым вычислениям. Изначально в основе подобных вычислений была оценка эффективности ссудо-заемных операций (под какую ставку взять/предоставить кредит, на какой срок, как расплатиться по кре­диту и др.), однако в дальнейшем, по мере становления рынков капитала и появления государственных и частных ценных бумаг, финансовые вычисления распространились и на оценку эффективности работы с финансовыми активами и инструментами (не слу­чайно один из активных разработчиков и пропагандистов этого направления проф. Н. С. Лунский (1867-1956) квалифицировал его как высшие финансовые вычисле­ния). Появился финансовый анализ, трактуемый как искусство аналитического обос­нования поведения на рынке заемных средств.

Формирование рынков капитала. В XVI-XVII вв. центр экономической жизни по­степенно смещается из Италии в Англию, которая доминирует на море, в развитии тор­говли и промышленности. Развиваются новые формы организации бизнеса. Восточно-Индийская компания, зарегистрированная в 1600 г. указом английской коро­левы Елизаветы I (1533-1603), была первой компанией, формировавшей свой капитал путем привлечения финансовых ресурсов от широкого класса инвесторов¹. Она яви­лась прообразом современных акционерных обществ, а год ее создания считается годом начала акционерного (корпоративного) движения. Компания имела монопольные пра­ва на заморскую торговлю к востоку от мыса Доброй Надежды и к западу от пролива Магеллана, т. е. в бассейнах Тихого и Индийского океанов. Поначалу акционерное дви­жение нельзя было назвать сверхдинамичным, однако его темпы существенно ускори-

¹ Первой чартерной компанией, т. е. компанией, зарегистрированной королевским указом, была Русская компания (1554-1649), имевшая эксклюзивные права на торговлю с Россией.

8.1. Истоки зарождения финансового анализа • 207

I

лись в конце XVII в. - так, в 1689-1695 гг. число акционерных обществ в Англии воз­росло с 11 до 100 [Edwards, 1989, р. 95]. По сути, началось движение, известное в настоя­щее время как строительство финансовых пирамид. Особую известность в истории приобрело дело Южио-морской компании.

Эта компания была зарегистрирована в 1710 г. и наделена эксклюзивными правами на торговлю со странами Южной Америки. Компания привлекала средства инвесторов путем выпуска акций. Поскольку в создании фирмы приняли участие многие извест­ные по тем временам люди, ее акции стали весьма популярными. Благодаря развернув­шимся спекулятивным сделкам они очень быстро росли в цене, что привлекало к уча­стию в фирме все новых и новых инвесторов. Несмотря на широковещательные обеща­ния и презентации суперпривлекательных схем торговли, реальный бизнес так и не был организован и уже через 10 лет «финансовый пузырь лопнул». Многие тысячи людей оказались полностью разоренными; дело получило общенациональный резонанс и при­вело к выпуску в 1719 г. специального закона, подготовленного совместно Королевской фондовой биржей и Лондонской страховой корпорацией и известного в истории как «закон о пузыре» (Bubble Act). Согласно этому закону максимальное число членов партнерства ограничивалось шестью (в 1825 г. планку подняли до 20), а регистрация акционерного общества была возможна только с разрешения парламента или короля. Поскольку в обоих случаях организационные процедуры были весьма дорогостоящими и продолжительными во времени, процессу повального и бесконтрольного создания ак­ционерных обществ был положен конец.

Сдерживание в Англии процессов формирования акционерного капитала, который в XX в. станет основной формой организации крупного бизнеса, тем не менее не поме­шало свершиться промышленной революции; дело в том, что страна была весьма бога­та, в ней было достаточно много лендлордов, многие из которых в дальнейшем транс­формировались в капиталистов. Однако через сто лет с момента введения «закона о пу­зыре» стало ощущаться его сдерживающее влияние на развитие бизнеса, и потому основные ограничения этого закона были отменены в 1825 г. Назревала необходимость создания обществ с ограниченной ответственностью. Предпосылки для этого и опреде­ленный задел уже имели место - имеется в виду опыт создания коммандитных обществ.

Подобные общества создавались в Италии в ХП-ХШ вв. в известном смысле как ответ на запрет церкви ссужать деньги под проценты. В этом случае богатые люди и на­чали вверять свои капиталы купцам на условиях: (а) ограничения своей ответственно­сти размером вложенной суммы капитала и (б) участия в разделе заработанной купца­ми прибыли. Позднее итальянский опыт распространился и на другие страны - в част­ности, во Франции в 1673 г. эта организационно-правовая форма была введена в коммерческое законодательство. Начиная с 60-х годов XVII в. в учредительные доку­менты многих британских фирм также начали вводиться оговорки об ограниченной от­ветственности собственников.

Параллельно с развитием акционерных обществ, естественно, начал формироваться и рынок ценных бумаг. В конце XVII в. в Амстердаме и Лондоне создаются первые фон­довые биржи; в частности, в Англии торговля ценными бумагами началась в кофейных домах (особенно знаменит Кофейный дом Ллойда), а в 1773 г. была основана знамени­тая ныне Лондонская фондовая биржа [Хепдриксен, Ван Бреда, с. 34]¹.

Рост производства, появление новых организационно-правовых форм бизнеса, раз­деление прав и обязанностей собственника и управляющего, появление акционерного

¹ В России первая регулярная биржа появилась в Санкт-Петербурге в 1703 г., однако бирже­вое дело развивалось не слишком быстрыми темпами, в том числе и в отношении финансовых ак­тивов - так, Фондовый отдел в Санкт-Петербургской бирже был создан лишь в 1900 г.

208 • Глава 8. Анализ отчетности в системе финансового анализа

капитала и фондовых бирж привели к резкому повышению значимости финансовой от­четности и в особенности баланса. Отчетность стала необходимой уже не только как средство внутрифирменного контроля, но главным образом как средство информиро­вания фактических и потенциальных инвесторов о финансовом состоянии фирмы. Без­раздельно доминировавший в XIX вв. принцип «свободы действий» (laissez faire), не только стимулировавший развитие бизнеса, но и предполагавший отсутствие жестких регулятивов (в частности, со стороны государства), привел к тому, что у инвесторов и кредиторов при выборе решений финансового характера не оставалось других меха­низмов, кроме как анализ отчетности. Правда, и здесь были свои проблемы, суть кото­рых состояла в том, что вышеупомянутый принцип в полной мере распространился и на систему учета, что выражалось в отсутствии каких-либо унифицированных подхо­дов к оценке, амортизации, расчету прибыли, представлению отчетности и др. Позднее эти проблемы стали решаться путем стандартизации и гармонизации бухгалтерского учета.

Тем не менее у пользователей не было иного выхода, нежели пользоваться публич­ной отчетностью. Поэтому уже в последней четверти XIX в. начинают разрабатывать различные методики анализа финансового состояния, основанные на доступной отчет­ности. Весьма заметную роль в этом процессе сыграли американские банкиры. Дело в том, что развитие фондового рынка в Европе и США имело некоторые различия. В Англии к этому времени уже был накоплен печальный опыт финансовых пирамид, достаточно активно развивался фондовый рынок как основной источник финансирова­ния крупного бизнеса, поэтому бухгалтерский баланс прежде всего был ориентирован на акционеров (не случайно до сих пор баланс британской фирмы «выходит» на чистые активы, а балансовое уравнение имеет вид: А - L = Е, где А - активы, L - обязательства, Е - капитал собственников). В США финансирование зарождающегося бизнеса шло в основном через банки (смещение в сторону фондовых рынков произойдет в XX в.), поэтому балансы фирм были ориентированы именно па банкиров. Поскольку главная задача банкиров - недопущение невозврата выданных кредитов, а кредиты в то время были чаще всего краткосрочными, банкиров прежде всего интересовала ликвидность и платежеспособность фактических и потенциальных заемщиков. Это наложило свой отпечаток не только на структуру баланса (в американском балансе оборотные акти­вы и краткосрочные обязательства приводятся первыми разделами актива и пассива соответственно¹), но и динамику разработки и внедрения методик анализа, известных как «анализ коэффициентов» (ratio analysis). В настоящее время раздел финансового анализа, посвященный оценке финансового состояния фирмы, развивается весьма ус­пешно.

По мере того как рынки капитала все в большей степени становились одним из ос­новных источников финансирования крупного бизнеса, инструментарий количествен­ного анализа на рынках совершенствовался - разрабатывались новые модели, методы и инструменты, с помощью которых можно было оптимизировать поведение участни­ков рынка. Финансовый анализ начал оформляться в относительно самостоятельное научно-практическое направление.

Российский опыт. В России к началу революции 1917 г. сложились два самостоя­тельных раздела финансово-аналитической работы: (1) анализ баланса (позднее на­званный балансоведеиием) и (2) финансовые вычисления. Фактически оба эти раздела были тесно взаимосвязаны и, в частности, разрабатывались и пропагандировались ве-

¹ Представление статей актива по убыванию ликвидности, естественно, не было изобретением американских банкиров или бухгалтеров. Подобное расположение рекомендовал еще Л. Пачоли, который писал, что инвентарь следует начинать «всегда с таких вещей, которые более ценны и которые легко утрачиваются» [Пачоли, с. 26].

8.2. Финансовый анализ: виды и логика обособления • 209

дущими представителями отечественной бухгалтерской пауки — 3. П. Евзлиным, А К. Рощаховским, А. П. Рудановским, Н. А. Блатовым, Н. С. Лунским и др. То, что инициаторами разработки нового знания выступили бухгалтеры, было вполне объяс­нимо, поскольку в те годы именно бухгалтеры в значительной степени курировали фи­нансовую сторону деятельности предприятий. Сутью балансоведения была разработка методик анализа бухгалтерской отчетности; в разделе «Финансовые вычисления» были сконцентрированы методы аналитического обоснования операций финансирова­ния и кредитования (расчет процентных ставок, оценка финансовых активов, разработ­ка схем кредитования и др.). В советское время оба эти направления в известном смыс­ле были заменены так называемым анализом хозяйственной деятельности (более под­робно эволюция анализа в России будет рассмотрена в последней главе книги). В последние 10-15 лет развитие отечественной школы финансового анализа идет в рус­ле общемировых тенденций.